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L'Economia Aperta - Cap 17,18,19,20 - Coggle Diagram

- - - - La scelta tra beni nazionali e beni esteri
        
        La scelta di comprare beni esteri o nazionale dipende dai tassi di cambio: tecnicamente da quelli reali (quanti beni nazionali vs quanti beni esteri), ma in realtà gli unici di cui siamo a conoscenza sono quelli nominali
        
        Tassi di cambio nominali
        Es: 1€ = 0,88 £, oppure 1 £ = 1,12 €
        
        C'è confusione su quale definizione usare: nel libro si userà il prezzo della moneta nazionale in termini di moneta estera, quindi considerando € vs £ si usa E = 0,88
        
        Vi possono essere apprezzamenti (quindi aumenta E) e deprezzamenti (quindi diminuisce E) nominali se si è in regime di cambi variabili, oppure rivalutazioni o svalutazioni se in regime di cambi fissi
        
        Dai tassi di cambio nominali ai tassi di cambio reali
        
        In termini di beni, pensando a due economie che producono solo due beni (Ferrari in UE e Jaguar in UK) si deve: Convertire prezzo Ferrari in £ e dividerlo per prezzo Jaguar in £, per ottenere il tasso di cambio reale
        
        Nella realtà ciò si fa con i due deflatori del PIL, convertendo il deflatore in € a £ e poi dividendolo per quello in £
        
        Ovviamente i deflatori sono numeri indice quindi i numeri in se non ci dicono nulla, ma l'andamento si
        
        Le variazioni dei tassi di cambio reali così determinate si chiamano apprezzamenti reali o deprezzamenti reali
        
        Come si muovono i tassi nominali e reali?
        
        Guardando al dato UE - UK, vediamoc he si possono muovere in direzione diverse (Primi anni 70), ciò a causa dei diversi tassi di inflazione
        
        Le ampie fluttuazioni del nominale si manifestano anche nel reale --> Non sorprende perchè fluttuazioni prezzi relativi sono modeste rispetto brusco andamento tasso nominale che è quello che x la maggior parte influenza il cambio reale
        
        Da anni 90 in poi andamento analoghi e livelli simili, grazie a tassi di inflazione bassi e contenuti
        
        Dai tassi di cambio bilaterali ai tassi di cambio multilaterali
        
        Fonte BCE sottolinea come principali partner commerciali Eurozona siano altri paesi EU ma non € (33%), Asia (23,7% - 31% import di cui 16 solo Cina) e USA (13 e 11%)
        
        Per costruire tassi cambio bilaterali bisogna dunque misurare peso di caiscun paese non solo in base a quanto Eurozona ci commercia, ma anche di quanto questo paese compete con Eurozona in altri paesi
        
        Variabile così costituita, anch'essa numero indice è chiamato tasso di cambio reale effettivo Eurozona --> Apprezzamento reale dal 1999, deprezzamento post 2008, si è tornati a livelli del 1999 solo ora
    - - La Bilancia dei pagamenti
        
        Documento contabile che registra tutte le transazioni economiche tra i residenti di un paese e il resto del mondo in un determinato periodo di tempo
        Composta da:
        
        Conto corrente: registra Export e import di beni e servizi + redditi primari da lavoro e capitale (salari di lavoratori stranieri + profitti o investimenti esteri) e trasferimenti correnti (aiuti internazionali, rimesse)
        
        Conto capitale: Registra trasferimenti di proprietà di attività non finanziarie (trasferimento di immobili) e i trasferimenti di conto capital (perdite di capitale e da calamità naturali)
        
        Conto finanziario: Registra attività e passività finanziarie: investimenti diretti esteri, investimenti in portafoglio
        
        CAVEAT
        
        Blanchard per semplificare si riferisce a:
        
