Options Trading
Basics
Contract
Preis / Strike
Als Optionskäufer habe ich das Recht aber nicht die Pflicht das Underlaying zu kaufen oder zu verkaufen.
Man darf als Besitzer die Option verfallen lassen.
Ein Call gibt dem Besitzer das Recht, innerhalb eines festgelegten Zeitraumes den Basiswert zum festgelegten Preis (Strike) zu kaufen.
Ein Put ist das Recht, innerhalb des Zeitraumes den Basiswert zum Strike zu verkaufen .
Tick Size: 0.0005 BTC
Expiration Dates: Every Friday, at 08:00 UTC
Multiplier: none - 1BTC
Preis
Innerer Wert / Moneyness
Hat die Option einen inneren Wert ist sie "in the money".
Hat die Option keinen inneren Wert ist sie "out of the money"
Hintergrund
Planbare Liefer-, Material-, Rohstoff-,... kosten für die Preiskalkulation
Ein normales Angebot ist eigentlich auch eine Option: Wieviel kostet eine Tonne Sand? => Es kostet xyz Eur. Das Angebot ist einen Monat gültig.
Wenn das Angebot ein Jahr gültig bleiben soll, dann wird der Lieferant eine Gebühr dafür verlangen, so lange den Preis zu garantieren.
Je länger die Zeit, desto höher die Gebühr.
Irgendwann gab es Optionshändler die die Preise der Optionen von z.B. einem Müller des einen Dorfes mit dem des anderen Dorfes verglichen, die Optionen gehandelt haben und so die Marktineffizienzen ausgeglichen haben.
Der Bauer weiss zwar nicht, wie hoch die Ernte ausfällt, aber er kann sich gegen Preisschwankungen absichern und mit dem Müller einen festen Preis vereinbaren. Das kann der Müller dann auch mit dem Bäcker tun. usw...
Charakteristik
Man bezahlt nur den Preis der Option, bekommt aber die komplette Differenz zwischen dem Strike-Preis und dem Marktpreis von z.B. BTC
Ist die Option out of the money muss man sie nicht ausüben und den Verlust nicht realisieren.
Darin besteht die Asymmetrie.
Der Verkäufer (Emittent) der Option hat die Pflicht, den Käufer die Option zum Kauf / Verkauf ausüben zu lassen.
Optionsscheine können nur von lizenzierten Emittenten herausgebracht werden (wie zum Beispiel Banken). Hierfür benötigt ein Geldinstitut eine spezielle Zulassung.
European style
cash-settled
Bei Ablauf der Option braucht man bei Deribit nicht die Liquidität um die Option auszuüben sondern bekommt direkt den Gewinn ausgezahlt.
Z.B. der Ablauf, den Bitcoin vom Emittenten zu kaufen und sofort am Markt zu verkaufen passiert automatisch und man bekommt den Gewinn gutgeschrieben.
Alternativ würde man die Option verfallen lassen und nicht ausüben.
Ein Optionskäufer will Kapitalzuwachs erreichen.
Ein Emittent will mit der Prämie Cash-Flow produzieren
Ein Call verpflichtet den Emittenten das Underlaying zu liefern
Ein Put verpflichtet den Emittenten das Underlaying zu kaufen
Für die Verpflichtungen bekommt der Emittent eine Prämie
Strike 20k, aktueller Wert des Calls ist 30k, innerer Wert: 10k
Zeitwert
Implizierte Volatilität
Laufzeit
Strategien
Via On-Chain Analyse einen Vorteil beim Zeitwert rausholen?
Ca. 76% der Optionen verfallen wertlos
Options Industry Council (OIC) Data
The OIC provides data on the volume and open interest of options contracts traded on U.S. exchanges. According to OIC's data, in 2020, approximately 77% of all options contracts expired worthless. The data also shows that the majority of options contracts traded are calls (around 64%), while puts account for the remaining 36%.
Chicago Board Options Exchange (CBOE) Study
The CBOE study provides an overview of options trading and highlights some key statistics and trends in the options market.
The study found that over a 10-year period, from 2000 to 2009, approximately 76% of all options expired worthless.
Auf längere Zeit kann mehr passieren. Deshalb haben längere Optionen einen höheren Zeitwert und kürzere einen geringeren.
