Please enable JavaScript.

Coggle requires JavaScript to display documents.

Rape Rahoituksen perusteet - Coggle Diagram

- - - - Riskitön korko (eli valtion korko ei ole sama asia jos lainaisi samalla prosentilla kaverille vuodeksi. Eli ne eivät ole vertailukelpoisia)
      - Riskipreemio (kaveri ei välttämättä pysty maksamaan rahoja takaisin, joten haluat enemmän rahaa; lisäksi haluat kompensaatiota koska lykkäät kulutusta tulevaisuuteen)
      - Vaihtoehtoiskustannus (jos sijoituksen tuottovaatimus on 10%, niin tämä on myös vaihtoehtoiskustannus lainaamallesi rahalle ja tuottovaatimuksesi on näin ollen 10%
    - - PV Diskonttaaminen
        
        CF tulevaisuudessa saatua kassavirtaa (Cash Flow), r vuotuinen korko
      - FV Prolongoiminen (käänteinen diskontto eli peruskorkolasku
    - - Mitkä vaikuttavat rahan aika-arvoon
        
        inflaatio (eli varojen ostovoiman heikkeneminen; myöhemmin saa vähemmän kulutushyödykkeitä)
        
        Riski (jos saatavaan kassavirtaan liittyy epävarmuutta, siitä halutaan korvaus jo tänään)
        
        Kulutuksen lykkääminen (ihmiset haluavat korvausta siitä, että joutuvat siirtämään kulutustaan)
      - Nykyarvoon vaikuttavat tekijät ("sanonnat")
        
        Mitä kauempana tulevaisuudessa kassavirta on, sitä pienempi nykyarvo sillä onn
        
        Mitä suurempi diskonttokorko ("tuottovaatimus"), sitä pienempi kassavirran nykyarvo
        
        Mitä suurempi kassavirta, sitä suurempi nykyarvo sillä on
  - - - Korkoa korolle -efekti
      - Eksponentiaalinen kasvu (kasvu vakio; montako vuotta menee tuplaantumiseen
        
        72 / tuottovaatimus antaa suunnilleen oikean
      - Efektiivinen vuosituotto (m tuotonmaksufrekvenssi)
        
        Jatkuva-aikainen korko (koromaksufrekvenssi lähestyy ääretöntä
    - - Useat kassavirrat
      - Ikuinen kassavirta (CF alkaa 1 periodista ei 0, eli tulevat kassavirrat)
      - Ikuinen kasvava karravirta (g on kassavirtojen kasvuprosentti, Gordonin kasvukaava; kasvuprosentin on oltava pienempi kuin tuottovaatimus)
      - Annuiteettikaava (joka vuonna 5 e esim 7 vuoden ajan. Voi laskea diskonttaamalla kassavirrat TAI:)
        
        Kassavirta alkaa myöhemmin kuin vuosi (huomaa että annuiteettikaava diskontataan normaalilla diskonttotavalla)
  - - - Määritelmä (liikkeeseenlaskija sitoutuu maksamaan korkomaksuja ja laina-ajan päättyessä jonkin ennalta sovitun summan)
        
        Kuponkimaksu (korkomaksu esim voidaan maksaa vaikkapa vuosittain)
        
        Nimellisarvo (Laina-ajan päättyessä maksettava summa
        
        Maturiteetti (Laina-ajan pituus esim 3 v)
      - Yksinkertainen lasku (Joukkovelkakirjan arvo on velkakirjasta saatujen kassavirtojen nykyarvo; nimellisarvon
        voi olettaa 100 euroksi jolloin nykyinen hinta saadaan prosentteina, jos nimellisarvoa ei ole; helppo omaTENTTI)
      - Jälkimarkkinat ja korkoriski
        
        On mahdollista, että joukkovelkakirja listautuu pörssiin tai on muuten jälkimarkkinakelpoinen
        
        Huomioi että joukkkovelkakirjalainat eivät ole riskittömiä! Velkakirjojen hinta muuttuuu, kun markkinakorot (sijoittajien tuottovaatimukset muuttuvat)
      - Eri tuottovaatimukset
        
        Jos kuponkikorko on yhtä suuri kuin tuottovaatimus -> velkakirjan hinta on yhtä suuri kuin sen nimellisarvo -> "the bond is trading at par value"
        
        Jos kuponkikorko on pienempi kuin tuottovaatimus -> velkakirjan hinta on pienempi kuin sen nimellisarvo -> " the bond is trading at a discount"
        
        Jos kuponkikorko on suurempi kuin tuottovaatimus -> velkakirjan hinta on suurempi kuin sen nimellisarvo -> "the bond is trading at a premium"
      - Efektiivinen tuotto (yield-to-maturity) Sijoittajien tuottovaatimus voidaan selvittää
    - - Määritelmä
        
        Määritelmä
        
        Paljon epävarmuutta, kosak yrityksillä ei ole velvollisuutta maksaa osakesijoittajille mitään
        
        OSakkeista syntyvät kassavirrat ovat tuntemattomia, joten niitä on pyrittävä ennustamaan
        
        TErminologia
        
        Osakkeen kirja-arvo (lasketaan taseesta jaksamalla vastattavaa-puolen oma pääoma osakkeiden lukumäärällä)
        
