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Cap. 11 - La Cartolarizzazione dei Crediti: Spiegazione Dettagliata -…
Cap. 11 - La Cartolarizzazione dei Crediti: Spiegazione Dettagliata
la cartolarizzazione dei crediti è una tecnica finanziaria che
consente di trasformare attività illiquide (come prestiti e crediti) in titoli negoziabili sui mercati finanziari
processo utile per migliorare la liquidità di una banca e per trasferire il rischio di credito
Cos'è la cartolarizzazione?
processo attraverso il quale un'entità (tipicamente una banca) cede un portafoglio di crediti (come prestiti o mutui)
a una
società veicolo
(Special Purpose Vehicle SPV)
che emette titoli -->
ABS Asset Backed Securities
supportati da questi crediti
i titoli ABS vengono venduti sul mercato e i proventi vengono utilizzati per pagare il cedente (la banca che ha ceduto i crediti)
gli investitori che acquistano ricevono pagamenti periodici dai flussi di cassa generati dai crediti sottostanti (come gli interessi sui prestiti)
obiettivi e funzioni della Cartolarizzazione
rendere liquidi gli attivi
--> la banca cede i propri prestiti trasformandoli in risorse liquide che può reinvestire
un soggetto (cedente) dopo aver selezionato un
pool
di
attivi
presenti nel suo portafoglio
trasferire il rischio di credito
--> cedendo i crediti a una società separata
la banca trasferisce li rischio di default dei debitori alla società veicolo
il sogg. cessionario effettua un'emissione di titoli definiti
Asset Backed Securities
ABS
strumenti finanziari supportati da attivi e collocati presso gli investitori
li
cede
ad un altro soggetto (cessionario) --> procede alla loro trasformazione in titoli collocabili sul mercato
tecnica di trasferimento del rischio di credito
che assume rilevanza anche in termini di
raccolta di fondi per nuovi investimenti
--> la cartolarizzazione offre una modalità alternativa per raccogliere capitali
riducendo la necessità di indebitamento o utilizzo di fondi propri
equilibrio finanziario
inquanto strumento di gestione della liquidità
questa operazione è alla base del modello "
Originate to Distribute OTD
"
in cui la banca NON intende mantenere i crediti fino alla loro scadenza
ma distribuirli a terzi tramite la cartolarizzazione
sebbene vantaggioso per la gestione della liquidità --> è uno dei fattori che ha contribuito alla crisi finanziaria
le banche tendono a concedere prestiti con meno scrupoli, sicuro di poterli rivendere
contrapposto al modello Originate to hold OTH
Modello OTH
la banca dà ad origine a finanziamenti da mantenere fino alla scadenza
La
Legge 130/1999
regola la cartolarizzazione dei crediti --> fornisce quadro normativo chiaro e definisce le modalità di esecuzione delle prestazioni
stabilisce
le caratteristiche del cessionario
(società veicolo SPV)
la
disciplina degli Asset Backed Securities ABS
gli obblighi informativi
per le operazioni di cartolarizzazione
la
procedura di cessione
dei crediti e la
natura del servicer
che gestisce i flussi di cassa derivanti dai crediti ceduti
Le fasi di un'Operazione di Cartolarizzazione
a.
individuazione e aggregazione del Portafoglio di Attività da Cartolarizzare
la banca seleziona un portafoglio di
attività
come mutui o prestiti
NON
negoziabili
che generano flussi di cassa periodici
i crediti devono essere omogenei per tipi, durata, tasso d'interesse e piano di rimborso
al fine di semplificare l'operazione e ridurre i rischi
le
attività
devono presentare un profilo analogo in termini di
durata
piano di rimborso
condizioni di tasso
le operazioni più frequenti sono
Cessione di portafogli di mutui
soprattutto ipotecari (mortagage backed securization)
di
crediti al consumo
di
contratti di leasing
necessario
correlare
pagamenti provenienti da impieghi cartolarizzati (Prestiti ceduti derivanti dai debitori ceduti)
con i pagamenti corrisposti ai sottoscrittori (chi acquista gli ABS)
b.
cessione delle attività
la banca cede i crediti selezionati a una
società veicolo SPV
--> che diventa la nuova proprietaria dei crediti
l'operazione avviene in modo
pro soluto
(senza possibilità di rivalsa)
SPV NON può rivalersi sulla banca se i debitori ceduti NON pagano i loro debiti
qualità degli impieghi ceduti
fondamentale per
limitare il rischio di credito
dei sottoscrittori di ABS
perchè se i flussi di cassa che provengono dai prestiti ceduti NON sono rispettati
(quindi il credito NON è di buona qualità)
le ABS possono avere problemi nel riconoscimento di interessi ai sottoscrittori
il portafoglio di attività viene "segregato" rispetto al bilancio della società cedente
(il portafoglio viene reso patrimonio separato rispetto a quello della società e destinato alla cartolarizzazione)
persenta la principale garanzia per i titoli emessi
in questo modo i sottoscrittori
subiscono un rischio principalmente legato alle
caratteristiche del portafoglio
ceduto
sono
immuni
dal rischio di insolvenza dell'
originator
o delle società veicolo
cessione di crediti in sofferenza
perchè il cedente vuole eliminare dal bilancio tali posizioni problematiche
i quali
impegnano
la struttura organizzativa
richiedono l'
incremento
della dimensione del
patrimonio di vigilanza
e
dequalificano
l'immagine aziendale
saranno cartolarizzati in ABS che hanno sempre alle spalle un credito problematico
con maggior rischio di credito (rischio di controparte in questo caso
necessario dare tutele in più ai sottoscrittori
spesso fornita una
garanzia supplementare
fornita da
soggetti terzi
c.