        Conto capitale --> Trasferimenti
        
        Conto finanziario --> Conto capitale
        
        file:///C:/Users/mguaraldi/Downloads/Fino%20a%20pag%20484.pdf - PAG 458
        
        Il conto corrente
        
        Prime due righe registrano export e import verso resto del mondo. Import implica Pagamenti verso estero, import implica pagamenti da estero. La differenza è il Saldo della bilancia commerciale --> Nel 2015 UE avanzo di 252 MLD €
        
        Redditi da investimenti: redditi ricevuti da attività finanziarie che possiedono i cittadini UE, mentre cittadini esteri ricevono redditi da investimenti UE --> In 2015 reddito ricevuto da investimenti inferiore a reddito pagato a investitori estero di 90 MLD
        
        Trasferimenti (Conto Capitale): includono varietà di transazioni, tra cui trasferimenti per diritti d'autore e brevetti, o donazioni internazionali
        
        La somam dei pagamenti da e verso prende nome di saldo conto corrente. Se in positivo si registra avanzo conto corrente, se in negativo disavanzo di conto corrente. Avanzo UE 2015 di 116 MLD di € significa che UE ha prestato quella cifra a resto del mondo --> Sono aumentate attività finanziarie detenute da residenti UE di 116MLD
        
        Il conto capitale
        
        Spiega come è possibile il risultato di cui sopra
        
        Le transazioni qui possono registrare un avanzo dic onto capitale oppure un disavanzo di conto capitale
        
        Nel 2015 si registra disavanzo di 24,5 MLD... non dovrebbe essere uguale ai 116 MLD?
        
        Vi è dunque discrepanza statistica di 92,3 MLD di €
        
        https://it.wikipedia.org/wiki/Bilancia_dei_pagamenti
        
        Il PNL e IL PIL
        -PIL misura valore aggiunto all'interno di un paese
        
        PNL misura valore aggiunto dai fattori di produzione nazionali
        
        Possono differire in un economia aperta perchè parte del reddito prodotto da imprese nazionali possedute da stranieri finisce all'estero, mentre i residenti ricevono parte del reddito prodotto all'estero
        
        Quindi PNL = PIL + Redditi netti
        
        Normalmente discrepanza è relativamente piccola, ma vi sono casi in cui essa si fa sentire, tipo il Kuwait, che investe molto dei ricavi del petrolio in attività finanziarie estere e dunque ha un PNL molto maggiore del PIL
        
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- - - - Aumenti della domanda: interna o estera
        .
        
        Aumento domanda interna: ad esempio con maggiore intervento governativo --> Produzione aumenta + dell'aumento spesa grazie a moltiplicatore --> Disavanzo commerciale in quanto effetto moltiplicatore in economia aperta è minore, dato che parte della domanda si rivolge a beni esteri, aumentando le importazioni, mentre esportazioni rimangono invariate. Quindi generalmente in economie molto aperte un aumento della domanda interna/spesa pubblica genera peggioramento bilancia commerciale. Anche ruolo beni intermedi
        .
        
        Aumento domanda Estera: aumenta produzione nazionale che aumenta export che aumenta produzione e domanda grazie a moltiplicatore --> Bilancia commerciale migliora
        
        Politica Fiscale, una rivisitazione
        
        I due effetti di cui sopra hanno importanti conseguenze
        1 - Shock alla domanda in un paese hanno effetti anche in tutti gli altri, tanto maggiori quanto maggiori sono i legami e le interazioni commerciali
        e finanziari
        2 - Queste interazioni complicano ruolo politica economica e fiscale
        
        I governi preferiscono aumentare domanda estera e non domanda interna, dato che disavanzi bilanci provocano aumenti del debito e degli interessi
        
        Unico modo per gruppo di paesi in recessione per aumentare domanda interna ed estera sarebbe coordinamento, che aumentando x tutti domanda interna aumenterebbe anche interazioni commerciali tra paesi --> coordinamento politica economica
        
        Coordinamento politica economica: G20 del 2009
        
        Spesso coordinamento fallisce perchè se non tutti sono nella stessa situazione allora chi non è in recessione (ad esempio) potrebbe non voler espandere spesa assieme agli altri
        
        Nel 2009 G20 adotto politiche fiscali corodinate espansive per il 2% circa del PIL.
        
