Please enable JavaScript.

Coggle requires JavaScript to display documents.

Баффетология, 0 Уоррен Баффет ищет возможности инвестировать деньги в…

- - - - А это самый глупый подход, какой только может быть в этой игре.
  - - - Иначе говоря, в магазин, торгующий по снижен- ным ценам, он идеттолько затем, чтобы проверить, не продается ли там по дешевке то, что ему нужно.
      - Сначала он решает во- прос «что купить*, а потом уже решает, устраивает ли его цена, которую просят за то, что ему нужно.
      - Уоррен считает, что сначала нужно сделать вы- бор — в какой бизнес вы хотите войти, а потом покупать этот бизнес, но только тогда, когда за- прашиваемая цена обеспечивает достаточную
        рентабельность ваших инвестиций.
- - - - производители текстильной продукции;
        • производители пищевого сырья и полуфабрика-
        тов, например кукурузы или риса; • сталелитейные компании;
        • нефтяные и газовые компании;
        4- деревоперерабатывающие предприятия; • производители бумаги.
        
        На рынке взаимозаменяемых товаров победу одержива- ет тот, кто достигает наименьшей себестоимости про- дукции. Это связано с тем, что при наименьшей себестои-
        мости появляется наибольшая свобода ценообразования.
        
        Уоррен любит говорить, что когда встречаются ме- неджмент с отличной репутацией и бизнес с плохой ре- путацией, то побеждает обычно репутация бизнеса.
        
        Прибыльность работы всецело зависит от способ- ности руководства компании эффективно исполь- зовать материальные ресурсы.
        
        Помните: если цена является единственным фактором, мотивирующим покупателей приобретать продукцию компании, то вы, скорее всего, имеете дело с компани- ей сырьевого типа. А от такой компании инвестор в дол- госрочной перспективе может ждать в лучшем случае только заурядных результатов.
- - - - Уоррен считает, что реклама служит концептуаль- ным «платным мостом» между потенциальным покупа- телем и производителем. Чтобы создать спрос на свою продукцию, производитель должен ее рекламировать. Назовем это рекламным «платным мостом». И этот рек- ламный «платный мост» приносит прибыли рекламным агентствам, издателям журналов, газет и телекоммуни- кационным компаниям всего мира.
    - - Не продукты, а услуги! И эти услуги порой могут выпол- нять работники, не состоящие в профсоюзах, часто име- ющие весьма ограниченные навыки, которых порой на- нимают не на постоянной основе, а по мере надобности. К этому несколько странному сегменту делового мира относится, в частности, компания «Service Master», ко- торая обеспечивает санитарный контроль, предлагает услуги уборщиц, горничных, рабочих для стрижки газо- новит. п. Вэтомуже ряду стоит «Rollins», крупнейшая в мире фирма, занимающаяся борьбой с саранчой и тер- митами^ предлагающая также услуги по охране домов и офисов. И все мы знаем, что, когда наступает срок пла- тить налоги, компания «H&R Block» всегда к нашим услугам. Она поможет заполнить налоговые декларации, вписав в пустые строчки нужные цифры. Все эти компа- нии имеют весьма высокую рентабельность капитала.
        
        В этот же сегмент уорреновских «платных мостов» попадают кредитные компании, такие как «American Express» и «Dean Witter Discover», в которые Уоррен вло- жил немало средств. Каждый раз, когда вы пользуетесь кредитными карточками одной из этих компаний, с тор- гующей организации взимается определенный сбор.
        
        Если вы расплачиваетесь в установленный срок по вы- данному вам кредиту, то с вас тоже взимается сбор. Мил* лионы таких маленьких сборов, взимаемых каждый день, складываются в весьма круглую сумму. Главное, эти странные «платные мосты» под названием «кредитные карточки» не нуждаются в огромных заводах и оборудо- вании, высасывающих из компании почти весь капитал.
        
        Успех этих компаний обусловлен тем, что они оказы- вают необходимые услуги, не требуя ни значительных капитальных издержек, ни высокооплачиваемой рабо-
        чей силы. Кроме того, их услуги никогда не устаревают, им неведом моральный износ. Достаточно один раз со- здать необходимую инфраструктуру и наладить управле- ние, и компания может нанимать и увольнять служащих по мере надобности. Вы нанимаете человека на место сто-
        рожа за 8 долларов в час, тратите несколько часов на его обучение, а потом сдаете его в аренду за 25 долларов в час. Когда работы для него нет, вы можете ему не платить.
        
