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Valoración de activos con enfoque sobre CAPM y APT - Coggle Diagram
Valoración de activos con enfoque sobre CAPM y APT
Teoría moderna de carteras
Teoría moderna de portafolio (MPT)
Fundamento
Harry M. Markowitz
Economista y profesor de finanzas en la University of Claifornia
Año 1952
Requisitos del modelo
No hay ningún coste de transacción en el mercado, ni tampoco impuestos, ni inflación.
Los inversores son precio-aceptantes y sus acciones no influyen en el precio de los activos.
Los inversores consideran el rendimiento de cada inversión como una variable, que sigue una distribución de probabilidad normal para el periodo de referencia. Esta variable se puede calcular matemáticamente.
Hay una relación positiva entre riesgo y rendimiento, por eso un inversor siempre exige un mayor rendimiento para compensar un mayor riesgo. Además los inversores son adversos al riesgo.
Todos los inversores tienen la misma información y al mismo tiempo.
Los inversores pueden comprar títulos de cualquier tamaño.
Las correlaciones entre activos son siempre fijas y constantes.
No hay endeudamiento.
Los inversores estiman el riesgo de un activo basándose en la variabilidad (desviación típica o varianza) de los rendimientos esperados.
Los inversores basan su decisión racionalmente sobre sólo dos variables: rendimientos esperados y riesgos. Siempre quieren minimizar el riesgo y maximizar su rendimiento.
Los mercados son eficientes y por eso no hay activos infra- o sobrevalorados.
Cartera eficiente
es aquella que genera el mayor rendimiento esperado, dado un riesgo, o el riesgo mínimo, dado un rendimiento esperado.
Factores de análisis
Riesgo
Rendimiento esperado
Correlación entre rendimientos
Resultado de análisis
Se llega a este observando el comportamiento de un activo en el pasado durante un horizonte temporal y calculándolo con métodos estadísticos.
Objetivo
Ayudar a los inversores con su decisión en el momento de crear una cartera
Modelo diagonal de Sharpe
William Sharpe
Economista americano y conocido de Markowitz
Con el desarrollo de la teoría moderna de carteras, llegando finalmente al Capital Asset Pricing Model.
Introduce por primera vez
La distinción entre riesgo específico (o diversificable) y el riesgo sistemático (no diversificable).
Además, descubrió que los títulos no sólo tienen una correlación entre sí, sino que una gran parte de esa correlación se deduce de un índice general.
Riesgo del activo
Riesgo específico del título
Riesgo de la empresa, que sólo la afecta a ella exclusivamente
Riesgo sistemático
Riesgo afecta los resultados de todo el mercado.
Coeficiente regresivo
Muestra la fuerza y el impacto del riesgo de la bolsa sobre el riesgo del activo.
Capital market line
Tobin amplió y desarrolló la teoría, creando la "Capital Market Line" (CML).
Ésta incluye la posibilidad de incluir activos sin riesgo, que proporcionan algún rendimiento, y también asume la posibilidad de endeudarse, resultando en una teoría más práctica y profunda que la de la frontera eficiente.
Propone
Una cartera está parcialmente invertida en una cartera óptima de activos con riesgo y el resto en activos sin riesgo.
Desde un punto de vista teórico, la cartera súper-eficiente óptima para un inversor estará en el punto donde su curva de utilidad sea tangente con la CML.
Sin embargo, en la realidad es muy difícil estimar esta curva de utilidad al estar influida por muchos factores.
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Security market line
Se puede representar el rendimiento esperado de un activo o una cartera en función de su riesgo sistemático, medido con la Beta.
Es la representación gráfica del CAPM.
Diferencias con la CML
La CML mide el riesgo total con la desviación típica, que incluye todo el riesgo, mientras que la SML mide solo el riesgo sistemático, medido con la beta.
La CML se puede utilizar solo con una cartera de mercado, que ya está completamente diversificada, mientras que la SML puede ser utilizada por un activo individual o una cartera con cualquier composición.
Coeficiente Beta
Es el coeficiente que mide la volatilidad de los rendimientos, precisamente el riesgo sistemático de un activo o una cartera en comparación con la volatilidad de los rendimientos del mercado.