        Non è chiaro ovviamente cosa sarebbe successo in assenza di esse, anche se analisi controfattuale suggerisce che calo produzione --> calo entrate fiscali --> calo debito sarebbe stato ancora peggiore che nel caso di specie
        
        Deprezzamento, bilancia commerciale e produzione
        
        Supponiamo che USA adottino politiche per deprezzamento $
        Supponiamo anche prezzi costanti e solo nel breve, quindi deprezzamento nominale = deprezzamento reale
        
        Cosa succede a bilancia commerciale e produzione USA?
        
        Deprezzamento e bilancia commerciale: condizione di Marshall-Lerner
        
        Deprezzamento reale influenza bilancia commerciale attraverso tre canali
        1 - Esportazioni aumentano: deprezzamento reale, rende beni nazionali relativamente meno costosi, aumenta domanda estera e incremento export
        2 - Importazioni diminuiscono: beni esteri più costosi
        3 - Prezzo relativo beni esteri in termini di beni nazionali aumenta --> Stessa quantità di import costa di più quindi aumenta peso in bilancia
        
        Dunque per far si che bilancia commerciale migliori, export deve aumentare in maniera sufficiente, importazioni diminuire abbastanza, da compensare aumento prezzi beni importati --> Condizione di Marshall Lerner --> Generalmente soddisfatta nella realtà, per cui si presuppone che deprezzamento reali crei aumento esportazioni nette
        
        Gli effetti di un deprezzamento reale sulla produzione nazionale
        
        Gli effetti del deprezzamento non si limitano al miglioramento della bilancia, ma variano anche produzione nazionale
        
        Il deprezzamento provoca variazione domanda interna ed esterna a favore dei beni nazionali. Ciò provoca aumento produzione interna e miglioramento della bilancia commerciale
        
        Seppure deprezzamento e aumento produzione estera hanno stesso effetto su bilancia commerciale, i due divergono nel senso che deprezzamento incide su capacità di acquisto di beni esteri
        
        La combo di politiche fiscali e politiche del tasso di cambio
        
        Supponiamo che produzione sia a livello naturale ma si registrino forti disavanzi commerciali
        
        Come ridurre disavanzo senza cambiare livello di produzione aggregata?
        
        Deprezzamento ridurrebbe deficit ma aumenterebbe produzione
        
        Stretta fiscale ridurrebbe disavanzo (- import, Export =) ma diminuirebbe produzione
        
        Cosa fare dunque?
        .
        1 - Si deve generare deprezzamento sufficiente a eliminare disavanzo commerciale al livello iniziale di produzione
        .
        2 - Per evitare effetto espansivo non voluto, bisogna allo stesso tempo ridurre spesa pubblica
        .
        Tab pag 484 su vari scenari
        
        La scomparsa dei disavanzi commerciali nella periferia dell'Eurozona
        
        Da inizio 2000 a crisi 2008, Grecia Spagna e POR avevano disavanzi notevoli (9% in SPA, 12% in POR e 15% in GRE sul PIL)
        
        Il motivo è un forte afflusso di capitali dall'estero che finanziarono espansione domanda interna, con boom immobiliare in Spa e Por + aumento spesa pubblica in Spa (salari dipendenti pub)
        
        Con inizio crisi difficoltà di approvvigionamento crediti e si dovettero dunque ridurre deficit bilancia
        
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        Risparmio, investimento, saldo commerciale
        
        Un avanzo commerciale corrisponde ad un eccesso di risparmio su investimento, mentre un disavanzo corrisponde a un eccesso di investimento sul risparmio
        
        Ricordiamo infatti che avanzo commerciale comporta un prestito netto al resto del mondo, mentre un disavanzo comporta un indebitamento netto nei confronti del resto del mondo
        .
        Ne consegue che
        .
        
        Un aumento dell Investimento, deve riflettersi in un aumento del risparmio privato, del risparmio pubblico o in un peggioramento del saldo commerciale
        .
        
