Estructura de Capital
EC como fenómeno de Demanda
EC vs Estructura de financiamiento
Visión Tradicional (Durand1952)
Modigliani- Miller (1958)
El endeudamiento moderado permite reducir el costo de capital y aumentar el valor de las acciones y de la empresa
Considera que hay que establecer un nivel de endeudamiento óptimo que minimice el costo del capital y maximice el valor de la empresa sujeto a una buena combinación entre deuda y capital propio
Apalancamiento financiero
Mayor rentabilidad del capital propio implica exigir mayor riesgo
Si el rendimiento sobre Activos (ROA)> costo de deuda, entonces conviene financiarse con capital de terceros para aumentar la rentabilidad del capital propio (ROE) y, este aumenta por encima del ROA
Sin embargo, el mayor ROE debido a una mayor apalancamiento financiero y debido, a su vez, a mayor nivel de deuda (aumenta A/PN) implica mayor inestabilidad de la relación BN/EBIT y, por lo tanto, mayor Riesgo Financiero
AF=ROE/ROA=(BN/EBIT)*(A/PN)
ROE=(1-t)x(ROA+(ROA-i)xP/PN)
Visión Ingenua del Apalancamiento Financiero
Mayor Deuda, mayor rendimiento del capital propio (ROE), lo que implica mayor Riesgo Financiero y, por lo tanto, mayor rendimiento exigido de los accionistas
Proposición 1
Proposición 2
Proposición 3
Efecto de impuestos sobre la EC
El valor de la firma es independiente del nivel de endeudamiento(D/E) porque sólo se modifica la composición de financiamiento de la Estructura de Capital
V=E+D=EBIT/ku
Es irrelevante la decisión entre Deuda y Acciones para financiar la EC en mercados perfectos
El rendimiento exigido de los accionistas ante una firma endeudada (ke) es igual al costo del capital de una firma no endeudada (ku) más un premio por riesgo dado por el producto entre la diferencia entre dicho ku y el costo de la deuda (kd) por el ratio de endeudamiento D/E
ke=ku+(ku-kd)*(D/E)
Los accionistas van a exigir mayores rendimientos cuando la firma se endeuda por el mayor riesgo financiero (variabilidad del BN) que implica la toma de la Deuda
El Costo Promedio Ponderado del Capital (WACC) es independiente del nivel de endeudamiento (D/E) porque los mayores rendimientos exigidos de los accionistas ante la deuda endeudada(ke) contrarresta la caída del BN manteniendo inalterado el Equity y, por lo tanto, dejando inalterado el valor de la firma.
WACC=kexE/(E+D)+kdx(D/E+D)
E=EBT/ke
La firma sólo realiza inversiones cuando la TIR>Costo de capital (ku). Además, el costo de la deuda (kd) no influye sobre el valor de dicha firma
Si ku>TIR, aunque TIR>kd, no conviene realizar inversiones porque el Equity disminuye debido a que los accionistas exigen mayores rendimientos cuando la firma se endeuda por el mayor Riesgo Financiero; provocando una caída del valor de las acciones (E)
E=EBT/ke
EBT=EBIT°x(1+TIR)-Dxkd
ke
Pese a que el EBT es más grande que la situación sin inversión/Deuda y que el Valor de la firma sea mayor porque aumenta su activo; el Equity cae porque el ajuste que realizan los accionistas ante la toma Deuda. En específico, ke aumenta más que proporcionalmente debido a que ku es mayor a TIR; si esto no fuera así entonces ke aumentaría menos y, por ende, el Equity aumentaría y sí convendría realizar inversiones
El valor de la firma crece y el costo del capital disminuye cuando la empresa toma Deuda en presencia de Impuestos a las Ganancias
La razón es que la firma obtiene un Ahorro Fiscal al momento de contraer Deuda porque el Estado le permite deducir los intereses del pago del Impuesto a las Ganancias haciendo que pague menos
El valor presente del Ahorro Fiscal es el porcentaje de la Deuda que el Estado le paga a la firma y constituye un Activo para la firma, lo que aumenta su valor
El valor de la firma crece al sumarle el valor presente del Ahorro Fiscal y de acá se deduce que el valor de la misma es creciente con el nivel de Deuda
Vl=Vu+D*t
A mayor Deuda, mayor es el valor de la firma y, por lo tanto, menor es el WACC
ke=ku+(ku-kd)x(1-t)xD/E
WACC=kex(E/E+D)+kd(1-t)x(D/E+D)
Vl=EBIT*(1-t)/ku con impuestos