Genau messbar
= Strike - Marktpreis
= Optionspreis - innerer Wert - Zeitwert
Erwartete Schwankung
Gibt an, wieviel Unsicherheit im Markt ist
IV steigt, wenn die Preise fallen, weil mehr Bedarf an Absicherung vorhanden ist.
US-Option
Eine amerikanische Option kann jederzeit während der Laufzeit ausgeübt werden.
EU-Option
Kann nur am Ende der Laufzeit ausgeübt werden.
= Preis der Option - innerer Wert
Liquidität = Open Interest = Die Anzahl der Kontrakte die noch nicht ausgeübt oder verfallen sind.
Spread
Der Unterschied zwischen Angebotenem Preis (Ask) und Kaufgebot (Bid)
Je geringer der Spread desto schneller ist man wieder in der Gewinnzone
Je liquider der Markt desto geringer der Spread
Die Griechen
Delta
Zeigt, wie sensibel der Preis der Option auf die Preisänderung des Basispreises reagiert
Theta #
Das Theta gibt an, um wie viel sich der Preis der Option ändert, wenn sich die Restlaufzeit um einen Tag verkürzt.
Vega #
Der Zusammenhang zwischen dem Wert einer Option und der Volatilität
Rho
Der Zusammenhang zwischen dem Wert einer Option und den Veränderungen des risikolosen Zinssatzes.
Die Preisveränderungen bei Optionen sind nicht linear wie bei Aktien. Die Griechen beschreiben das Preisverhalten und machen es vergleichbar.
Call
Ist der Strike gleich dem Marktpreis, liegt das Delta bei 0,5
Je weiter wir aus dem Geld gehen, desto geringer wird das Delta.
Je weiter wir in's Geld gehen, desto höher wird auch das Delta sein.
Beispiel Delta 0,7:
Bitcoin steigt um 100 USD => Die Option steigt um 70 USD
Erste Ableitung des Preises des Basiswertes
0 bis 1
Put
0 bis -1
Bei den Puts ist das Delta immer negativ, denn eine Put-Option entwickelt sich entgegengesetzt zum Kurs des Basiswerts: Steigt der Kurs des Basiswertes, wird der Put an Wert verlieren und bei fallenden Kursen steigt der Preis eines Puts.
Beispiel Delta -0,7:
Bitcoin steigt um 100 USD => Die Put Option fällt um 70 USD
Bitcoin fällt um 100 USD => Die Put Option steigt um 70 USD
Je weiter die Option aus dem Geld ist, desto geringer das Delta.
Je tiefer die Option im Geld ist, desto höher das Delta.
Als Optionskäufer möchten wir natürlich ein möglichst hohes Delta haben, um an den Veränderungen des Basiswertes zu partizipieren.
Als Richtgröße sollten Sie als Optionskäufer nach einem Delta von mindestens 0,7 Ausschau halten.
Als Optionsverkäufer ist es dagegen unser Ziel, ein möglichst geringes Delta zu haben. Denn wir partizipieren nicht an den Preisbewegungen.
Bei marktneutralen Positionen haben wir das Ziel, ein Delta von 0 zu bekommen. Das lässt sich auch mit einer Kombination von mehreren Optionen erreichen.
Als Richtwert sollte man als Optionskäufer ein Delta von 0,3 oder geringer suchen.
Einfache Wahrscheinlichkeit, mit der eine Option am Verfallstag im Geld ist.
Ist die Option "am Geld" (Strike = Marktpreis) ist das Delta 0,5 = mit einer Wahrscheinlichkeit von 0,5 liegt die Option am Verfallstag im Geld.
Je weiter die Option im Geld ist, desto höher ist die Wahrscheinlichkeit, dass sie auch am Verfallstag einen inneren Wert besitzt (im Geld ist). Das Delta ist in diesem Fall größer.
Gamma
Die Deltas von mehreren Optionen des gleichen Basiswertes gleichen sich aus und ergeben so die Gesamtrichtung.
Bei einem Call mit einem Delta von 0,5 und einem Put mit einem Delta von -0,5 gleicht sich das Delta aus und wir sind im Moment marktneutral.
Fällt der Preis deutlich, dann ist die Call Option auch mehr aus dem Geld und das Delta wird geringer.
Die Veränderung des Deltas in Abhängigkeit von der Änderung des Preises des Basiswerts wird mit der Kennzahl Gamma angegeben.
Das Gamma gibt an, wie empfindlich das Delta auf Preisschwankungen reagiert.
