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Dificultades financieras, incentivos a la administración e información,…
Dificultades financieras, incentivos a la administración e información
Los costos de la quiebra y las dificultades financieras
mercados de capital perfectos
el riesgo de quebrar no es una desventaja de la deuda
sólo
cambia
la propiedad de la empresa, de los accionistas a los acreedores
el valor total disponible para todos los inversionistas
no cambia
La
quiebra
es un proceso largo y complicado
impone costos tanto directos como indirectos a la compañía y a sus inversionistas
Costos directos
contrata a profesionistas externos
con experiencia en vender activos con problemas
arreglo
es Cuando una compañía en dificultades financieras tiene éxito en reorganizarse fuera de una quiebra
los costos directos de una
quiebra no debieran exceder de modo sustancial el de un arreglo
quiebra preconcertada
primero desarrolla el
plan de reorganización con el acuerdo de sus acreedores principales
después se acoge al capítulo 11 para implantarlo
la compañía sale de la quiebra con rapidez y con
mínimos costos directos.
Costos Indirectos
Pérdida de proveedores & clientes & empleados
Pérdida de cuentas por cobrar y Costos de los acreedores
Vender barato los activos y Liquidación retrasada
identificar las pérdidas del valor total de la
empresa
identificar las pérdidas incrementales que se asocian con las dificultades financieras
los activos de la compañía tienen más valor tomados en conjunto
los acreedores que embarguen los activos en forma desagregada destruyen el valor remanente de la empresa
El código de quiebras está diseñado para brindar un proceso ordenado para saldar las deudas de
la empresa
por lo cual se crea la reorganización según
el capítulo 11
a la oportunidad de que proponga un plan de reorganización
Los costos de dificultades financieras (agotamiento financiero) y el valor de la empresa
Modigliani y Miller
mercados de capital perfectos
los flujos de efectivo de una empresa no dependen de la elección que ésta haga de su estructura de capital
los flujos de efectivo de una empresa no dependen de la elección
que ésta haga de su estructura de capital
Cuando los títulos de valores tienen un precio justo, los accionistas originales de una empresa pagan el valor presente de los costos asociados con la quiebra y las dificultades financieras
La estructura de capital óptima
la teoría del intercambio
beneficios del apalancamiento debido
al escudo fiscal por intereses
determinar la cantidad de deuda que una empresa debe emitir para maximizar su valor
pondera los beneficios de la deuda que resultan de blindar los flujos de efectivo de los impuestos contra los costos de dificultades financieras que se asocian con el apalancamiento
el valor total de una empresa apalancada es igual al valor que tiene sin apalancamiento más el valor presente del escudo fiscal por los intereses de su deuda, menos el valor de los costos causados por dificultades financieras
valor presente de los costos de dificultades
factores que lo determinan
la probabilidad de que haya dificultades financieras
la magnitud de los costos después de que la compañía está en problemas
Apalancamiento óptimo
Conforme se incrementa el nivel de deuda, D, los beneficios fiscales de la deuda aumentan a t*D hasta que los gastos por interés exceden las UAII de la empresa.
Probabilidad de incumplimiento, y por lo tanto el valor presente de los costos de dificultades financieras también se incrementan con D
El nivel óptimo de deuda, D*, ocurre cuando estos efectos se balancean y VL es maximizado
D* será más bajo para empresas que tengan mayores costos de sus dificultades financieras
Aprovechar a los acreedores: los costos de agencia del apalancamiento
costos de agencia
aquellos que surgen cuando hay conflictos de interés entre terceras partes.
los accionistas se benefician a costa de los acreedores. Pero, igual que sucede con los costos de dificultades financieras, son los accionistas de la empresa quienes cargan con estos costos de agencia
surgen sólo si hay alguna posibilidad de que la compañía incumpla e imponga pérdidas a sus acreedores.
Sobreinversión
cuando una empresa enfrenta dificultades financieras, los accionistas ganan si hacen suficientes inversiones riesgosas, aun si tuvieran un VPN negativo.
los accionistas tienen incentivos para invertir en proyectos arriesgados con VPN negativo.
Pero un VPN negativo destruye valor para la empresa en su conjunto
Subinversión
cuando una empresa enfrenta dificultades financieras tal vez no financie nuevos proyectos con VPN positivo
los accionistas eligen no invertir en un proyecto con VPN positivo. Esta falla en invertir es costosa para los acreedores y para el valor conjunto de la empresa
ya que renuncia al VPN de las oportunidades perdidas
Desembolsos
los accionistas ganarían si vende el equipo y usa los $$ para pagar de inmediato un dividendo en efectivo. Este incentivo para liquidar los activos, a precios por debajo de su valor real
contrato de deuda
los acreedores condicionen un préstamo a restricciones en las acciones que la empresa puede emprender
Motivación para los directivos: beneficios de agencia por el apalancamiento
atrincheramiento directivo
separación de la propiedad y el control
el apalancamiento les da incentivos para que manejen la empresa con más eficiencia y eficacia.