        Menneisyyteen perustuva muuttuja; kirja-arvoon vaikuttavat myös tilinpäätöskäytännöt
        
        Osakkeen markkina-arvo (määräytyy kysynnän ja tarjonnan perusteella)
        
        Tulevaisuuteen perustuva muuttuja; perustana odotettavissa olevat sijoittajien saamat kassavirrat
      - Yleinen hinnoittelukaava (hinnoittelu on vaikeaa)
        
        Määritelmä
        
        Koostuu saduista osingoista sekä kassavirrasta joka sytntyy kun sijoittaja myy osakkeensa oman sijoitushorisonttinsa lopussa
        
        Osakkeen hinta on näiden kassavirtojen summa diskontattuna osakkeen tuottovaatimuksella
        
        Tulisi tietää osakkeen hinta periodilla n eli täytyisi tietää osakkeen hinta tulevaisuudessa
        
        Ajatellaan että elämme periodilla n ja myymme osakkeen jollekin toiselle sijoittajalle. HInta jonka hän on valmis maksamaan on
        
        jossa N kuvastaa uuden sijoittajan sijoitushorisonttia
        
        1 more item...
- - - - Eroaa taloustieteestä siten, että rahoituksessa on kyse epävarmuudesta / riski
        
        Resurssien allokointi epävarmuuden vallitessa
      - Miten ihmiset allokoi rahaa
    - - Raha tänään on aina arvokkaampaa kuin sama määrä rahaa huomenna / tulevaisuudessa
        
        Näistä seuraa
        
        Mitä pidemmän ajan päästä raha saadaan, sitä vähemmän arvoa sillä on
        
        Riskin ja odotetun tuoton välinen suhde
        
        Mitä enemmän riskiä sijoitus sisältää (suhteessa odotettuihin kassavirtoihin), sitä pienempi on sen arvo ( tai SITÄ SUUREMPI ODOTETTU TUOTTO)
      - Riskitön raha on aina arvokkaampaa kuin sama määrä riskille altista rahaa
    - - Sijoittajat
        
        Mihin sijoittaa
        
        riski
        
        Optimaalinen sijoitussalkku
        
        "Ylisuuret" tuotot
        
        Riskienhallintastrategia
      - RAhoitusmarkkinat / rahoituksen välittäjät
      - Yritykset
        
        Vastaavaa
        
        Riski ja tuottovaatimukset
        
        Mihin kannattaa sijoittaa jotta markkina-arvo maksimoituu
        
        Vastattavaa
        
        MAhdollisimman edullisin rahoitus
        
        Rahoitus omalla vai vierallaa pääomalla
        
        Optimaalinen pääomarakenne
    - - Osakkeen hinnan maksimointi
        
        Miksi keskittyy varallisuuden maksimointiin
        
        Omistajilla eri halu riskille
        
        Tyytymätön omistaja voi muuttaa omistustaan jotta saa riskin jonka haluaa
        
        Siksi johto ja omistajat erillisiä, jotta ei riskitön muttei liian riskillisiä päätöksiä ei tehdä
        
        Tarjoaa teorian mm
        
        Investointihankkeiden valinnan perustaksi
        
        rahoittamiseksi
        
        Osinkopolitiikan määrittäminen
        
        Riskienhallinta
        
        Hinta on yrityksen (konsensus) arvo
        
        olettaen että sijoittajat toimviat rationaalisesta
        
        kuvastaa lyhyen ja pitkän aikavälin päätösten todellista arvoa (osakkeella ei ole päättymispäivää eli siksi kassavirrat lasketaan yhteen)
      - Tavoitteena on tehdä päätöksiä joita omistajat olisivat tehneet jos olisivat olleet johtajia
  - - - Yritys
        
        Osakkeenomistajat
        
        Sijoitettu pääoma
        
        Velkojat
        
        Johto (pitäisi toimia "työnanatajien" eli osakkeenomistajien hyväksi. Markkina-arvon maksimointi
        
        Henkinen pääoma
        
        Tietää enemmän kuin osakkeenomistajat
    - - Johto
        
        Voi aiheuttaa tuhoavaa toimintaa
        
        Laiskottelu
        
        Työntuomat etuudet (private benefits)
        
        esim kuljetushenkilö
        
        Valtakunnan rakentaminen
        
        Linnoittautuminen
        
        Riskin karttaminen
        
        Voi vähentää
        
        Valvonta
        
        Ongelma jos hallituksella 90 % on toimarin golf kavereita
        
        Iso osakkeenomistaja valvoo myös jos on koska suojaa omia intressejä
        
        Kannustimet
        
        Työpanoksen tai tuloksen pohjalta. Jälkimmäinen relevantti
        
        Yleensä tarjoamalla heille yrityksen osakkeita tai optioita -> intressit samankailtaisia, koska johtajat hyötyvät myös osakkeiden kurssinoususta
        
        Jos talous pulppuaa muutenkin niin johto tienaa vaikka "katsoisi vain netlfixiä"
        
