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Capítulo 13: Teoría de la Estructura de Capital, Helen Abigail Condori…
Capítulo 13: Teoría de la Estructura de Capital
Definición
La estructura de capital es la combinación entre deuda y capital propio utilizada para financiar activos a largo plazo.
Solo incluye fuentes permanentes de financiamiento.
Componentes
Acciones comunes.
Acciones preferentes.
Obligaciones o deuda financiera permanente.
Diferencias entre deuda y capital
Prioridad de pago: acreedores antes que accionistas.
Riesgo: deuda menos riesgosa para el inversionista, pero incrementa riesgo financiero.
Impuestos: intereses deducibles; dividendos no.
Flexibilidad: deuda exige pagos fijos; capital no.
Apalancamiento financiero
Uso de deuda para amplificar el ROE cuando RA > kd.
Implica riesgo financiero creciente.
La visión ingenua no considera el riesgo.
Análisis EBIT–EPS
Compara alternativas de financiamiento.
Determina el efecto del apalancamiento sobre el EPS.
Limitado porque no considera riesgo ni maximiza valor.
Supuestos del modelo
Mercados perfectos.
No hay impuestos.
No hay costos de quiebra.
Información simétrica.
Deuda libre de riesgo.
Inversores racionales.
Proposición I – Irrelevancia de la estructura de capital
El valor de la empresa es independiente de la mezcla deuda/capital.
V = EBIT / ku.
La división entre deuda y acciones no crea valor.
Proposición II – Costo del capital propio (ke)
ke aumenta linealmente con el endeudamiento.
Fórmula: ke = ku + (ku – kd)(D/E).
El WACC permanece constante.
Proposición III – Decisiones de inversión
Se deben aceptar proyectos con retorno > ku.
La deuda barata NO genera valor por sí sola.
Un proyecto con TIR < ku destruye valor aunque la deuda sea baja.
El Efecto de los Impuestos en la Estructura de Capital
Escudo fiscal
Los intereses son deducibles, reduciendo la carga fiscal.
Aumenta el valor de la empresa.
Valor del escudo fiscal
Fórmula básica: Escudo = D × t.
Implicaciones
La deuda se vuelve más atractiva.
El valor de la empresa aumenta conforme se incrementa la deuda (en teoría).
Limitaciones
El beneficio fiscal no es ilimitado.
Más deuda → más riesgo financiero → posible reducción de beneficios.
Los Costos de la Insolvencia Financiera
Concepto
Son los costos que surgen cuando la probabilidad de quiebra aumenta.
Reducen el valor de la empresa.
Tipos de costos
Costos directos: abogados, liquidación, honorarios administrativos.
Costos indirectos: pérdida de clientes, proveedores, reputación, reducción de ventas.
Relación con la deuda
Más deuda → mayor probabilidad de insolvencia → mayores costos esperados.
Riesgo financiero
Lo asumen accionistas y acreedores.
Incrementa el costo de la deuda y del capital propio.
La Estructura de Capital Óptima: Beneficios Fiscales vs. Dificultades Financieras
Modelo del trade-off
Equilibrio entre el beneficio del escudo fiscal y los costos de insolvencia.
Zona óptima
El valor de la empresa se maximiza cuando: Beneficios fiscales marginales = Costos marginales de insolvencia.
Implicaciones
Con deuda baja, el WACC disminuye.
Con deuda excesiva, el WACC sube.
Aparece un punto óptimo donde el valor es máximo.
La Teoría de la Información Asimétrica
Problema de información
Directivos tienen más información que inversionistas y acreedores.
Esto afecta la forma en la que el mercado interpreta decisiones financieras.
Señalización (signaling)
Emitir deuda suele interpretarse como señal positiva.
Emitir acciones puede verse como señal negativa.
Jerarquía de financiamiento
Utilizar recursos internos.
Endeudarse.
Emitir acciones (última opción).
Razones
Para evitar dilución.
Para evitar señales negativas al mercado.
Consecuencia
La estructura de capital observada no es necesariamente óptima: responde a la información.
Helen Abigail Condori Peralta