        Не приходится тратить деньги и энергию на обнов- ление средств производства или на разработку новых продуктов. Деньги, зарабатываемые этими компания- ми, текут напрямую в карманы владельцев и могут быть потрачены на расширение операций, на выплату диви-
        дендов или на то, чтобы выкупить акции.
    - - Отметим также, что когда на товар, выпускаемый одним изготовителем, существует спрос со стороны большого количества торговых фирм, то ценовая кон- куренция разворачивается уже среди них. Вследствие этого они уменьшают продажную цену товара, чтобы увеличить объем продаж. Но производитель при этом поставляет свой товар всем торгующим организациям по одной и той же цене. Ценовая конкуренция между про- давцами ведет к уменьшению их маржи прибыли, но не изготовителя.
        
        Предприятие, производящее продукты со звучной торговой маркой, которые имеют малый срок службы и требуютскорой замены, аторгующие организации обя- заны иметь их в своем ассортименте, чтобы оставаться в бизнесе, является, по существу, тем самым «платным мостом».
        
        Назовите мне восемь «фирменных* товаров, кото- рые должны быть в каждой аптеке.
        
        Зайдите в супермаркет - Можете ли вы уже с порога предугадать, товары каких известных марок вы обяза- тельно найдете на полках?
        
        Приходявкафе,выедвалистанетезаказыватькофе какой-то определенной марки. Не станете просить по- дать вам гамбургер, картофель фри или рис с креветка- ми какого-то конкретного производителя. Компания, посташтяющая ресторанам гамбургеры, какая-нибудь
        «Bob's Meat», не получает маржу прибыли выше сред- ней, потому что никто из посетителей ресторана не за- казывает гамбургер именно «Bob's Meat», а просит про- сто гамбургер.
        
        Но когда вы заказываете «Coca-Cola», то просите не просто газированный напиток, а называете конкретный бренд. И владелец кафе, не имеющий в своем ассорти- менте «Coca-Cola», часть клиентов неминуемо потеряет.
        
        2 more items...
        
        Какие фирменные товары должны иметь в своем ассортименте магазины одежды?
        А как насчет магазинов, торгующих спортив-
        ной обувью?
    - - Те продукты, которые вы вспомните, приведут вас к компаниям, которые сидят на мешках с золотом и при- носят своим акционерам высокие доходы. Так что бе- рите бумагу, ручку и начинайте думать, вспоминать и записывать.
  - - - Одно из требований Уоррена Баффета к инвестици- ям — это понимание того, чем занимается компания и как используется ее продукция.
        
        Он отдает предпочте- ние продуктам, которые не устаревают в результате но- вых научно-технических открытий. Это означает, что многие высокотехнологические компании из тех, что привлекли ваше внимание, следует из списка исклю- чить. Нет, в них можно вкладывать деньги. И все же луч- ше держаться подальше от того, чего не понимаете.
        
        Суть в том, что обязательно надо понимать, куда вы вкладываете свои деньги, и не выходить за пределы сво- ей компетентности. В этом отношении не должно быть никаких «если» и «но». Вы должны знать правила игры, в которую играете. Понимание природы бизнеса — это ключ к пониманию экономического положения компа- нии.
        
        Вам нужны инвестиционные идеи? Начните с тех вещей, которыми вы пользуетесь в повседневной жиз- ни. Разделите их на две категории. Одни относятся к компаниям сырьевого типа, другие к потребительским монополиям.
        
        Я хочу всем этим сказать, что вас окружают сотни компаний, деятельность которых вы понимаете. Следо- вательно, у вас есть сотни наводок на то, куда можно было бы вложить деньги.
- - - - Уоррен понял, что время — друг для процветающе-
        го бизнеса и проклятие для бизнеса заурядного.
        