        Palkka + bonus kasvanut yhtä paljon kuin DOw Jones indeksi
        
        Yritysvaltaukset
        
        Jos hyvin toimivat rahoitusmarkkinat -> muu yritys voi ostaa toisen yrityksen (jonka johto ei maksimoi arvoa), tällöin johto vaihdetaan parempaan, jolloin nykyinen johto menettäisi työnsä -> aiheittaa pelkoa jonka vuoksi pakko maksimoida arvoa
    - - The Asset Substitution Problem (Velkojat vs osakkeenomistajat)
        
        Odotettu tuotto
        
        Muista VÄHENTÄÄ velat eli ne eivät kuulu ns osakkeenomistajille 275 - 100
- - - - Vieras pääoma
      - Oma pääoma
        
        Ulkoinen oma pääoma
        
        Osakeanti eli osakkeita myymällä saatu pääoma
        
        USA: nettoosakeannit negatiivisia eli yritykset ostanut takaisin osakkeita
        
        Sisäinen oma pääoma
        
        Tulorahoituksena hankittua eli liiketoiminnasta voittona saatua kassavirtaa
    - - Suosituin tulorahoitus
        
        Johto
        
        Tulorahoitus voidaan nähdä joustavampana kuin ulkoinen rahoitus
        
        päämies-agenttiongelmat "joustavuuden" vuoksi
        
        Tulorahoituksella tehtyjä investointeja ei yleensä tarvitse motivoida vaativille sijoittajille
        
        Ei joudu kriittiseen tarkasteluun
        
        "Free Cash Flow" -ongelma
        
        Pääoman kustannus (= Sijoittajien tuottovaatimus; aina kustannus)
        
        Sijoittajat voivat sijoittaa muihin kohteisiin
        
        Yritysten pystyttävä tarjoamaan kilpailukykyinen tuotto sekä omalle että vieraalle pääomalle
        
        Jos ei pysty investoimaan rahoja sijoittajien tuottovaatimusten mukaan, yrityksen markkina-arvo laskee
        
        Katso Dioista 2 esimerkki, lasketaan yrityksen arvo tänään vaikka vuoden päästä 500 e tuottoa / 50 e, jolloin hinta nousee / laskee tuottovaatimuksen mukaan
        
        1500/1.1=1364 arvo tänään ja tuottovaatimus 1500/1364-1=10% ja sama laskussa
        
        Hinta tänään on tulevien kassavirtojen yhteenlaskettu arvo
        
        Jos johto ei pysty tekemään investointeja tuottovaatimusten mukaan, se tuhoaa markkina-arvoa
        
        Oma vs vieraspääoma (Luento 2)
        
        Sijoittajan näkökulma
        
        Oman pääoman ehtoiseen rahoitukseen liittyy suurempia riskejä
        
        Osakkeilla olta suurempi odotettu tuotto kuin vieraalla pääomalla
        
        Yrityksen näkökulma
        
        OMa pääoma on vierasta kalliimpaa, koska oman pääoman tuottovaatimus on riskistä johtuen vieraan pääoman tuottovaatimusta suurempi
        
        Aina jos esim kuvaajassa näkyy markkina-arvo ja kirja-arvo niin käytetään markkina-arvoa; TENTTI
        
        Kolme väärinkäsitystä
        
        Oma pääoma on halvempaa, koska se on vierasta pääomaa joustavampaa
        
        joustavampi yrityksen kannalta; ei ole pakko maksaa tuottoa mutta sijoittajat asettavat tuottovaatimukset
        
        Ellei yritys pysty tarjoamaan tarpeeksi korkeaa -> markkina-arvo laskee
        
        Oman pääoman kustannus on vain 5% koska efektiivinen osinkotuotto on keskimäärin ollut sen verran
        
        Efektiivinen osinkotuotto: osakekohtainen osinko / osakkeen markkinahinta
        
        Mutta tuotto koostuu arvonnoususta JA osingosta; olisiko oma pääoma ilmaista jos yritys ei maksaisi lainkaan osinkoa?
        
        Tulorahoituksella ei ole kustannusta koska raha ei tule sijoittajilta
        
        Kaikella rahalla on vaihtoehtoiskustannus
        
        Jos yritys ei investoi voittovaroja, voi se maksaa osinkona jolloin omistajat voisivat sijoittaa itse tuottaviin sijoituskohteisiin
        
        JOhdon osoitettava että pystyy hankkimaan paremman tai yhtä suuren tuoton kuin sijoittajat jos sijoittaisivat itse
        
        Hyvät ja huonot
        
        Hyvät
        
        Ei tarvitse perustella rahoitusmarkkinoille
        
        Ei menetä kontrollimahdollisuuksia
        
        Ei liity liikkeeseenlaskukustannuksia (kustannukset jotka syntyvät kun yritys myy arvopaperita markkinoille)
        
        Huonoja
        
        Epävarma rahoituksen lähde
        
        Voidaan pitää ilmaisena pääomana jolloin voi tehottomiin investoihin
        
        Ei joudu kriittiseen tarkasteluun
      - Toiseksi vieraan pääoman (lainan) hankkiminen
        