Ottenimento di Liquidità e Emissione degli ABS
l'SPV emette
titoli ABS
, i quali vengono venduti sul mercato
i proventi ottenuti dalla vendita dei titoli vengono utilizzati per pagare la banca per i crediti ceduti
all'emissione non c'è solo a monte la "segregazione" degli assets
ma anche la
segregazione
dei flussi di cassa generati dai crediti ceduti (rimborsi dei prestiti da parte dei debitori)
i proventi dell'emissione vengono utilizzati per pagare all'
originator
le attività da esso cedute
il cash flow prodotto dalle atività cartolarizzate, è impiegato per
rimborsare e remunerare gli investitori che hanno acquistato dli ABS
i
protagonisti dell'Operazione di Cartolarizzazione
il
cedente
(originator) --> la banca o l'impresa che cede i crediti all'SPV
solitamente è una banca dato che l'attivo di una banca per ovvi motivi
è costituito in maniera preponderante da diverse forme tecniche di crediti
la
società veicolo
SPV --> intermediario creato appositamente per acquisire i crediti e emettere gli ABS
scopo sociale
--> acquisire attività cedute dall'
originator
ed emettere sul mercato titoli da questo garantiti
funzione fondamentale
--> rendere concreto il distacco dei crediti in bilancio dalla società cedente
SPV isolato dai possibili rischi di fallimento dall'originator (pertanto costituito come società indipendente)
e NON può intraprendere alcun'altra attività imprenditoriale diversa da quella per cui è stato costituito (
oggetto sociale esclusivo
)
assume la veste di
banckruptcy remote finance company
--> società a bassissimo rischio di fallimento
tra cedente e cessionario si verifica una vera e propria vendita
cessione di crediti
pro soluto
--> viene meno la possibilità di rivalsa del cessionario SPV
sulla società cedente (banca), in caso di insolvenza del debitore ceduto
gli
investitori
--> acquirenti degli ABS che ricevono il pagamento dai flussi di cassa generati dai crediti cartolrizzati
remunerati perchè assumono un rischio maggiore
numero costituito prevalentemente da figure istituzionali e intermediari finanziari
piuttosto che da privati
data complessità tecnica delle transazioni di cartolarizzazione sia della scarsa liquidità propria che degli ABS
gli
intermediari e gli altri soggetti di supporto
tra cui
garanti (credit enhancer)
,
società di rating
,
investment bank
(per il collocamento degli ABS)
e altre figure professionali coinvolte nella strutturazione dell'operazione
al fine di migliorare il gradimento dei titoli e a tutela degli investitori intervengono altri
6 soggetti
soggetto garante
o
credit enhancer
fornisce garanzie esterne attraverso la copertura di una certe percentuale del valore di rimborso dei titoli
societàdi rating
valuta l'emissione sulla base della qualità
del sottostante, delle garanzie e dei garanti
swap provider
fornisce protezione dai rischi di tasso e di cambio
arranger
che organizza l'operazione
servicer
la società che gestisce il recupero dei cerditi e il trasferimento dei pagamenti dai debitori agli investitori
Investment bank
si occupa del collocamento dei titoli
presso gli investitori istituzionali (se il collocamento è di tipo
private placement
)
oppure diretamente sul mercato (se il collocamento avviene mediante
offerta pubblica
)
il
Meccanismo del Credit Enhancement
sistema di garanzie utilizzato per migliorare la qualità degli ABS e ridurre i rischi per gli investitori
può essere
interno --> garanzia fornita dall'originator,
con la sovracollateralizzazione
o suddivisione dei titoli in tranches
(rinuncia ad una parte della redditività / convenienza)
esterno --> fornito da terzi come banche o assicurazioni
fornisce copertura di una determinata percentuale del valore di rimborso dei titoli emessi
le garanzie servono a coprire vari tipi di rischi
a) rischio di credito --> possibilità di insolvenza dei debitori ceduti
quando si parla di titoli -->
rischio di controparte
b) rischio di liquidità --> ritardo nei pagamenti
mancata coincidenza dei flussi in entrata allo SPV e i flussi in uscita per via di ritardo pagamento da parte dei debitori
c)
rischio di tasso e cambio
qualora i tassi di interesse pagati dai debitori siano disomogenei rispetto ai tassi corrispondenti ai sottoscrittori di ABS
oppure la valuta sia diversa
d)
rischio di reivestimento
in caso di rimborso anticipato da parte dei debitori ceduti
la banca si trova con una disponibilità di risorse finanziarie da reivestire
può creare problemi di pagamento degli interessi ai sottoscrittori di ABS
vantaggi e finalità della Cartolarizzazione