        Для аргументации своей позиции Уоррен любит приводить два примера. Первый пример — газета «Washington Post». В 1973 г. Уоррен купил 1 727 765 ак- ций этого предприятия, заплатив за них 9,731 милли- она долларов. Он продолжает держать эти акция по сей
        день. И теперь они стоят около 600 миллионов долла- ров. Можно подсчитать, что средства, вложенные Уор- реном в акции «Washington Post*, растут примерно на
        18,7% в год на протяжении двадцати четырех лет. Представьте, что у вас есть возможность вложить деньги в облигации с годовой ставкой 18,7%. И что все проценты, которые вы будете получать, в свою очередь будут приносить прибыль в размере 18,7%. Лично мне
        это кажется весьма заманчивым. Именно это получил Уоррен, когда приобрел пакет акций «Washington Post», стоимость которого нарастает на протяжении двадцати четырех лет по ставке сложного процента — 18,7%.
        Хотя Уоррен признает, что за эти двадцать четыре года было время, когда акции «Washington Post» оцени-
        » 13. ТЕОРИЯ РАСТУЩЕЙ ВНУТРЕННЕЙ СТОИМОСТИ •
        вались рынком выше их действительной стоимости. Но он продолжает держать эти акции, потому что речь идет о процветающем бизнесе и потому что знает: инвести- ции должны работать достаточно долго, чтобы сполна использовать удивительные преимущества сложного процента.
        
        Схожая ситуация сложилась с вложением Уорреном денег в страховую компанию GEICO. В 1972 г. он купил акции этой компании на сумму 45,713 миллиона долла- ров. В 1995 г. эти акции стоили уже 1 759,594 миллиона долларов, что обеспечило годовую накапливаемую до- ходность в размере 17,2%. GE1CO —еще одна компания среди тех, которые Уоррен называет преуспевающими. (Более того, она ему настолько понравилась, что в 1996 г. Уоррен выкупил ее полностью. Хорошего много не бы- вает.)
- - - - хотя доброжелательность и является состоянием ума, но она применима и к компании, обла- дающей определенными качествами, которые кажутся покупателям особо привлекательными, и у них вырабаты- вается привязанность к компании и продуктам, прода- ваемым ею.
        
        доброжелательность со сто- роны покупателей может быть связана с удобным мес- тоположением предприятия, вежливостью служащих, своевременностью поставок и высоким качеством про-
        дуктов.
        
        Или же компании удается создать с помощью секретных добавок или технологических процессов своеобразный или хотя бы чуть-чуть отли- чающийся от других продукт.
        
        Блумберг утверждал, что перечисленные факторы помогают компании получить конкурентное преимуще- ство, проявляющееся в более высокой рентабельности капитала, в более высоких прибылях и в более быстром росте курса акций. Причем акции таких компаний бу-
        дут иметь преимущество перед другими участниками рынка и в условиях экономического бума, и в условиях рецессии.
    - - если бы он имел доступ к
        мшлиардам долларов, — а у него есть такой доступ, — и имел в своем распоряжении команду из пятидесяти лучших менеджеров страны, — у него есть такая команда, — то смог бы он создать предприятие, которое бы успешно кон- курировало с компанией, которую он изучает?
        
        Реальная сила потребительской монополии про- веряется тем, насколько способны были бы подорвать ее конкуренты, имей они в своем распоряжении все деньги мира.
        
        «Coca- Cola» — напиток настолько популярный, что все мага- зины и рестораны вынуждены иметь его в запасе. Вынуждены! Вынуждены потому, что если не будут его иметь, то потеряют в выручке.
        
        Блумбергсчитал одной из причин высокой прибыль- ности компаний, обладающих сильной потребитель- ской монополией, то, что им не приходится слишком зависеть от средств, вкладываемых в землю, заводы и оборудование.
        
        Лишь на ранних стадиях своего развития и экспансии предприятия сырьевого типа, делающие упор на материальные активы, способны реагировать на увеличение спроса только путем дорогостоящего рас- ширения производственных мощностей.
        
        Компания «General Motors*, выпускающая автомо- били — продукт сырьевого типа, весьма чувствительный к цене, — вынуждена тратить миллиарды долларов на обновление производственных мощностей и строитель- ство новых заводов только ради того, чтобы выпустить на рынок новую модель машины. А поскольку эта но- вая модель уже через несколько лет устареет и потеряет конкурентоспособность, то компании приходится по- чти сразу после ее выхода на рынок начинать работу над
        созданием новой модели, т.е. опять переоборудовать свои заводы или строить новые.
        