        Etuja
        
        Halvempi
        
        Liikkeeseenlaskukustannukset halvempia
        
        Ei päätösvaltaa
        
        Korkomaksut ovat verovähennyskelpoisia
      - Kolmanneksi osakeanti
        
        Tutkimukset: ilmoitus osakeannista johtaa kurssilaskuun koska
        
        johdolla on sisäpiiritietoa että mikä osakkeen hinta pitäisi olla, jolloin osakeanti järjestetään kun osakkeen hinta on korkealla
        
        rationaaliset sijoittajat ymmärtävät tämän ja laskevat tämän vuoksi omaa arvostustasoaan joka johtaa kurssilaskuun
        
        Voidaan myös nähdä
        
        Tulorahoitus ei riitä, velkaa ei saa joten pakko järkkää osakeanti
        
        Kallista
        
        Mitä suurempi anti sitä halvempi
        
        Listautumisannit (IPO)
        
        Annin järjestäjä (underwriter) ottaa oman palkkionsa
        
        Yritys usein alihinnoittelee osakkeense
        
        KOska sillä ei ole markkinahintaa ennen listautumsita, joutuu yritys hinnoittelemaan osakkeensa siten, että osakeanti mitä todennäköisimmin onnistuu
        
        Ensimmäisen päivän tuotto on alihinnoittelun määrä: merkintähinta ja ekan pv päätöskurssin hinta = alihinnoittelu
        
        Winner's curse selittää alihinnoittelun rationaalisin perustein (informoidut vs ei informoitdut; jos alihinnoittelu, molemmat osallistuu ja kurssinousee ja jos ylihinnoittelu niin vain ei informoidut ostaa niitä eikä kysyntä ylitä tarjontaa)
        
        Uusmerkinnät
        
        Vanohjen omistajien intressi on myydä uudet osakkeet mahdollisimman hyvällä hinnalla
        
        Uudet potentiaaliset sijoittajat ovat epäluuloisia merkintähintaa kohtaan
        
        Jolloin merkintähinta asetetaan sellaiselle tasolle, että uudet sijoittajat uskaltavat merkitä osakkeita
        
        OMan pääoman etuja
        
        Konkurssiriski jos liikaa vierasta pääomaa
        
        Jos liian vähän omaa PO, OPO kustannukset nousevat
        
        Yrityksen johdon kannalta joustavampaa
  - - - Pankit
      - Eläkeyhtiöt
      - Sijoitusrahastot
    - - Allokoida mahdollisimman tehokkaasti yli ja alijäämäsektoreiden välillä
      - Välittää informaatiota
      - Parantaa rahoitusvaateiden (osakkeet, velkakirjat esim) likviditeettiä (kuinka nopeasti)
      - Hajauttaa riskiä
    - - Primääri ja sekundääri
        
        Sekundäärimarkkinat (osakkeiden tai velkakirjojen jälkimarkkinat)
        
        Primäärimarkkinat (joilla yritykset voivat hankkia OPO ja VPO
        
        Rahastoanti (ilmaisemissio; osakeanti, jossa yritys korottaa osakepääomaansa ilman lisäsijoitusta osakkeenomistajilta)
        
        Listautumisanti (Yritys jolla ei ole kaupankäyntihistoriaa pörssissä, myy osakkeita sijoittajille tarkoituksena listautua pörssiin)
        
        Uusmerkintä (yritys myy sijoittajille uusia osakkeita (yleensä vanhoilla omistajilla etuoikeus uusiin)
      - Rahoitusmarkkinat (JVK ja osake)
        
        Pääomamarkkinat (yli 1v)
        
        Joukkolainamarkkinat (pitkän koron markkinat)
        
        Yleensä suurehko laina, joka on jaettu useaan keskenään saman ehtoiseen joukkovelkakirjaan
        
        Jälkimarkkinakelpoisia velkasitoumuksia, joita voidaan osata ja myydä lainan liikkeeseenlaskun ja takaisinmaksun välillä
        
        JVK-lainoilla käydään kauppaa sekä pörssissä että sen ulkopuolella
        
        Helsingin pörssi avattu 1912 ja nyt noin 120 listattua yritystä. Pörssi tärkeä informaatiolähde talouden tulevaisuudennäkymistä. Sijoittajat käyvät keskenään kauppaa. Osakeindeksit
        
        Rahamarkkinat (alle 1 v)
        
        Esim Euribor-korko (jolla hyvän luottokelpoisuuden omaava pankki tarjoaa euromääräisiä talletuksia toiselle hyvän luottokelpoisuuden omaavalle pankille euroalueella; 1-12kk )
        
        Useasti pitkät korot on lyhyempiä korkoa ylempänä
        
        USA useasti asuntolainoissa kiinteä korko
        
        Suurin osa on pankkien sijoitustodistukset, muita on valtion velkasitoumukset ja kunta sekä yritystodistukset
        
        Käydään kauppaa tyypillisesti ns diskonttoinstrumenteilla (Niille ei makseta korkoa - sijoittajan tuotto muodostuu arvopaperin arvonnoususta)
      - Rakenne
        
        Rahoitusmarkkinat
        
        Rahamarkkinat
        
        Pääomamarkkinat
        
        Pitkän koron markkinat
        
        Osakemarkkinat
    - - Kansainvälisyys
        
        Kansainvälisen omistuksen vapautus
        
        1985 ulkomaalaiset sijoittajat saivat omistaa vain 20% yrityksen osakepääomasta
        
        1987 max 40 % (äänivalta max 20%)
        