        Un peggioramento del bilancio pubblico (minor avanzo di bilancio maggior disavanzo) deve riflettersi in un aumento del risparmio privato, in una riduzione dell'investimento o in un peggioramento del saldo commerciale
        .
        
        Un paese con un alto tasso di risparmio, pubblico o privato, deve avere un elevato tasso di investimento o un significativo avanzo commerciale
- - - - L'equilibrio nei mercati finanziari
        
        La scelta tra titoli nazionali e titoli esteri
        
        Partiamo da una situazione in cui gli investitori ignorano il rischio
        
        A quel punto l'ipotesi è che investitori cerchino rendimento più elevato, perciò per creare situazione di equilibrio vi deve essere parità di tassi di interesse
        
        Esempio pratico se non ci si salta fuori
        
        Le conclusioni che seguono agli esempi pratici sono:
        1 - Un aumento del tasso di interesse interno provoca aumento del tasso di cambio e quindi un apprezzamento della moneta
        2 - Un aumento del tasso di interesse estero provoca diminuzione tasso di cambio e quindi un deprezzamento
        3 - Un aumento del tasso di cambio atteso porta aumento del tasso di cambio corrente
        
        Esempio pratico
        .
        
        Titoli di stato ITA interesse al 2%, JAP al 2%
        
        Cambio €/Yen 100 a 100
        .
        Se aspettativa è che tra un anno tasso di cambio darà +10% quindi €/Yen 100 a 110, allora:
        
        Titoli giapponesi pur con stesso rendimento valgono meno in termini di euro, e il loro rendimento è pari a 2% - 10% = - 8%
        
        Di conseguenza si venderanno titoli JAP, scambiando Yen in cambio di € e usandoli per comprare titoli italiani
        
        Vendita di Yen e acquisto di € comportaerà apprezzamento € fino a 110 --> a quel punto equilibrio e tutto ok perchè tasso corrente = ad atteso
        
        Esempio numero 2
        .
        
        BCE alza il tasso di interesse dal 2 al 5%
        
        Tasso di interesse JAP rimane invariato
        .
        
        Quindi tassi di interesse ITA molto più convenienti se aspettative del tasso di cambio sia uguale tra un anno
        
        A quel punto scambio titoli da JAP a ITA ed € si apprezza del 3% (praticamente si apprezza della differenza tra i rendimenti) --> Perchè? --> Ci si aspetta futuro deprezzamento € dato che aspettative sono rimaste fisse
        
        I sudden stop
        
        Nonostante assumption, investitori interessati anche a livello di rischio e al grado di lquidità delle attività
        
        Percezione aumento del rischio può portare a selloff / sudden stop, specialmente in realtà asiatiche o sudamericane
        
        Ciò porta a fuga di capitali verso 2safe heaven" e dunque mette in crisi sistemi finanziari... successo in molti paesi dopo 2008 (BRA, IRL, ISL)
        
        un'analisi congiunta del mercato dei beni e dei mercati finanziari
        
        Un aumento del tasso di interesse ha due effetti
        1 - Effetto diretto su investimento: tasso di interesse + elevati - domanda e produzione
        2 - Presente solo nel contesto di un'economia aperta, è l'effetto che opera attraverso il tasso di cambio: un aumento del tasso di interesse interno genera un apprezzamento --> beni nazionali + costosi, riduzione esportazioni nette e quindi riduzione domanda beni nazionali e produzione
        .
        