        Мой собственный тест на наличие потребительской
        монополии связан с таким вопросом: если бы кто-то передал мне права на использование таких брендов, как «Marlboro», «Wrigley», или права на торговую марку и за- секреченную формулу «Coca-Cola», согласились бы ин- вестиционные банки вроде «Salomon Brothers» или «Gold- man Sachs» собрать для меня миллиарды долларов, необ-
        ходимые мне для начала производства? Если ответ будет утвердительный, то я знаю, что выйду победительницей.
      - вам нужна нерегулируемая(государством) монополия
        
        Богатство же компаний с потребительской монопо- лией обеспечивается главным образом нематериальными активами, такими как засекреченная формула «Coca- Cola» или торговая марка «Marlboro».
        
        Компании, обладающие потребительской монопо- лией, благодаря высокому уровню доходов и прибылей зачастую избавлены от долгового бремени. Такие ком- пании, как «Wrigley» (изготовитель жевательной резин- ки) и UST (изготовитель жевательного табака), имеют на своем балансе очень мало долгов. Это дает им боль- шую степень свободы в плане инициации других при- быльных проектов или выкупа своих собственных ак- ций. Такие компании довольно часто занимаются и выпуском низкотехнологичных продуктов, благодаря чему им не требуется слишком сложное и дорогостоя- щее производственное оборудование. Кроме того, по- скольку они существуют в условиях ослабленной кон- куренции, у них есть возможность использовать суще- ствующее оборудование более длительное время, не опасаясь того, что оно морально устареет.
        
        Отсутствие
        жесткой конкуренции избавляет эти компании от не- обходимости постоянно переоснащать существующие заводы и строить новые.
      - Обладает ли бизнес опознаваемой потребительской монополией?
        
        какие продукты с известными брендами это заведение обя- зано иметь в своем ассортименте, чтобы сохранять кон- курентоспособность?Какие продукты было бы безуми- ем не иметь в ассортименте?
        Составьте список.
        
        Но одно обладание раскрученным брендом еше не
        Делает компанию преуспевающей. Многое зависит от руководства компании, оттого, как ему удается извлечь максимум пользы из наличия потребительской моно- полии.
        
        Наличие хорошего продукта — это толь- ко начало процесса и еще не означает, что и компания
        такая же хорошая.
      - Прибыли компании устойчивы и имеют тенденцию к росту?
        
        Потребительская монополия — замечательная вещь. Но компанией можно управлять настолько плохо, что при- были в расчете на акцию бывают совершенно непред- сказуемыми. Уоррена интересуют компании с прибы- лями устойчивыми и имеющими постоянную тенден- цию к росту.
        (EPS стабильно растет или не предсказуемо колеблется?)
      - Компания придерживается консервативной финансовой политики?
        
        Уоррен Баффет отдает предпочтение консервативно* финансируемым компаниям. Если компания обладает сильной потребительской монополией, значит, она на- верняка имеет немалые доходы, а потому не нуждается в долгосрочных кредитах. Такие фавориты Уоррена, как «Wrigley», UST и «International Flavors & Fragrances», почти или совсем не имеют долгосрочных обязательств. Атакие любимцы Уоррена, как «Coca-Cola» и «Gillette», имеют долгосрочные долги в размере не более годового
        размера чистой прибыли.
        
        Иногда успешно работающее предприятие с потре- бительской монополией влезает в долги, чтобы изыскать средства для приобретения новых предприятий. Так по- ступила, например, компания «Capital Cities», которая более чем вдвое увеличила свое долговое бремя ради того,
        чтобы купить телерадиосеть АБС. В подобной ситуации вам следует выяснить, является ли приобретаемое пред- приятие также потребительской монополией, как в ситу- ации с «Capital Cities». Но если это не так, остерегайтесь!
        
        Когда в результате покупки объединяются две по- требительские монополии, этот факт имеет шан- сы стать фантастически эффективным союзом. Когда две потребительские монополии одновре- менно приносят большие прибыли, то даже ог-
        ромная долговая гора очень скоро сократится до
        размера маленького холмика.
        