Das Gamma ist die zweite Ableitung des Preises des Basiswertes.
Beispiel Delta 0,7 und Gamma 0,07:
Bitcoin steigt um 100 USD => Die Call Option steigt um 70 USD
Die Preissteigerung ist 20% => 0,07x0,2 => Das Delta erhöht sich um 0,014 auf => 0,714
Das höchste Gamma liegt bei einer Option vor, die tief im Geld ist.
Je weiter eine Option aus dem Geld ist, desto kleiner ist das Gamma.
Je höher das Vega desto höher das Risiko desto höher der Zeitwert.
Die Volatilität lässt sich aus der Standardabweichung berechnen.
Das Vega gibt an, wie sich der Optionspreis verändert, wenn sich die implizite Volatilität um 1% verändert.
Sind die Kurse über einen längeren Zeitraum gestiegen, sinkt die implizite Volatilität. Die Gier der Marktteilnehmer lässt sie die Absicherungen als wenig interessant bewerten.
Fallen die Kurse plötzlich, kann die implizite Volatilität stark ansteigen. Jetzt ist es die Angst, welche die Optionspreise in die Höhe treibt.
Die implizite Volatilität ist damit ein Maß für die Nervosität der Marktteilnehmer, also für die psychische Verfassung des Marktes.
Ein größeres Vega, also eine höhere Volatilität, bedeutet: Die Wahrscheinlichkeit, dass der Strike erreicht wird, ist höher. Deswegen müssen wir für den Kontrakt mehr zahlen.
Risikos
Unsystematische = spezielle Aktien / Cryptos
Systematische = die ganze Assetklasse oder den ganzen Finanzmarkt betreffend = Abhängigkeit davon ist der Beta Faktor
Direktional mit Put als Stop-Loss
Volatilität
Zeitwertverfall
Diversifikation unabhängig vom Finanzmarkt #
Unterschiedlich direktional abhängig von der Zeit
Cash Flow -Strategien
Um Fixkosten zu decken
Als Diversifikation
Futures
Deribit
Blog
YouTube
Insights
Call
Breakeven
Strike Price / (1 – BTC Premium)
Seller / Short
A bet that the price will not increase above the strike. (Doesn't matter how much it would increase above the strike)
PnL
Buyer / Long
A bet that the price will increase above the strike
PnL
The max profit is the premium
Max risk is 1 BTC and unlimited / unknown amount of USD
The max risk is the amount of the premium
Has to understand the margin requirements
(Price-Strike) / Price
tends towards 1 as the BTC price gets larger at the same strike
(Price-Strike) / Price
tends towards 1 as the BTC price gets larger at the same strike
Max profit is 1 BTC (unlimited / unknown USD) - Premiuim
PnL
Every time the bitcoin price increases by a dollar though, that means that less bitcoin is needed to pay that $1 profit.
1 BTC = $10k
1 BTC = 20k
$1k = 0,05 BTC (1k/20k)
For the bitcoin call option buyer, their profit continues to increase for every dollar increase in the underlying bitcoin price.
$1k = 0,1 BTC (1k/10k)
Put
PnL
(Strike Price – Price At Expiration – Premium Paid) Contract Multiplier Number Of Contracts
Break even
Strike Price – Premium Paid
BTC is the colleteral
Account balance is in BTC
PnL will be payed / received in BTC
0,1 BTC = $2k
0,05 BTC = $500
Bei 1 BTC = $10k ist ein 0,1 BTC (10%) Profit = $1k
Bei 1 BTC = $20k ist ein 0,1 BTC (10%) Profit = $2k
Option Seller
The maximum loss is unlimited in BTC
🚩
1 BTC = $5k => $1 = 0,0002 BTC
Every Dollar we, as the Put Option seller owe the buyer requires us to pay them 0,0002 BTC
1 BTC = $10k => $1 = 0,0001 BTC
Strike 20k, BTC at expiration: $2 => Ich bräuchte 10.000 BTC um den Käufer zu bezahlen
Every Dollar we, as the Put Option seller owe the buyer requires us to pay them 0,0001 BTC
A bet that the price of the underlaying BTC won't decrease.(doesn't matter how much it increases)
Demand > Supply => higher option price ( higher break even) => implied volatility increases
Supplier > Demand => lower option price => smaller break even => price doesn't need to move as far for the buyer to make a profit => lower implied volatility
recently low volatility => lower option prices => lower implied volatility because traders expect the volatility to persist
recently higher volatility => higher options prices => higher implied volatility because traders expect the volatility to persist
Extrinsic value = option price - intrinsic value
The more the strike is away from the market price the higher the iv is. This curve is forming a smile shape.