offre numerosi vantaggi per la banca
raccolta di liquidità
--> la banca può ottenere fondi da investire in attività più redditizie o per ridurre il suo indebitamento
miglioramento del profilo patrimoniale
--> trasferendo il rischio di credito
la banca riduce l'assorbimento di capitale richiesto dalla vigilanza bancaria
riduzione dei rischi
cedendo crediti problematici (come il
Non Performing Loans, NPL
)
la banca può alleggerire il suo bilancio e migliorare la qualità del portafoglio
effetti sull'Intermediario e sul sistema finanziario
la cartolarizzazione offre vantaggi anche per il sistema finanziario nel suo complesso
favorisce la
diversificazione delel fonti di finanziamento
introduce nuovi strumenti finanziari e competenze
permette una
gestione dei rischi
più efficace
riduce i
costi di vigilanza
per gli intemediari
Garanzie interne
apportate direttamente all'
originator
e attenuano i rischi di insolvenza e liquidità
trovaimo le seguenti tipologie
a)
Overcollateralization
sovradimensionamento delle garanzie
cessione di
asset
di valore superiore alle ABS emesse
--> questo tutela maggiormente i sottoscrittori
b)
Credit tranching
suddivisione dell'emissione in più tranche con
rating
diverso
quindi qualità e sicurezza diverse
Tranching senior AAA per 500
rimborsati per primi (più sicuri)
2.Tranche mezzanine BBB per 200
rimborsati per secondi
Tranceh Junior CCC o senza rating per 100
rimborsati per ultimi
l'
originator
acquista la tranca più rischiosa
la banca di fatto cede il rischio di credito con l'operazione di cartolarizzazione ma si fa carico di una parte dello stesso
per migliorare qualità dell'operazione in generale
c)
Costituzione di deposito di garanzia
la banca con parte dei proventi derivanti dalla cessione dei crediti
costituisce un fondo di garanzia che serve a coprire, risarcire, in parte gli obbligazionisti detentori di ABS
nel caso in cui si verifichi un rischio a loro carico connesso al malfunzionamento dell'operazione
Garanzie esterne
coprono i rischi di insolvenza, liquidità e mercato (tasso e cambio) e reinvestimento
sono fornite da
soggetti terzi
(banche e assicurazioni)
che assumono un rischio multiplo rispetto a quello atteso
(si calcola il rischio atteso e si stabilisce l'entità di rischio che graverà sulla banca / assicurazione)
così da coprire l'investitore dai rischi
Linee di credito e contratti assicurativi
basati sulla perdita attesa del portafoglio ceduto
Costi
l'operazione può essere complessa e coinvolgere numerosi protagonisti
per questo potrà prevedere
costi elevati
a seconda dei soggetti che intervengono
i costi fisso sono elevati a causa di commissioni investment bank, società di rating, garanti, spese legali e contabili, garanzie interne, costi amministrativi etc.
Finalità
attraverso le operazioni di cartolarizzazione, la banca
originator
può attuare una ricomposizione della struttura in bilancio
ottenere liquidità utile per
nuovi investimenti più redditizi e meno rischiosi (tassi di interesse più elevati)
ridurre le passività (rimborsando con il corrispettivo della cessione delle obbligazioni in scadenza per esempio)
riposizionarsi sul mercato privilegiando le attività "core"
se nota interessi discostati da questa
perseguire strategie di crescita con espansione dei volumi di attività senza aumentare l'indebitamento (raccolta)
ridurre i costi connessi alla detenzione di patrimonio
(considerando che può cedere crediti in sofferenza e quindi ridurre il patrimonio di vigilanza
migliorare il profilo di adeguatezza patrimoniale
vengono incrementati di indicatori (
ratio
) patrimoniali
(in particolare il coefficiente di solvibilità se NON si va ad agire sul patrimonio di vigilanza)
possibile solo se il trasferimento del rischio di credito è completo
ci è cessione pro soluto
NON vi è garanzia interna
NON vi sono rapporti di partecipazione tra cedente e cessionario
Il cedente NON riacquista le ABS
Effetti positivi sull'intero sistema finanziario
favorisce la diversificazione delle fonti di finanziamento
introduce nuovi strumenti finanziari
favorisce lo sviluppo di nuove competenze e nuove figure di operatori
è lo strumento di gestione dei rischi finanziari
è strumento di minimizzazione dei costi imposti rispetto alle norme di vigilanza
Effetti positivi sull'intermediario
l'intermediario libera risorse che può destinare
al finanziamento di attività eeh abbiano un grado di liquidità superiore
al finanziamento di attività che presentino probabilità di insolvenza inferiori rispetto alle attività cartolarizzate