        Но когда потребительская монополия объединя-
        ется с предприятием сырьевого типа, высасыва- ющим прибыли из породнившегося с ним преус- певающего предприятия, чтобы поддержать соб- ственное незавидное положение, расчет по
        долгам может растянуться на очень длительное время. Исключение составляет лишь ситуация, когда менеджмент компании сырьевого типа по- купает предприятие типа потребительской моно- полии, после чего отделывается от нуждающего-
        ся в деньгах предприятия сырьевого типа.
        
        Когда предприятие сырьевого типа объединяется с другим предприятием сырьевого типа, результат обычно бывает катастрофический. Это связано с тем, что ни одно из двух предприятий не приносит достаточной прибыли, чтобы можно было выбраться из долговой ямы.
        
        В поисках преуспевающих предприятий обра- щайте внимание на компании, которые облада- ют потребительской монополией и отличаются консервативной финансовой политикой. Если компания с потребительской монополией берет значительные суммы в долг, это оправдано лишь в том случае, если деньги используются для по- купки других потребительских монополий.
      - Бизнес обеспечивает устойчиво высокую рентабельность акционерного капитала?
        
        Уоррен Баффет понимает, что высокая рентабельность акционерного капитала — залог богатства акционеров, а потому и старается вкладывать деньги в такие компа- нии, которые обеспечивают устойчиво высокий уровень рентабельности акционерного капитала.
        
        Корпорация «General Foods» в те годы, когда Уоррен покупал ее акции, имела среднегодовую рентабельность капитала 16%. Рентабельность акций «Coca-Cola» втот год, когда Уоррен начал их покупать, была на уровне 33%, а последние пять лет составляла в среднем 25% в год.
        
        Прибыли компании «Capital Cities», когда Уоррен купил пакет ее акций, составляли 18% от суммы акционерного капитала. А в 1995 г. он обменял свой пакет на миллиард долларов наличными и большую долю прав на «Микки-Маус», т. е. пакет акций «Walt Disney Company». Доходность капитала компании «Service Mas- ter» превышала 40%, a UST — 30%. Одно из последних приобретений Уоррена, корпорация «Gannett», имела рентабельность акционерного капитала на уровне 25%.
        
        Уоррен считает, что устойчиво высокая рентабель- ность капитала является надежным свидетельством того, что менеджмент умеет не только извлекать при- были из принадлежащих компании предприятий, но и с выгодой для акционеров использовать нераспределен- ную прибыль.
        
        Подчеркну слово устойчиво. Уоррен не гоняется за компаниями, которые получают высокие прибыли эпи- зодически. Его интересуют лишь компании, принося- щие устойчиво высокую отдачу.
      - Компания удерживает прибыли или выплачивает их акционерам?
        
        («Common Stocks As Long-Term Investments»), В ней Смит выдвинул идею, что обыкновенные акции теоре- тически должны расти в стоимости, если прибыль, по-
        лучаемая компанией, превышает сумму выплачиваемых дивидендов и удерживаемая часть прибыли приплюсо- вывается к собственному капиталу компании. Предпо- ложим, капитал компании приносит прибыль в размере 12%, из которых 8% выплачиваются акционерам в форме дивидендов, а 4% удерживаются. Если это происходит из года в год, то стоимость акций должна возрастать с ростом балансовой стоимости компании — на 4% ежегодно.
        С учетом этого Смит считает, что источником роста курса акций является увеличение стоимости активов в результате реинвестирования нераспределенной при- были в расширение деловых операций.
        
        Эти компании способны ис- пользовать нераспределенную прибыль с очень боль- шой отдачей. Иначе говоря, Уоррен обнаружил немно- гочисленные компании, которым не нужно тратить удерживаемую прибыль на обновление заводов и про-
        изводственного оборудования или на разработку новых продуктов и которые имеют возможность направлять ее на приобретение новых предприятий или на расшире- ние операций уже существующих и приносящих при- были предприятий.
        
        Мы хотим вкладывать деньги в предприятия, кото- рые не берут на себя обязательство выплачивать значи- тельную долю прибылей в форме дивидендов, а пред- почитают прибыли удерживать и реинвестировать. Та- ким образом акционеры могут получать максимальную выгоду от сложного процента, который является скры- тым источником получения настоящего богатства.
        
        Грэм, однако, предупреждает нас, что далеко не все компании способ- ны реинвестировать нераспределенную прибыль в рас- ширение своего бизнеса. Большинству компаний при- ходится тратить прибыли просто на сохранение статус- кво, на обновление изнашивающихся и устаревающих средств производства.
      - Сколько компании приходится тратить на поддержание текущих операций?
        