Si un activo o cartera se mueve paralelo al mercado, la beta será 1, que significa que el activo tendrá también el mismo rendimiento y riesgo que el mercado.
Una beta entre 0 y 1 significa o que el activo tiene un riesgo menor que el mercado o que el rendimiento no está correlacionado con el movimiento del mercado.
Si otro activo tiene una beta mayor a 1, tiene un movimiento del rendimiento más fuerte que el mercado. En la cantidad que supera al 1, ejemplo 1.25 un rendimiento 25% más fuerte que el mercado.
Cuando ocurre un beta cero puede que este no tenga correlación con el mercado.
Dual Beta
Beta a la alza
Beta a la baja
Esta teoría subdivide la beta en dos betas para separar el riesgo al alza del riesgo a la baja.
La parte más importante para un inversor es el riesgo a la baja, porque son pérdidas, por eso en la práctica la prioridad del inversor es no perder lo que ha invertido.
Beta apalancada
Con mayor apalancamiento o endeudamiento utilizado para financiar la empresa, mayor será el riesgo de insolvencia de una empresa.
En teoría una empresa debería endeudarse hasta el punto en que los ahorros fiscales del pago de los intereses son igual al coste de capital adicional debido al riesgo de insolvencia (con un mayor endeudamiento, mayor será el coste de capital).
La beta calculada on los datos históricos de la bolsa incluye la estructura financiera de la empresa y por eso el apalancamiento.
Para neutralizar el efecto y los beneficios del apalancamiento sobre la empresa y sus resultados, se desapalanca la beta.
Esto permite además la comparación entre empresas de la misma industria de una manera más fiable y representativa, ya que cada empresa tiene una estructura financiera diferente.
Crítica
El mayor defecto del modelo es la representatividad del pasado para el futuro.
Proponer que activos sin riesgo son bonos de tesorería.
Aunque la quiebra y el impago son muy improbables, un rendimiento real no está garantizado.
Debido a la inflación, que si es mayor que el rendimiento, resultará en una pérdida en el valor del activo.
Dilema de qué rendimiento sin riesgo se debe utilizar.
Existen varios activos "sin riesgo" con diferentes períodos de vencimiento y los títulos con mayor vencimiento van a exigir una mayor rentabilidad, para compensar su mayor riesgo.
Dependiendo de los objetivos y la estrategia de la inversión se utilizarán rentabilidades diferentes.
El valor de la prima de riesgo del activo calculado.
Según el modelo, la prima de riesgo es mayor, si los tipos de interés sin riesgo están bajos, y menor, si los tipos de interés sin riesgo están altos.
Por eso el tipo de interés que se elige resulta en diferentes valores en la prima de riesgo para el activo, haciendo su fiabilidad y representatividad cuestionable.
La representatividad de un índice del mercado (la bolsa) como un proxy representativo del mercado total.
Ya que un mercado no consiste sólo de los títulos que cotizan sino además de empresas privadas, bonos, mercado inmobiliario o capital humano..
Existe varia evidencia empírica que cuestiona la utilidad y representatividad de la beta para calcular la rentabilidad esperada en el mundo real.
Existen diferentes observaciones que muestran que algunas características de empresas falsifican los resultados obtenidos, haciendo la aplicación del CAPM imposible.
La beta deriva la rentabilidad esperada sólo del riesgo sistemático (de mercado), que asume una cartera suficientemente diversificada, que el riesgo específico desaparece, e ignora el resto de tipos de riesgo.
Además supone un mercado eficiente, donde todos los activos se encuentran sobre la SML y su riesgo- rentabilidad están en equilibrio.
En que consiste
Es un modelo que funciona con sencillez y funcionalidad en el mundo real, pudiendo evaluar mercados diferentes, aunque cuenta con algunas desventajas como asumir un mercado eficiente.
Esta teoría acapara todas las anteriores pudiendo explicar a rentabilidad esperada en función del riesgo sistemático (o de mercado) para la valoración de un activo.
La fórmula explica la rentabilidad del activo, con la rentabilidad de un activo sin riesgo y añade la prima de un determinado mercado, que es la constante prima de rentabilidad por unidad más de riesgo, multiplicados por el coeficiente beta del activo.