        Kansainvälinen omistus vapautettiin vasta vuonna 1993
        
        Suomalaisten pörssiyrityksissä omistus vielä melko keskittynyttä
        
        Suomalaisten yritysten sijoitukset ulkomaille ovat lisääntyneet
        
        Kansainvälistynyt viim. 30 v aikana
      - Säästämiskäyttäytyminen
        
        Nykyään enemmän mahdollisuutta hajauttaa varojansa
        
        Kun rahoitusmarkkinat ovat avautuneet ja sijoitusmahdollisuudet lisääntyneet, niin pankkitalletusten määrä on edelleen kasvanut
        
        Vuonna 2017 noin 15 % suomalaisista omisti suoria osakesijoituksia
        
        Suomalaisten osakeomistukset ovat myös huonosti hajautettuja: vuonna 2015 keskimääräinen osakesijoittaja omisti vain noin 4 yhtiön osaketta (46% yksityissijoittajista omisti vain yhden yhtiön osakkeita)
- - - - On olemassa vain yksi investointilaskentamenetelmä joka on aina yhteneväinen yrityksen päätavoitteen kanssa (NPV Nettonykyarvo)
      - Todellisuudessa yritykset käyttävät laskentamenetelmiä, jotka eivät liity kysymykseen: "TUleeko kyseinen investointi kasvattamaan omistajien varallisuutta"
    - - Investoidessaan pakko toteuttaa projektit, jotka tuottavat vähintään sijoittajien pääoman vaihtoehtoiskustannuksen (tuottovaatimuksen) verran
      - Jos tuotto on alempi kuin tuottovaatimus, kannattaa jakaa osinkoina
      - Väite piensijoittajilta: "Kannattaa sijoittaa osakkeisiin jotka historiallisesti ovat maksaneet suuria osinkoja" -> ei suoranaisesti pidä paikkaansa. Osinkopolitiikka tulee aina suhteutaa sijoittajien tuottovaatimuksiin ja yrityksen investointimahdollisuuksiin
  - - - Ensimmäinen negatiivinen koska se on investointi esim kone
    - - Sääntö
        
        Pääsääntö: Laskelmiin täytyy ottaa ne kassavirrat, joihin voidaan vaikuttaa juuri tehtävällä investointipäätöksellä
      - EI OTETA MUKAAN
        
        Investointiin kuuluvat, mutta joita ei huomioida on UPONNEET KUSTANNUKSET
        
        Esim. R&D kustannukset ei oteta huomioon, koska ne eivät vaikuta päätökseen avataanko uusi tuotantolinja vai ei
      - MUKAAN
        
        Mukaan: VAIHTOEHTOISKUSTANNUKSET; eli kassavirrat, jotka menetetään siitä syystä että investointi tehdään
        
        Esim. yritys voi vuokrata tuotantolinjan muulle yritykselle; kannibalisointi -> eli kuinka paljon esim uusi cocacolan uusi maku syö tuloja muista mauista
        
        Mukaan jäännösarvo
        
        Esim. kun kone myydään investoinnin lopuksi
  - - - Nettonykyarvo NPV (aina consistent arvonluonnissa)
        
        Jos t periodin jälkeen kassavirrat kasvaa tietyllä %-vauhdilla
        
        Kolmannessa termissä eli päätearvo (terminal value): nimittäjä n ja osoittajassa n+1
        
        Muista käyttää n+1 JA muista diskontata ne nykyarvoon
        
        NPV-perussääntö (NPV kertoo suoraan paljonko yrityksen arvo kasvaa)
        
        Hyväksy investointi jos NPV > 0 (eli on suurempi kuin tuottovaatimus)
        
        Hylkää jos NPV < 0
      - Sisäinen korkokanta IRR (usein consistent arvonluonnissa mutta ei aina)
        
        IRR Perussääntö
        
        Hyväksy jos IRR > sijoittajien tuottovaatimus
        
        Hylkää jos IRR < sijoittajien tuottovaatimus
        
        Määritelmä
        
        NPV kaava, jolla saadaan IRR, kun NPV = 0
        
        Ratkaisu
        
        Kokeilemalla eri arvoja
        
        Excel
        
        IRR JA NPV antaa saman suosituksen jos NPV laskee monotonisesti kun tuottovaatimus kasvaa
      - Muita laskutapoja (ei ota huomioon rahan aika-arvoa)
        
        Pääoman tuottoaste ROI (ei ota huomioon aika-arvoa
        
        Ongelma
        
        ei ota huomioon rahan aika-arvoa
        
        Takaisinmaksuaika (Payback period; vuosina
        
        Takaisinmaksuajan menetelmä sanoo, että mitä lyhyempi takaisinmaksuaika, sitä parempi investointi on (mutta ei kerro koko totuutta esim NPV)
        
        Jos ei kokonaisluku, niin tarvittava kassavirta jaettuna viimeisen vuoden kassavirta
        
        Ongelmat
        
        Ei ota huomioon rahan aika-arvoa
        
        Ei laske mukaan takaisinmaksuajan jälkeen syntyviä kassavirtoja
        
        Mikä on riittävän lyhyt takaisinmaksuaika?
        