        Как мы уже сказали, получать прибыли — одно дело, удер- живать полученные прибыли — другое, а тратить нерас- пределенную прибыль на поддержание текущих операций — третье.
        
        Уоррен понял, что для того, чтобы теория Сми- та работала, деньги нужно вкладывать в предприятия, которые (1) получают прибыли, (2) имеют возможность удерживать их и (3) у них нет необходимости тратить удержанные прибыли на поддержание текущих опе-
        раций.
        
        Уоррен обнаружил, что потребности бизнеса в ка- питаловложениях могут быть столь велики, что на по- вышение достатка акционеров денег практически не остается.
        
        Приведу пример. Если компания имеет 1 миллион прибылей в год и удерживает все до последнего цента, но каждые два года вынуждена тратить 2 миллиона дол-
        ларов на замену оборудования и прочих средств про- изводства, то получается, что компания не зарабаты- вает денег вовсе — ей лишь удается сводить концы с концами.
        
        Для Уоррена идеальным предприятием является такое, которое зарабатывает 2 миллиона долларов и ни цента не тратит на замену средств производства.
        
        Урок, который следует извлечь из этого, таков: одна компания растет в стоимости, не требуя дополнитель- ных вложений капитала, а другая растет только за счет вливаемых в нее дополнительных капиталов.
        
        Уоррена интересуют такие компании, которым ред- ко приходится тратить деньги на обновление и замену средств производства и которые не требуют постоянных вложений капитала в исследовательскую работу и раз- работку новых продуктов. Он хочет иметь дело с фир- мой, выпускающей продукты, которые никогда не уста- ревают, которые производить легко и которые имеют минимум конкурентов. Это может быть единственная газета в городе, изготовитель леденцов, жевательной
        резинки, бритвенных лезвий, прохладительных напит- ков, пива — простейшие производства, от которых люди не ждут каких-либо существенных изменений. Предска- зуемый продукт — предсказуемые прибыли.
      - Повышает ли нераспределенная прибыль рыночную стоимость компании?
        
        Грэм считал, что именно наличие этих спекулянтов да- ет шанс терпеливому и нвестору извлечь максимум пользы из своих знаний и навыков. Пока в казино правят бал страх и жадность, у инвестора, нацеленного на дальнюю пер-
        спективу, не будет недостатка в возможностях приобре- сти компании дешевле их действительной стоимости.
        Уоррен придерживается той же теории, дополняя ее одним важным условием. Он считает, что рыночный курс акций компании в перспективе обязательно повы- сится лишь в том случае, если собственный капитал компании непрерывно наращивается за счет разумно- го реинвестирования прибылей. Прекрасным примером этого является его собственная компания «Berkshire Hathaway», которая в 1981 г. имела собственный капи-
        тал в размере 527 долларов на акцию. Акции ее котиро- вались в районе 525 долларов. Шестнадцать лет спустя, в 1997 г., собственный капитал компании достиг при- мерно 20 тысяч долларов в расчете на одну акцию, а ак- ции выросли в цене до 45 тысяч долларов.
        
        Поэтому запомните: краткосрочному рынку свойст- вен маниакально-депрессивный психоз, и в результате иррациональных перепадов настроения у спекулянтов курс акций может неоправданно взлетать до небес итак же неоправданно падать в пропасть. И именно этот ма- ниакально-депрессивный психоз спекулятивного рын- ка открывает благоприятные возможности для трезво мыслящих инвесторов. Мудрый инвестор понимает, что в долгосрочной перспективе рынок обязательно приве- дет курс акций в соответствие с реальной стоимостью бизнеса.
        
        Уоррен ищет такие компании, курс акций которых реагирует на повышение их действительной экономи- ческой стоимости. Он не интересуется предприятиями акции которых растут только вследствие спекулятивно- го давления. В первом случае успех гарантирован, а во втором случаен — как выигрыш на бегах.
      - 8.Имеет ли компания возможность регулировать цены, нейтрализуя инфляцию?
        