Concentración de la propiedad
ventaja de usar apalancamiento es que permite a los dueños originales de la empresa mantener su participación accionaria
CEOs poseen menos del 1% de las acciones de sus compañías
el potencial para que ocurra un conflicto de intereses entre los directivos y los accionistas es elevado
impedir el abuso se requiere vigilancia y estándares de contabilidad apropiados.
Apalancamiento y compromiso
Una empresa con apalancamiento más elevado también se convierte en un competidor feroz y actúa en forma más agresiva en la protección de sus mercados
no se puede arriesgar a la posibilidad de quebrar
hipótesis del flujo de efectivo
es más probable que el gasto inútil ocurra cuando las empresas tienen niveles altos de flujos de efectivo que exceden lo que necesitan para hacer inversiones con VPN positivo y pagar a los acreedores.
Los costos de agencia y la teoría del intercambio
Sin deuda, el valor de la compañía es VU
Conforme el nivel de la deuda aumenta, la empresa se beneficia gracias al escudo fiscal por intereses
La compañía también se beneficia por mejores incentivos para la administración, lo que reduce la inversión inútil y los privilegios
Empresas intensivas en I&D
Es común que las empresas con costos altos de I&D y oportunidades de crecimiento futuro mantengan niveles bajos de deuda
mostrar flujos de efectivo libre cada período bajos, por lo que necesitan poca deuda que
proporcione un escudo fiscal o para controlar el gasto administrativo
mostrar un capital humano elevado, por lo que habrá costos altos como resultado de dificultades
financieras
Empresas maduras con crecimiento bajo
flujos de efectivo estables y activos tangibles, con frecuencia caen en la categoría de deuda elevada.
mostrar flujos de efectivo altos con pocas oportunidades buenas de inversión
escudo fiscal y los incentivos por beneficios del apalancamiento sean elevados
los costos de dificultades financieras del apalancamiento son bajos, ya que los activos podrían liquidarse en una cantidad cercana a su valor real.
Los niveles de deuda en la práctica
teoría del atrincheramiento directivo de la estructura
administradores eligen una estructura de capital
que evite la disciplina de la deuda y mantenga la seguridad de su trabajo
las compañías tendrán apalancamiento por de bajo del nivel óptimo, D*y sólo lo incrementarán en respuesta a la amenaza de compra o del activismo de los accionistas
los directivos buscan minimizar el apalancamiento para impedir la pérdida de su empleo que surgiría de las dificultades financieras.
Si los dirigentes sacrifican de masiado valor de la empresa, los accionistas, descontentos, tratarán de reemplazarlos o vender la empresa a alguien más
si el nivel de la deuda es demasiado grande, el valor de la empresa se reduce debido a la pérdida de los beneficios fiscales los costos por dificultades financieras y los de agencia del apalancamiento
El nivel óptimo de deuda, D*, balancea los costos y beneficios del apalancamiento
La información asimétrica y la estructura de capital
Incumplimiento (impago) y quiebras en un mercado perfecto
Incumplimiento
cuando la empresa falla en el cumplimiento de la obligación de pagos de deuda adquirida.
depende de los valores relativos de los activos y obligaciones de la empresa, no de sus flujos de
efectivo
En un mercado perfecto
para ser capaz de saldar la deuda
el valor de los activos de la
empresa tiene que ser mayor que el de sus obligaciones
Por medio de: el efectivo, obtención de un nuevo prestamo o con la emisión de nuevas acciones.
Proposición I de Modigliani- Miller (MM)
el valor total para todos los inversionistas no depende de la estructura de capital de la empresa.
no hay ninguna desventaja en el financiamiento con deuda
una compañía tendrá el mismo valor total y será capaz de obtener la misma
cantidad inicial de los inversionistas con cualquier estructura de capital que elija
La
quiebra
es cuando la empresa no puede solventar con su patrimonio sus obligaciones
los acreedores tomarían posesión legal de los activos de la empresa
lo que dejaría sin nada a los accionistas de ésta
no es la causa de la
disminución del valor
ésta es la misma con apalancamiento o sin él
Tanto los acreedores como los accionistas estarían peor si el producto fallara en lugar de triunfar
Los inversionistas, como grupo, no están peor a causa de que la empresa esté apalancada.
Lo que importa en verdad es el valor total para todos los inversionistas
que es lo que determinaría la cantidad total de
capital que la empresa podría obtener en un principio