        Mikä takaisinmaksuaika, jos mikään, maksimoi omistajien varallisuuden?
    - - NPV vs IRR
        
        Usein antaa saman tuloksen. Ei kuitenkaan aina, jos on poikkeavia kassavirtoja
      - Yleisesti voidaan sanoa, että nettonykyarvomenetelmä antaa oikean tuloksen
      - IRR ongelmat
        
        Olettaa, että kaikki kassavirrat voidaan sijoittaa investoinnin sisäisellä korolla. Tämä ei kuitenkaan pidä paikkaansa.
        
        Sijoittajien tuottovaatimus ei ole sama kuin projektien sisäinen korkokanta. Tuottovaatimus 10%. Näin ollen sijoittajat arvostavat vuonna 5 tapahtuvaa suurrta kassavirtaa enemmän kuin mitä IRR menetelmän tarjoama korkokanta olettaa
        
        Jos kassavirrat ovat poikkeavia (eli etumerkki vaihtuu useasti) niin IRR ei ole hyvä
        
        Voi syntyä toisen asteen yhtälö, jolloin syntyy 2 eri IRR vastausta
        
        Käytä NPV-menetelmää, joka nataa vain yhden tuloksen kun käytetään ennaltamääriteltyä tuottovaatimusta
        
        Descartesin merkkisääntö. Polynomiyhtälöllä voi olla yhtä monta ratkaisua kuin yhtälössä on etumerkin vaihtoja
        
        Jos vuosi 0 on positiivinen (100) ja vuosi 1 on negatiivinen (-150) eli tarkoittaa että saadaan rahaa ja sitten lainataan rahaa. SIlloin IRR kertoo kuinka paljon lainasta maksetaan, jolloin pienempi IRR pitää valita
    - - Pankki ja markkinakeskeiset
        
        Markkinakeskeiset (USA ja Iso-Britannia)
        
        Käyttää enemmän NPV (ja eniten IRR) mutta vähiten takaisinmaksuaikaa
        
        Pankkikeskeiset (EU)
        
        käyttää enemmän takaisinmaksuaikaa kuin NPV ja IRR
  - - - Reaalituotto (tuotto, jossa inflaation vaikutus on otettu huomioon.Reaalituotto kertoo, kuinka paljon sijoitetun rahan ostovoima ksavaa
      - Nimellistuotto (tuotto, jossa ei ole otettu huomioon inflaation vaikutusta
    - - Kaava ja sen johdantaminen
      - Käytä aina samaa reaalia / nimellista; EI ERI (reaalilla tuottovaatimuksilla myös reaalisia kassavirtoja ja toisin päin)
        
        Jos laskelmissa käytetään reaalisia tuottovaatimuksia, tulee myös kassavirtojen olla reaalisia.
        
        Jos laskelmissa käytetään nimellisiä tuottovaatimuksia, tulee myös kassavirtojen olla nimellisiä.
- - - - Voidaan laskea yhden periodin tuotto laskemalla hinnan erotus + kassavirrat jaettuna hinta alussa
      - Osakkeen kokonaistuotot voidaan jakaa kahteen osaan: hinta- ja osinkotuotto (kokonaistuotto käytetään termiä tuottoa tästä eteenpäin)
      - Price index ja Total return index (kokonaistuottoindeksi = oletus aina kun osinkoa tulee niin sijoitetaan takaisin; hintaindeksi = osinkoa ei oteta mukaan)
    - - Laskutavat
        
        Aritmeettinen keskiarvo (painottamaton keskiarvo
        
        t vuosi ja T vuosien määrä
        
        Geometrinen keskiarvo (saadaan kertomalla tuotot keskenään ja korottamalla tulos potenssiin (1/T)
      - Vertailu
        
        Käytä geometrista historiallisissa ja aritmeettista tulevaisuudessa
        
        Rahastoissa voidaan käyttää aritmeettista ka jolloin voi antaa väärän mielikuvan. Katso esimerkit TUOTTO JA RISKI S10->
  - - - Perustuvat tulevaisuuden arviointiin ja se on puolestaan epävarma
      - Lasketaan eri skenaarioiden todennäköisyyksillä
    - - Tuottojen odotusarvo
        
        E =
      - Tulevaisuuden tuotot (tulevaisuus on epävarmaa, joten on pakko usein käyttää apuna historiallisia arvoja; tarvitaan riittävän pitkä aikajakso
        
        Nimellisten ja reaalisten volatiliteetti on yhtä suuri
    - - Voimme laskea sijoituskohteen tuottojen volatiliteetin
        
        Volatiliteetti mittaa tuottojen keskimääräistä hajontaa odotusarvonsa ympärillä. Volatiliteetti lasketaan tuoton varianssin avulla
        
        "Sigma toiseen" = osakkeen tuoton varianssi
        
        Varianssilla ei ole luontevaa mittayksikköä, joten sen neliöjuuri jolloin saadaan keskihajonta eli volatiliteetti
        
