La evaluación de proyectos se basa comúnmente en supuestos de certeza o en un caso base para simplificar la metodología

Los flujos de caja futuros son inciertos debido a la imposibilidad de prever todos los eventos futuros y sus efectos económicos.

Riesgo: Existe cuando hay múltiples resultados posibles con probabilidades conocidas o estimables.

Incertidumbre: Situación donde no se pueden identificar los escenarios futuros ni sus probabilidades ni efectos económicos.

Principal desafío: Conocer y prever todos los eventos futuros que puedan afectar los flujos de caja.

Implicaciones: La evaluación de proyectos debe considerar la variabilidad y la posibilidad de resultados no deseados.

Analizar la identificación, clasificación y medición del riesgo en los proyectos de inversión.

Explorar criterios de inclusión y metodologías para evaluar el riesgo en escenarios de incertidumbre.

No incluye el riesgo de cartera, que es de alto interés pero escapa al alcance de este texto específico.

El análisis de riesgo en proyectos de inversión se centra en comprender y gestionar la incertidumbre asociada a los flujos de caja futuros, utilizando herramientas y métodos para evaluar y mitigar los posibles efectos negativos en la viabilidad y rentabilidad de los proyectos.

Riesgo: Variabilidad de los flujos de caja efectivos respecto de los estimados en el caso base.

Incertidumbre: Situación donde los resultados futuros y sus probabilidades no son conocidos ni cuantificables.

El riesgo se refleja en la variabilidad de los rendimientos del proyecto, derivada de la proyección de flujos de caja.

Comparación entre riesgo (conocimiento de escenarios y probabilidades) e incertidumbre (falta de conocimiento de escenarios y probabilidades).

La incertidumbre puede surgir de información incompleta, datos inexactos o eventos imprevistos que afectan los flujos del negocio.

Ejemplo: Proyecto de exportación de uvas afectado por decisiones regulatorias inesperadas.

Con el desarrollo del proyecto, las variables y eventos que afectan los flujos pueden cambiar, aumentando la incertidumbre con el tiempo.

Variables principales que generan incertidumbre: precio y calidad de materias primas, tecnología de producción, condiciones del mercado, políticas gubernamentales, entre otros.

Riesgo: Dispersión de la distribución de probabilidades de los resultados calculados.

Incertidumbre: Grado de falta de confianza en la distribución de probabilidades estimadas.

José Sapag propone un enfoque en tres etapas: identificación, clasificación y medición del riesgo.

Inicialmente cualitativo, el análisis se transforma en cuantitativo para mejorar la comprensión y gestión del riesgo.

La gestión del riesgo en proyectos de inversión implica entender y manejar tanto el riesgo como la incertidumbre asociados con los flujos de caja futuros. Este análisis detallado permite a los inversionistas tomar decisiones informadas y mitigar los impactos negativos potenciales en la viabilidad y rentabilidad de los proyectos.

Internas: Fuentes de Riesgo Relacionadas con la Empresa y sus Socios

Perfil del grupo emprendedor: experiencia, know-how, compromiso.

Actividades de soporte: infraestructura tecnológica, recursos humanos, gestión.

Actividades primarias: abastecimiento, operaciones, logística, comercialización, servicio.

Debilidades Potenciales en Actividades Internas

Ineficiencias en logística, procesos productivos, comercialización y servicio al cliente.

Evaluar sinceramente cada elemento interno para identificar posibles riesgos de fracaso.

Reconocer y aprovechar las fortalezas de los socios y la empresa para mitigar riesgos.

Submercados: Competencia, Distribución, Proveedores, Consumidores

Rivalidad competitiva, relaciones con proveedores y distribuidores, demanda del consumidor.

Stakeholders Externos: Comunidad Local, Ambientalistas, Autoridades

Potenciales apoyadores y detractores del proyecto que pueden generar riesgos.