        Insomma quindi entrambi gli effetti operano nella stessa direzione: un aumento del tasso di interesse provoca una diminuzione diretta e indiretta (tramite tasso di cambio) della domanda
        
        Gli effetti politica monetaria in economia aperta
        
        Abbiamo capito che in economia aperta pol monetaria opera attraverso due canali
        
        Il primo come in econ chiusa, è attraverso effetto del tasso di interesse sulla spesa
        
        Il secondo è attraverso l'effetto del tasso di interesse sul tasso di cambio, e quindi attraverso l'effetto del tasso di cambio su export e import
        
        entrambi gli effetti vanno nella direzione di una riduzione del tasso della domanda e della produzione
        
        Le esportazioni nette invece potrebbero muoversi in entrambe le direzioni (perchè? importante pensarci)
        
        Gli effetti della politica fiscale in economia aperta
        
        Supponiamo che G decida di aumentare spese senza aumentare tasse e sopportare diavanzo di bilancio
        
        Se Produzione inferiore a potenziale allora si muove verso potenziale senza aumentare l'inflazione
        
        Consumo e G aumentano
        
        Investimento aumenta e produzione aumenta
        
        Esportazioni nette diminuiscono in quanto produzione estera è invariata, tasso di cambio è = e siccome produzione nazionale è maggioreciò aumenta le importazioni --> diavanzo di bilancio = peggioramento bilancia commerciale
        
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    - - Su tassi di interesse e tassi di cambio reale
        
        Un Aumento del tasso di interesse reale genera una riduzione della spesa per investimenti, e quindi una riduzione della domanda di beni nazionali ---> diminuisce la produzione
        
        Un aumento del tasso di cambio reale provoca uno spostamento della domanda a favore dei beni esteri, e quindi un calo delle esportazioni nette --> riduzione domanda beni nazionali e quindi attraverso il moltiplicatore una riduzione della produzione
- - - - Vantaggi e svantaggi di una svalutazione
        
        Nonostante nel medio periodo econ ritorna a suo livello di produzione naturale, l'aggiustamento potrebbe essere lungo e doloroso, riducendo produzione e aumentando disoccupazione per molto tempo
        
        Soluzione (con cambi fissi) è svalutazione che porta a deprezzamento nel breve e fa aumentare produzione --> permette di raggiungere nel breve quello che si sarebbe raggiunto con l'inflazione nel medio
        
        Perciò quando paese con cambi fissi si ritrova con forte disavanzo commerciale o grave recessione aumentano pressioni poliiche per abbandonare accordo di cambio o introdurre svalutazione una tantum
        
        Il ritorno della sterlina al gold standard, Keynes vs Churchill
        
        Nel 1925 Il cancelliere dello scacchiere Churchill decise di far tornare il gold standard (abbandonato nel 1914) al cambio pre geurra
        
        Ci portò ad una recessione per il resto del decennio, casuata dal fatto che essendo salari e prezzi nel frattempo cresciuti, la parità anteguerra portò a una forte sopravvalutazione dei beni inglesi
        
        Crisi del tasso di cambio in regimi di cambi fissi
        
        se in un regime di cambi fissi gli investitori iniziano a ritenere che ci sarà presto un aggiustamento del tasso di cambio
        
        Perche?: la mia moneta è sopravvalutata (succede spesso legandosi a paesi con inflazione più bassa) oppure ho bisogno di ridurre tasso di interesse interno (fattibile solo con cambi flessibili)
        .
        
        Insomma se mercato ritiene che svalutazione sia imminente, mantenere il tasso di cambio richiede forte aumento del tasso interno, per convincere investitori a detenere titoli nazionali e a non fuggire
        
        Quali sono le scelte della BC?
        
        Si può provare a convincere i mercati che non ci sia intenzione di svalutare: comunicati, televisione, ma funziona raramente
        
        BC può aumentare tasso di interesse ma meno di quello che servirebbe per soddisfare equazione --> Non abbastanza, fuga di capitali --> BC costretta a difendere tasso comprando valuta nazionale in cambio di valuta estera, esaurendo così man mano le sue riserve
        
        Infine dopo aver esaurito richieste, tocca svalutare o alzare di molto tassi, con rischi di ricadute negative su produzione e investimenti e consumi
        
        La crisi dello SME
        
        Esempio di quanto discusso finora
        
        Inizio difficile con aggiustamnti frequenti, ma relativa stabilità tra il 1987 e il 1992
        