        Yleensä lasketaan historiallisesta aineistosta
        
        Tulevaisuuden ennsutamisen komponentti
        
        r_t on tuotto jne jne
  - - - Kertoo optimaalisen sijoitussalkun (täytyy myös määritellä optimaalinen)
      - Portfoliopainot (paino määräytyy markkina-arvon mukaan)
      - Portfolion tuotto ja riski (sama idea kuin aiemmin)
        
        Tuotto saadaan laskemalla kohteiden tuotot yhteen painottamalla ne sijoituskohteiden painoilla portfoliossa (paino kertaa odotettu tuotto) (tämä on HISTORIASTA)
        
        Odotettu tuotto
    - - Määritelmä
        
        Monesti pienempi riski ja korkeampi tuotto-odotus
        
        Kun hajautetaan salkkua, pienennetään riskiä (eli volatiliteettia) katso kuva s34 selviää paremmin huomioi että jokaisessa korkeampi volatiliteetti kuin markkinaindeksin volatiliteetissä
      - Muuta
        
        Tärkeää muistaa: Prtfolion varianssi, toisin kuin sen tuotto, ei ole yksittäisten sijoituskohteiden varianssien painotettu keskiarvo
        
        Jos sijoituskohteet eivät ole täydellisesti positiivisesti korreloituneita keskenään, salkun volatiliteetti on pienempi kuin sijoituskohteiden volatiliteettien painotettu keskiarvo!
        
        eli toisistaan melkein riippumattomia
        
        KATSO S36 TUOTTO JA RISKI en JNEJNE
      - Kovarianssi ja korrelaatio
        
        Kovarianssi ja korrelaatio laskukaavat
        
        Korrelaatio
        
        Kovarianssi
        
        Kovarianssi = jos sigma 12 niin osakkeen 1 kovarianssi
        
        kovarianssi portfolion itsensä suhteen on varianssi
        
        Kahden osakkeen portfolion varianssin kaava
        
        TENTTI voidaan antaa varianssi/volatiliteetti ja pitää osata kääntää ja ottaa oikea arvo
        
        HElposti menee sekaisin neliöt
        
        OLETUS!!! että menneet tuotot ovat riittävän hyviä ennustamaan /arvioimaan odotettuja tuottoja
      - Tehokas rintama (mean variance analysis: Harry Markowitz)
        
        Käyrän yläpuolella eli tarjoaa korkeimman tuoton samalla riskillä
        
        Tarjoavat parhaimman mahdollisen odotetun tuoton suhteessa salkkujen sisältämään kokonaisriskiin (jota mitataan volatiliteetilla)
        
        jolla saadaan tehokas salkku
    - - Määritelmä
        
        Riskipreferenssi (Riskinottohalu: Voi valita riskinsä)
        
        Oletus, että jokainen rationaalinen sijoittaja valitsee portfolionsa niin, että he saavat mahdollisimman suurta odotettua tuottoa mahdollisimman pienellä kokonaisriskillä. Eli sijoittaja kokoaa salkkunsa joka sijaitsee tehokkaalla rintamalla
      - Optimaalinen sijoittaminen kun mukana analyysissä on riskitön korko (S66; tehokas rintama + riskitön korko)
        
        Voi sijoittaa osakkeiden lisäksi myös riskittömiin arvopapereihin (lyhytaikaisiin korkoinstrumentteihin)
        
        Tehokkaaksi rintamaksi tulee tangenttisuora
        
        100% riskittömässä korossa, Tangenttiportfolio 100% osakkeissa ja sijoittaja B laittaa rahaa tangenttiportfolioon ja lainaa lisää rahaa laittaakseen tangenttiportfolioon (S66 Kuva: Tuotto ja riski)
        
        Tangenttiportfoliossa on paras tuotto/riski suhde
        
        Oletus että sijoittaja voi lainaa riskittömällä korolla
        
        Oikeasti sijoittaja ei saa riskittömällä korolla, jolloin kuvaan tulee uusi viiva annetulla korolla
      - Optimaalinen portfolio voidaan jakaa kolmeen osaan
        
        Koottava tangenttiportfolio yksittäisistä osakkeista
        
        Sijoitetaan osa varoista riskittömään arvopaperiin ja loput tangenttiportfolioon
        
        Riskipreferenssistä riippuen, voi päättää mitkä painot laittaa korkoon ja tangenttiportfolioon; voi ottaa myös lainaa ja laittaa ne tangenttiportfolioon
    - - Määritelmä
        
        Riskipreemio perustuu vain systemaattisesta riskistä
        
        Eli yksittäisen osakkeen riskipreemio (eli hyvitys joka halutaan riskistä) ei ole 30% vaikka volatiliteetti olisi 30%
        
        Riskien tekijät + selitykset
        
        Epäsystemaattinen riski (idiosynkraattinen riski; yrityskohtainen)
        
        Systemaattinen riski (yleiset tekijät, jotka vaikuttavat kaikkeen)
        
        esim tullit, öljynhinta, markkinariski jne = ei hajautettavissa
        
        Koko markkina systemaatinen riski on yksi (1%)
        
        Koko riskiä ei voi hajauttaa pois koska osakkeiden tuotot ovat yleensä positiivisesti korreloituneita keskenään
        