Contexto Local: Factores Sociales, Culturales, Políticos, Regulatorios, Económicos, Tecnológicos

Cambios en estilos de vida, políticas adversas, regulaciones ambientales, obsolescencia tecnológica.

Contexto Internacional: Crisis Financiera, Terrorismo, Pandemias, Cambio Climático

Impacto de eventos globales en la economía local y en el proyecto específico

Ejemplos de crisis financieras, desaceleraciones económicas, pandemias y ciberataques como fuentes de riesgo

Identificar adecuadamente todas las fuentes potenciales de riesgo, tanto internas como externas, es crucial para gestionar eficazmente la incertidumbre asociada con la implementación de proyectos de inversión. Este análisis exhaustivo permite preparar estrategias de mitigación y adaptación que pueden mejorar la viabilidad y la rentabilidad del proyecto a largo plazo.

Comerciales

Operacionales

Financieros

Regulatorios

Ambientales

Climáticos

Tecnológicos

Sociales y Culturales

Zona de Alto Riesgo: Riesgos con alta probabilidad de ocurrencia.

Riesgos que generan un impacto significativo en el desempeño económico del proyecto.

Riesgos de Poca Relevancia: Baja probabilidad de ocurrencia.

Impacto mínimo en el desempeño económico del proyecto.

Variables económicas que más impacto tienen en los resultados del proyecto:

Ejemplos específicos según el tipo de proyecto (aéreo, inmobiliario, energético).

Simulación de Montecarlo con software como Crystal Ball para obtener sensibilidades de variables económicas.

Ejemplo: impacto del precio del cemento, valor del insumo principal, y demanda en un proyecto de construcción.

Análisis del VAN frente a diferentes escenarios de variables críticas (demanda, precios, costos).

Métodos de detección de variables críticas durante la investigación del proyecto, ya sea por sentido común o entrevistas especializadas.

La clasificación del riesgo según tipología e impacto permite una gestión más efectiva de la incertidumbre en los proyectos de inversión. Identificar y clasificar adecuadamente los riesgos ayuda a priorizar la atención y recursos en aquellos aspectos que pueden tener el mayor impacto en la viabilidad y rentabilidad del proyecto.

Riesgo en Proyectos: Variabilidad de los flujos de caja efectivos respecto de los estimados en el caso base.

Asociación con distribuciones de probabilidades de los componentes de los flujos de caja.

Representación Gráfica: Visualización de la dispersión de los flujos de caja.

Asignación de niveles de riesgo según la magnitud de la dispersión.

Escenarios donde el proyecto no alcanza las expectativas o genera pérdidas.

Diferencia entre un proyecto mal evaluado y eventos adversos imprevistos.

Relación Causa-Efecto: Vínculo entre las fuentes de riesgo y las variables del caso base.

Determinación del rango de variabilidad y distribución probabilística de variables críticas.

Simulación Estadística: Técnica para definir valores esperados mediante selección aleatoria.

Software como Crystal Ball, SimulAr para asignar distribuciones probabilísticas (normal, triangular, etc.) a variables.

Análisis de Escenarios: Evaluación de múltiples combinaciones de variables.

Determinación del porcentaje de escenarios favorables basados en el VAN igual o superior a cero.

Estimación Subjetiva: Probabilidad de eventos futuros basada en análisis de mercado y condiciones del entorno.

Selección de distribuciones probabilísticas adecuadas (Gamma, Lognormal) para simular escenarios adversos.

Desviación Estándar: Indicador de dispersión de resultados.

Importancia de considerar valor esperado y desviación estándar en conjunto para evaluar el riesgo.

Dispersión Relativa: Medida para comparar riesgos entre proyectos con diferentes valores esperados de retorno.

Preferencia por proyectos más riesgosos solo si el retorno esperado justifica el nivel de riesgo.

La medición del riesgo en proyectos permite evaluar la incertidumbre financiera mediante métodos cuantitativos y cualitativos. La utilización de modelos como Monte Carlo y la consideración de distribuciones probabilísticas facilitan la gestión de riesgos y la toma de decisiones informadas en inversiones y proyectos estratégicos.

