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Modelo Modigliani y Miller - Coggle Diagram
Modelo Modigliani y Miller
En el año 1958, Franco Modigliani y Merton Miller establecieron su teoría sobre la estructura de capital basándose en la incidencia que tiene el nivel de apalancamiento sobre el valor de la deuda. Su trabajo marcó el principio para que las finanzas modernas incluyan como tema de estudio la “Estructura de capital”.
Su trabajo demostró que las decisiones de estructura de capital eran irrelevantes para empresas que operan en mercados perfectos.
Proposición II de Modigliani y Miller (M&M con impuestos)
Bajo esta proposición queda demostrado que el costo de capital tiene tendencia a disminuir a medida que se incrementa la participación de la deuda. En un mundo con impuestos, la proposición plantea que el costo del capital accionario estará representado por:
K_E=K_U+(K_U-K_D )x ( D )/( E )(1-T)
Proposición II de Modigliani y Miller (M&M sin impuestos)
Es una derivación de la primera proposición, cuya teoría plantea que el rendimiento esperado de las acciones ordinarias crecerá en proporción al incremento que las deudas. En estas circunstancias, un incremento en el costo de la deuda será proporcionalmente compensado con la reducción de KE.
Bajo esta proposición, el costo del capital accionario estará determinado por:
K_E=K_U+( K_U-K_D ) x ( D )/E
Donde:
KE = Costo del capital accionario.
KU = Costo del capital accionario para una empresa no apalancada.
D = Valor de mercado de la deuda.
E = Valor de mercado del capital accionario.
El costo de capital accionario (KE) mantiene una relación inversa con el costo de capital de la deuda (KD). Es decir, el incremento de una provocara el decremento de la otra.
En la fórmula representamos que el valor de una empresa será equivalente al costo de capital de una empresa sin deuda más una prima por asumir mayor nivel de riesgo financiero y que a su vez se multiplica por la relación deuda capital. La prima por riesgo está representada por la diferencia: KU – KD.
Supuestos del modelo:
La teoría sostuvo que dos alternativas con similares rendimientos pueden también producir valores similares. Para que esto ocurra, se debe cumplir con los siguientes supuestos:
La quiebra no tiene costo.
Los inversionistas pueden solicitar préstamos bajo las mismas condiciones en que lo hacen las corporaciones.
El resultado operativo no se ve afectado por el uso de diferentes niveles de deuda.
La utilidad antes de intereses e impuestos (UAII) no crece, y su valor no será modificado por hacer uso de la deuda.
Las operaciones no están alcanzadas por impuestos.
Todos los inversionistas tienen acceso al mismo nivel de información que los ejecutivos.
Los supuestos a los que hacemos referencia dieron lugar para que muchos cuestionasen su aplicabilidad, dando lugar para que la teoría incluya adecuaciones que modificaron la tesis inicial y surjan dos proposiciones:
a) sin impuestos
b) con impuestos.
Proposición MM y el modelo CAPM
El año 1964 William Sharpe desarrolló el modelo CAPM, El modelo se apoya en la teoría de portafolios desarrollado por Markowitz y propone que los rendimientos de una inversión tienen dependencia del coeficiente Beta. También ganador del premio Nobel, su trabajo establece que el rendimiento requerido por un inversionista es semejante a la tasa libre de riesgo más el producto de la prima riesgo de mercado con el coeficiente beta.
Deduciendo, se interpreta que el costo de capital requerido por el accionista depende de tres componentes:
Tasa libre de riesgo.
Prima riesgo de mercado.
Riesgo sistemático (coeficiente beta).
La fórmula desarrollada para su aplicación tiene la siguiente estructura:
CAPM=K_E=TLR+β(R_M-TLR)
Donde CAPM:
KE = Rendimiento exigido por los accionistas.
TLR = Tasa libre de riesgo
β = Beta del activo
RM = Rendimiento del mercado
Proposiciones sin impuestos:
Asumiendo que las operaciones excluyen la participación de los impuestos, el incremento o reducción de la deuda no tiene efecto en el valor de la empresa.
Proposición I de Modigliani y Miller (M&M sin impuestos)
La teoría sostiene que el valor de la empresa, así como el costo promedio ponderado de capital son independientes a su nivel de endeudamiento y que el WACC permanecerá constante sin importar las variaciones que asuma la deuda.
El valor de una empresa está determinado por sus activos y por sus oportunidades de inversión; no por sus fuentes de financiamiento (Deuda y Capital).
La teoría fue aprobada considerando argumentos de arbitraje, que es la interacción con un mercado donde se compra bienes a bajo precio para luego venderlos en otros mercados, pero, a precio más alto. Considerando el buen funcionamiento del mercado y la aplicación de la ley del precio único, las ganancias por arbitraje suelen tener un efecto temporal.
La hipótesis para que se cumpla esta proposición responde a la siguiente relación: VL=VU=Capital accionario + Deuda
Donde:
VL = Valor de la empresa con deuda.
VU = Valor de la empresa sin deuda.
Es decir, el valor de una empresa con deuda será equivalente al valor de una empresa sin deuda. Bajo esta lógica, el valor a perpetuidad estará representado por:
Valor de la empresa ( V )= ( EBIT )/K_U → K_U= ( EBIT )/V
Donde KU es la tasa de rendimiento del capital accionario de una empresa sin deuda. Bajo esta proposición, el valor del resultado operativo (EBIT) será igual a la utilidad neta y este a su vez al pago de los dividendos comunes.
Proposición I de Modigliani y Miller (M&M con impuestos)
Según esta proposición, el valor una empresa apalancada será igual al valor de la empresa no apalancada más el valor presente del escudo fiscal. Esto quiere decir: V_L=V_U+D.T
Donde:
VL = Valor de la empresa apalancada.
VU = Valor de la empresa sin deuda (no apalancada).
D = Valor de la deuda.
T = Tasa del impuesto sobre utilidades.
En la fórmula, la expresión “T.D” representa al valor presente del escudo fiscal, un valor que según el trabajo de MM del año 1963 está representado por:
Valor presente del escudo fiscal= (D.K_D.T)/K_D =D.T
Su aplicación demuestra que el valor de mercado estará influenciado por el escudo fiscal.
La empresa con deuda obtiene un ahorro fiscal que deriva en la generación de mayores flujos y en un mayor valor para la empresa.