If the shape is not a smile then the traders account for their fear of a large push towards a direction of the underlaying price they may push the price of the options accordingly.
Distribution in financial models
skewness measures the degree of asymmetry in a distribution
kurtosis measures the degree of peakedness or flatness in a distribution
IV Skews
<== aka Smirk / grinsen or Reverse Skew
Forward Skew
OTM (out of the money puts are higher priced then OTM calls
ITM (in the money) calls are higher priced than ITM puts
OTM puts are lower priced than OTM calls
Frown / Stirnrunzeln
Rare
ATM Options having the highes IV
Skew Delta
Put IV - Call IV
Negative when there is a Reverse Skew
Positive when there is a Forward Skew
25 delta skew
IV of call with a delta of 0,25 (25%) - IV of a put with a delta of -0,25 (-25%)
Shows which is more expensive in volatiliy terms
When this is positive, calls can be said to be more expensive than puts. When this is negative, puts can be said to be more expensive than calls.
Volatility Term Structure
IV of ATM strikes over expirations
Volatility surface
strike x expiration x IV
Black Scholes Merton Model
Increasing the underlaying price
increases the price of the call options
decreases the price of put options
Increasing the strike price
decreases the price of calls
increases the price of puts
the right to buy the underlaying the underlaying at the price becomes more valuable
the right to sell the underlaying at the price becomes less valuable
because the buys become more expensive
because one can sell at a higher price
decreasing the DTE (days to expiration) decreases the value of calls and puts
less time for the options to become deeper in the money
increasing the interest rates
increases the calls price
decreases the puts price
increasing the IV increases the value of calls and puts
Options have the chance to be further in the money at expiry
alternatives
binominal or trinominal trees
assumptions
normal distribution of PnL
future underlaying prices are lognormal distributed
European Option
Not accurate which leads to the volatility smile and skews
Not accurate which leads to the volatility smile and skews
prices follow a random walk with a constant drift
Dividents, Interest rates and volatility are constant over the life of the option
The market is frictionless
One can borrow or lend any amount of cash
at a riskfree rate
without transaction fees
There are no arbitrage opportunities
Calculation
N(d2) is part of it
implied probability of the option being exercised
based on the market pricing the option
An option with a theta of -$3.40 means that the option is currently losing value at a rate of $3.40 per day.
An option with a vega of 4 is expected to increase in value by $4 if implied volatility increases by 1%.
If an option has a gamma of 0.01, the delta of the option is expected to increase by 0.01 if the underlying price increases by $1.
In the money: approaching 1
At the money around 0,5
Out of the money: approaching 0
Delta per Strike
Call in blue has a delta of 1 for ITM strikes, 0,5 for atm strikes and 0 for otm strikes,
Put in red has a delta of 0 for ITM strikes a delta of 0,5 for atm strikes and a delta of 1 for otm strikes.
Delta per price at the same strike
Call
price below strike => delta 0 - 0,5
price at strike => 0,5 delta
price above strike => delta 0,5 - 1
Put
price below strike => delta -1 - -0,5
price at strike => -0,5
price above strike => delta -0,5 - 0
Effect of IV on Delta
The more the option is in the money the higher the IV can be to still have a Delta of close to 1.
The more the option is out of the money, the higher the IV needs to be to keep a Delta of close to 0
Higher IV
smaller deltas for itm options
larger deltas for otm options
Lower IV
larger deltas for ITM options
smaller deltas for OTM options
Delta With Multi Leg Option Positions
Position size delta + position size delta ...
Can be used for hedging
$10k BTC call with a delta of 0,42 can be hedged to delta neutral with a -0,42 feature when the BTC price of the future is currently 10k.
atm options have the most time decay / the lowest theta
That's because "atm options have the most extrinsic value to loose" (?)