        Инфляция вызывает рост цен. Однако компании сырь- евого типа сталкиваются с проблемой, когда при уве- личении затрат на заработную плату и сырье в условиях перепроизводства они вынуждены снижать цены на го- товую продукцию, чтобы стимулировать спрос. В такой ситуации может получиться так, что себестоимость то
        
        варов становится выше уровня цен на эти товары, кото- рый сложился на рынке. В результате компании терпят убытки. Обычно это приводит к тому, что компания сокращает производство, пока спрос не сравняется с
        . предложением. Но для этого требуется время. Законы спроса и предложения возьмут свое, но не в одночасье. Пока же это случится, убытки накапливаются и жизне- способность компании уменьшается.
        
        Для Уоррена преуспевающим бизнесом является та- кой, который благодаря наличию потребительской мо- нополии имеет возможность повышать цены на свои товары нейтрализуя действие инфляции и избежав при этом сокращения спроса на свою продукцию. В резуль- тате компания продолжает получать значительные при- были, как бы ни бушевала инфляция.
      - Имеет ли компания возможность реинвестировать нераспределенную прибыль в новые проекты,
        в расширение бизнеса или в выкуп акций? Насколько хорошо менеджмент компании справляется с этим?
        
        Уоррен убежден, что если компания может получать от нераспределенной прибыли отдачу выше средней, то для акционеров тогда будет выгоднее, чтобы она удер- живала всю прибыль. Он неоднократно утверждал, что готов с радостью не получать от принадлежащих хол-
        дингу «Berkshire» компаний ни цента дивидендов, пока существует возможность реинвестировать причитаю- щиеся ему прибыли с рентабельностью выше средней.
        
        Однако если компания имеет незначительные внут- ренние потребности в капитальных вложениях, а при этом у нее нет перспектив инвестировать свободный капитал с высокой степенью отдачи илиопытпрежнихлетсвидетель- ствует о неумении руководства компании выгодно распо- рядиться нераспределенной прибылью, то, по мнению Уоррена, наилучшим вариантом для акционеров в этом случае является выплата прибылей в виде дивидендов или направление нераспределенной прибыли на выкуп акций.
        
        Когда нераспределенная прибыль используется для выкупа акций, то компания фактически увеличивает буду- щие прибыли в расчете на акцию тех акционеров, кото- рые у нее на тот момент имеются, поскольку их пай в ком- пании, естественно, увеличивается.
        
        Уоррен предпочитает инвестировать деньги в компании, которые работают с большой прибылью и требуют очень мало затрат на исследования, разработки или замену средств производства. Он называет такие компании «дой- ными коровами». Лучшие «дойные коровы» имеют воз- можность выгодно инвестировать нераспределенную при- быль или использовать ее для покупки других «дойных
        коров».
        
        Пожалуй, самый важный вопрос, который вы, как потенциальный инвестор, должны задать себе, будет такой: способен ли менеджм ент компании использовать нераспределенную прибылъс выгодой для акционеров? Доверить свой капитал компании, руководство которой не имеет ни возможностей, ни способностей наращи-
        вать нераспределенную прибыль, — значит обречь свои инвестиции на голодную смерть.
- - - - Если вы настроены стать серь- езным инвестором, то ваши расходы окупятся — это те же инвестиции.
        Открыв справочник «Value Line», отыщите в списке название интересующей вас компании, а потом открой- те указанную страницу и читайте. Если не находите нуж- ную компанию в «Value Line», попробуйте найти ее в «Moody's».
        
        Определитесь также с менеджментом компании: руководство честно служит интересам акци- онеров или бездумно тратит принадлежащие акционе-
        рам деньги на приносящие мало отдачи проекты?
        
        Но помните, что прибыли должны быть достаточно стабильными, а продукты компании
        должны иметь такую природу, чтобы вы имели возмож- ность достаточно уверенно прогнозировать будущие прибыли компании.
        
        гений Филип Фи- шер. Он описывает исследовательский процесс, кото- рый именует методом сплетен. Согласно этой методи- ке исследования, потенциальный инвестор звонит конкурентам интересующей его компании и ее клиен- там и наводит справки. Это сродни тому, чтобы выпить
        чашечку кофе и поболтать с бывшим приятелем девуш- ки, с которой вы подумываете сблизиться.
        
        Уоррен обзванивает конкурентов, интересуясь их мнением о такой-то компании. Или расспрашивает че- ловека, который, как он знает, разбирается в данной сфе- ре бизнеса.
        