Diversos métodos y enfoques para incorporar el riesgo en la evaluación de proyectos.

Elección del método influenciada por la disponibilidad de información y el grado de objetividad deseado.

Criterio Subjetivo: Decisión basada en apreciaciones personales sin incorporar explícitamente el riesgo del proyecto.

Consideración de expectativa media y desviación estándar del VAN para mayor objetividad, aunque limitada.

Análisis de la distribución de probabilidades de flujos futuros de caja.

Presentación de valores probables y dispersión para facilitar decisiones de aprobación o rechazo.

Ajuste solo en la tasa de descuento sin evaluar los flujos de caja del proyecto.

Soluciona dificultades prácticas pero presenta deficiencias conceptuales.

Determinación del punto de indiferencia entre flujos de caja con riesgo y otros de certidumbre.

Analiza riesgos de manera práctica, destacando beneficios pero con desventajas a considerar.

Valores Esperados: Combina probabilidades de resultados parciales y finales para calcular rendimientos esperados.

Ajuste a riesgo mediante asignación de probabilidades, aunque no considera directamente la variabilidad de flujos de caja.

Evalúa el impacto de cambios en parámetros estimados sobre el resultado de la evaluación del proyecto.

Los métodos para tratar el riesgo en la evaluación de proyectos varían en grado de objetividad y complejidad, desde enfoques subjetivos hasta técnicas estadísticas avanzadas como el análisis de sensibilidad y el modelo del árbol de decisiones. La elección del método adecuado depende de la naturaleza del proyecto y del contexto específico de evaluación.

Ajuste de los flujos de caja mediante correcciones en la tasa de descuento para incorporar el riesgo.

Impacto en la rentabilidad del proyecto: a mayor riesgo, mayor tasa de descuento para compensar.

Determinación de la Tasa de Descuento: Difícil ajuste sin considerar la distribución de probabilidades del flujo de caja.

Críticas como aproximación imperfecta para incorporar el riesgo.

Relación entre riesgo y rendimientos con la tasa de descuento.

Ejemplo gráfico: curva de indiferencia del mercado que ilustra tasas de descuento según coeficiente de variación.

Fórmula: VAN ajustado = Σ [FC_t / (1 + i + p)^t]

Donde i es la tasa libre de riesgo y p es la prima por riesgo que compensa la inversión con retornos inciertos.

Subjetividad: Diferencias en la prima por riesgo según preferencias personales.

El método del ajuste a la tasa de descuento es una forma de incorporar el riesgo en la evaluación de proyectos mediante correcciones en la tasa de descuento. Sin embargo, su principal limitación radica en la determinación subjetiva de la prima por riesgo, lo que puede influir en la evaluación final del proyecto

El método del árbol de decisión es valioso para analizar decisiones bajo incertidumbre, aunque necesita mejoras para incorporar completamente el riesgo. Los árboles de decisión probabilísticos ofrecen una solución al permitir representar probabilísticamente todas las variables y resultados, facilitando una evaluación más robusta y precisa de las opciones disponibles.

Uso de distribuciones continuas de probabilidad para representar cantidades, variables y sucesos aleatorios.

Expresión probabilística de los resultados de combinaciones de decisiones para una comparación más precisa.

No considera la dispersión total de resultados ni las desviaciones posibles.

Decisión basada en el VAN promedio, ignorando la aversión al riesgo de los inversionistas.

Análisis de las alternativas de decisión cercanas al final del árbol.

Cálculo del valor esperado del VAN para cada opción.

Elección de la decisión que maximice el valor esperado del VAN.

Técnica gráfica para representar decisiones secuenciales futuras a través del tiempo.

Representación gráfica con cuadrados para decisiones y círculos para sucesos aleatorios.

Cada bifurcación muestra alternativas de acción y probabilidades asignadas a cada rama.