The less the volatility the less the theta
Higher volatility means higher option prices
Means the options have more extrinsic value to loose in the same amount of time
Extrinsic value call: price - strike = the value on top of the intrinsic value
They have no intrinsic value as price-strike = 0 thus they have only extrinsic value
Decay of the extrinsic value Theta by time left
More DTE
result in higher theta for both deep ITM and deep OTM options
result in lower theta for ATM options
Less DTE
result in lower theta for both deep ITM and deep OTM options
result in higher theta for ATM options
Bei kleinen Veränderungen des Kurses ändert die Position dann gar nicht denn die Kurszuwächse der einen Position werden durch die Kursverluste der anderen Position ausgeglichen.
Multi leg option positions
Can smooth out the amplitude of the Theta
Position size theta + position size theta ...
The higher the IV the higher the negative Theta
Calls and Puts of the same strike and expiry share the same vega
Vega is the highest for atm options
If IV or DTE are high, the peak can be at a higher price
As iv increases, the Vega of the option increases
Vega decreases as time passes
Multi leg option positions
Position size vega + position size vega ...
Can smooth out the amplitude / magnitude of the effect of the Vega
How much the option’s delta is expected to change if the underlying price increases by $1
Behaves similar to a price increase of a leverage long
Long position gets larger if the underlaying price increases
...
and smaller if it decreases
Example 1
Delta 0.5
BTC at $100
The option gains $0.5 in value for this $1 price movement
The option follows 50% of the increase of the underlaying
The underlaying gains 1% of the value = $1
The option gains 0,5% of the value = $0,5
Same as owning an underlaying of $50 and gain 1% = $0,5
price increases by $1 to $101,
Example 2
BTC at $110
increases by $1 to 111
Delta 0,8
The option gains $0,8 in value for this $1 price movement
The option follows 80% of the increase of the underlaying
The underlaying gains 0,99% = $1
The option gains 0,8% of the value = $0,8
Same as owning an underlaying of $80 and gain 0,99% = $0,8
The higher the delta the more one participates in the % of the price movement of the underlaying even though one invested only a fraction of it.
It is equivalent of having invested a part of the underlaying and participating in 100 % of the move.
The higher the delta the higher the equivalent of being invested of more of the underlaying and participating in 100% of the move
For sellers
The delta decreases as the underlaying increases
The sellers call option becomes worth less if the price of the underlaying increases
The effective short position gets smaller
If the price of the underlaying decreases the size of the put option seller gets larger
The Put option delta is negative
==> Gamma Squeeze
Sellers have a negative Gamma
Delta decreases as the underlaying price increases
Delta increases as the underlaying price decreases
Sellers have a negative position size?
Gamma is the highest for atm prices
If IV or DTE are high, the peak can be at a higher price
Implied Volatility
Lower IV will result in the peak of gamma for an option being when the underlying price is closer to the strike price of the option.
Higher IV will result in the peak of gamma for an option being when the underlying price is lower than the strike price of the option.
When IV is high peak gamma may be with the strike price that is higher than the underlaying price.
If we phrase this from a multi option perspective instead of looking at a single option as we have done here, this means with higher IV peak gamma will be with options that have a strike price higher than the current underlying price.
Lower IV will also result in a higher peak, and a narrower range before gamma reduces to negligible amounts.
Higher IV will result in a lower peak, and a wider range before gamma reduces to negligible amounts.
Time
With less time remaining until expiry, there is less time for price to move. This means that large moves before expiration are less likely.
This leaves both ITM and OTM options with very little gamma, because it would take a very large price move to change their delta significantly.
For ATM options though, this leads to an increase in gamma. This is because with a small amount of time until expiry, even small changes in the underlying price have a large impact on the likelihood of the option expiring ITM or OTM.
Multi leg option positions
Position size gamma + position size gamma ...
Can smooth out the amplitude of the Gamma
Strategies
Tools
As option prices rise, people accept a higher break even.
That means that people expect a larger move in price.
This expected larger move in price also implies a higher volatility.
As people aren't willing to pay more, the price decreases.
As the option price decreases, people get lower break even points.
This expected smaller move in price also implies a lower volatility.
Annualized
Can be used to compare option prices with the black scholes model
Preise steigen/fallen stark
historical volatility increases
people get scared and want hedges => demand increases => price increases => IV increases
Margin System
Margin position calculation
Extensive Guide
Leverage and Margin
Wenn der Preis des underlaying fällt, kaufen die Leute puts um ihre Positionen zu verteidigen und verkaufen calls um einen Vorteil aus den fallenden Preisen zu ziehen was den Preis des puts und den IV der puts hoch treibt
Richards and others