        В результате Уоррен по уши влю- бился в эту компанию. Как мы уже отмечали, позже он включил GEICO в круг своей компетентности и в по-
        следующие сорок лет, вложив в компанию 45 миллио- нов долларов, заработал на этом 1,7 миллиарда.
- - - - Уоррен как-то сказал, что он стара- ется инвестировать деньги только в предприятия с на столько прочным экономическим положением, что даже дураки могут управлять ими с прибылью.
        
        Для вас важно, что- бы менеджеры компании были не только умными и тру-
        долюбивыми, но и честными. Потому что если они не будут честными, то их трудолюбие и талант принесут вам только вред.
        
        Честность является, пожалуй, самой важной чертой руководителя.
        
        Честные менеджеры ведут себя так, слов- но они управляют своим собственным, а не чужим пред- приятием. Они с меньшей вероятностью пустят на ве-
        тер деньги акционеров. Одним из главных факторов успешного инвестирования является то, что руковод- ство компании смотрит на вещи с той же точки зрения, что вы с Уорреном, — с тонки зрения интересов бизнеса.
        
        умение выгодно размещать капитал;
        
        поддерживать как можно более высокой рентабельность капитала
        
        выплачивать прибыли в виде дивидендов или направлять нераспределенную прибыль на выкуп акций компании, если более выгодных инвестиционных возможностей нет.
        
        когда это имеет смысл с тонки зрения интересов бизнеса.
        
        Качество управления яв- ляется особенно важным при оценке перспектив буду- щего роста».
- - - - Уоррен причислял свои вложения в конвертируемые привилегированные акции компаний «Champion Inter- national», «Salomon Brothers» и «USAir» к категории сред- несрочных ценных бумаг с фиксированным доходом. У специалистов, наблюдавших за деятельностью Уор- рена, эти его инвестиции в конвертируемые привиле- гированные акции всегда вызывали недоумение. Они пытались выискивать в компаниях, стоявших за этими инвестициями, скрытую потребительскую монополию или необычайно крепкие экономические позиции, но ничего подобного не находили. На эти инвестиции Уоррен мог бы соблазниться ради налоговых льгот, предоставляемых в отношении диви- дендов по привилегированным акциям, или если видел огромный потенциал роста обыкновенных акций, на которые можно было бы обменять привилегированные акции. Заметьте: я сказала «огромный». Но «Champion
        International», «Salomon Brothers» и «USAir» в лучшем случае являются средними предприятиями, которые приносят инвесторам среднюю отдачу. Их никак не на- зовешь исключительно преуспевающими компаниями, которым Уоррен обычно отдает предпочтение.
        
        Почему же тогда Уоррен вкладывает в них деньги? Что ж, в случае с «Salomon Brothers» он купил 9-про- Центные привилегированные акции по цене тысяча дол- ларов за штуку на общую сумму 700 миллионов долла- ров. Условия были таковы, что Уоррен при желании мог через три года обменять их на обыкновенные акции «Salomon». Кроме того, условия сделки предусматрива- ли, что, если Уоррен решит не обменивать привилеги- рованные акции на обыкновенные, компания «Salo- mon», начиная с 1995 г., выкупит их у него в течение пяти лет — по 140 тысяч акций в год. Это означало, что если Уоррен захочет, он сможет обменять привилеги- рованные акции «Salomon» на сумму 700 миллионов долларов на обыкновенные акции компании на те же 700 миллионов, что соответствовало примерно 18,5 мил- лиона обыкновенных акций. Если же он предпочтет со- хранить привилегированные акции, то с 1995 г. компа- ния начнет их выкупать у него за наличные или за обык-
        новенные акции — по его выбору.
- - - - Уоррен Баффет на сто лет вперед не смотрит. Он прогнозирует рост балансовой стоимости исследуемой компании в расчете на одну акцию не больше чем на пять или десять лет.
        Свои прогнозы он строит, изучая
        тенденции рентабельности собственного капитала ком- пании за прошлые годы и вычитая из прибыли долю, выплачиваемую акционерам в форме дивидендов.
        
        Если вы похожи на Уоррена, то минимальная рента- бельность инвестиций, на которую вы готовы согла-
        ситься, составляет 15%