        Nel 1992 ci si convinse però che vari riallineamenti stessero diventando inevitabili, a causa della riunificazione tedesca (vedi cap precedente)
        
        A settembre 1992 attacchi speculativi contro alcune valute, dove investitori vendevano anticipando svalutazione --> azioni di difesa inefficaci e quindi aumento tassi di interesse ma non abbastanza per evitare deflussi di capitale e perdite di riserve estere
        
        Spagna svalutò, UK e ITA uscirono dallo SME, FRA decise di mantenere alti tassi di interesse
        
        A fine 1992 dunque investitori non ritenevano più imminenti svalutazioni, ma vi furono comunque nuovi attacchi speculativi che resero necessarie svalutazioni di peseta, escudo e corona SWE
        
        Perciò nel 1993 si adotto un sistema con bande molto più larghe (+- 15%) quasi equivalente a cambi flessibili che rimane in vigore fino a introduzione dell'euro nel 1999
        
        Anche la crisi del 2010-2011 nacque dal timore di svalutazioni seguite a uscita della Grecia dall'€
        
        Fluttuazioni del tasso di cambio in regime di cambi flessibili
        
        In precedenza si è parlato di tassi di cambio e tassi di interesse che si muovono assieme
        
        In realtà tassi di cambio si muovono anche da soli e di frequente
        
        Il livello corrente del tasso di cambio si muoverà esattamente con il tasso di cambio futuro atteso
        
        Il tasso di cambio corrente si muove quando i tassi di interesse futuri attesi si muovono nell'uno o nell'altro paese
        
        Dato che il tasso di cambio corrente si muove con ogni mutamento delle aspettative, il tasso di cambio sarà volatile, in altre parole si muoverà frequentemente e significativamente
        
        Tasso di cambio e saldo delle partite correnti
        
        I paesi non possono prendere a prestito per sempre, ma nemmeno registrare un avanzo (dare a prestito) per sempre
        
        Quindi qualunque notizia che influenzi le previsioni del conto corrente futuro avrà un effetto sul tasso di cambio futuro atteso e a sua volta sul tasso di cambio corrente
        
        Ad esempio annuncio di disavanzo commerciale più ambio del previsto potrebbe indurre investitori a concludere che servirà deprezzamento per ristabilire la parità
        
        Tassi di cambio e tassi di interesse correnti e futuri
        
        Insomma quindi qualunque notizia che cambi le aspettative sui tassi futuri cambierà tassi correnti
        
        Ad esempio cambiamenti Dollaro negli anni '80 possono essere spiegati così
        
        Inizio decennio combo stretta monetaria e politica fiscale espansiva fecero aumentare tassi a breve e lungo termine --> apprezzamento del $ --> cambio di politica fiscale e monetaria e dunque tassi in giù e dollaro deprezzato
        
        Volatilità del tasso di cambio
        
        In ogni caso queste relazioni sono tutt'altro fuorchè meccaniche.
        
        Quando BC taglia tassi di interesse, potrebbe farlo per un cambiamento radicale di politica economica, per reagire a dati macroeconomici oppure potrebbe non sapere nemmeno lei cosa farà in futuro
        
        Di conseguenza anche i mercati finanziari potrebbero reagire in modi diversi
        
        Se ci si aspetta che riduzione sia solo per un anno allora deprezzamento minore di riduzione tassi (ci si aspetta il rimbalzo)
        
        Se invece ci si aspetta che tasso di interesse sia ridotto per + anni allora deprezzamento maggiore della riduzione dei tassi
        
        Se invece investitori si aspettavano riduzione tassi maggiore rispetto a quella avvenuta, allora si potrebbe verificare addirittura un apprezzamento
        
        Queste motivazioni sono state comprese dopo fine sistema Bretton Woods: ci si aspettava tassi stabili e invece le fluttuazioni vennero prima addebitate a speculazione, e poi si comprese che erano reazioni a notizie sui tassi di interesse e sui tassi di cambio futuri
        
        La scelta tra cambi fissi e cambi flessibili
        
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