        Muuta
        
        KUVA FIGURE 10.8
        
        Type 2(?) firmat ovat riippumattomia toisistaan
        
        Sijoituskohteen kokonaisriski = Epäsystemaattinen riski + Systemaattinen riski
        
        Suuri osa yksittäisen arvopaperin volatiliteetista on niin kutsuttua epäsystemaattista riskiä, joka voidaan pois
        
        Systemaattisen riskin mittaaminen (riski jolle pitäisi teorian mukaan saada kompensaatiota, koska tätä riskiä ei voida hajauttaa pois
      - Beta systemaattisen riskin mittarina
        
        Beta ja hajautushyöty
        
        Hajautushyöty vaihtelee yli ajan
        
        Hajautushyöty on vaikea saada kriisiaikoina
        
        Kriisiaikoina korrelaatio nousee osakkeiden välillä, jolloin vaikea saada hajautushyöttyä
        
        S76 Punainen osa on mahdollsita poistaa
        
        Nykyään tarvitsee enemmän osakkeita hajautukseen, koska yksittäisten osakkeiden volaitiliteetti on kasvanut
        
        Määritelmä
        
        Yksinkertaisin tapa mitata yksittäisen arvopaperin systemaattista riskiä on arvioida tämän arvopaperin ja koko markkinoiden tuottojen välistä yhteyttä
        
        Markkinaportfolio: Portfolio, joka koostuu kaikista pörssissä listatuista osakkeista. Yksittäisen osakkeen paino markkinaportfoliossa määräytyy osakkeen markkina-arvon perusteella
        
        Intuitio: Systemaattinen riski liittyy koko talouteen, ja se vaikuttaa kaikkiin osakkeisiin. Systemaattisen riskin pitäisi siis näkyä markkinaportfolion tuotoissa. Ja koska markkinaportfolio on hyvin hajautettu portfolio (se sisältää kaikki osakkeet), se ei sisällä (lähes) lainkaan epäsystemaattista riskiä.
        
        Yksittäisen osakkeen systemaattista riskiä (eli markkinariskiä) voidaan siis mitata sillä, miten osakkeen tuotot ovat altistuneet koko taloudessa tapahtuville muutoksille. Toisin sanoen, miten läheisesti osakkeen tuotot seuraavat markkinaportfolion tuottoja.
        
        Intuitiota betalle • Beta mittaa paljonko kyseinen osake kontribuoi hyvin hajautetun portfolion systemaattiseen riskiin eli sen volatiliteettiin (muista, että hyvin hajautetussa portfoliossa on jäljellä pelkästään systemaattista riskiä). Jos sinulla on hyvin hajautettu portfolio, jonka keskimääräinen beta on yksi ja lisäät portfolioon osakkeen, jonka beta on suurempi kuin yksi, portfolion volatiliteetti kasvaa. Jos puolestaan lisäisit portfolioon osakkeen, jonka beta on pienempi kuin yksi, portfolion volatiliteetti laskisi. • Näin ollen beta kertoo paljonko osake kontribuoi hyvin hajautetun portfolion systemaattiseen riskiin. Toisin sanoen, beta kertoo paljonko systemaattista (ei hajautettavissa olevaa) riskiä osake sisältää.
        
        Laskukaavat
        
        Osakkeen beta
        
        beta
        
        Tulkinta
        
        Jos beta = 1,0 Osake raeagoi samalla tavalla kuin markkinaportfolio
        
        Jos beta = 0 niin ei ole yhteyttä markkinamuutoksiin. OSake ei sisällä sytemaattista riskiä. Tuotto sama kuin riskitön korko
        
        Esim jos beta on 0.5, eli jos markkinaportfolio nousee yhden prosentin, osake o.5 %
        
        Portfolio beta
        
        ELi painotettu keskiarvo betoille
        
        Mitä pienempi beta, sitä pienempi systemaattisen riskin määrä. SItä pienemmäksi volatiliteetti saadaan
        
        Katso diasta kuva S83, mitä alempana viiva, sitä pienempi volatiliteeti
      - Capital Asset Pricing -malli (CAPM)
        
        Määritelmä
        
        Sijoittajat vaativat aina riskistä jonkinlaista korvausta
        
        Jos sijoittajat kuitenkin pystyvät hajauttamaan pois epäsystemaattisen riskin, ainoastaan systemaattisella riskillä on merkitystä. Kuten opimme aiemmin, tätä riskiä voidaan mitata beta-kertoimella.
        
        Capital Asset Pricing -mallin mukaan sijoituksen tuottovaatimus määräytyy suhteessa sijoituksen beta-kertoimeen (eli suhteessa sen systemaattiseen riskiin):
        
        CAPM katso mitä kirjaimet tarkoittaa (kaava tunnetaan nimellä Security Market Line)
        
        Betan ja odotetun tuoton välinen suhde
        
        Security market line
        
        r_f riskiton sijoitus
        
        Markkinaporrtfolio, kun beta = 1,0
        
        mitä suurempi beta, sitä suurempi tuottovaatimus
        
        Empiirisesti / käytännössä ei toimi niin. Riskipreemio lähinnä vaakasuora
        
        Ongelmia
        
        1 more item...
        
        Hyvät puolet ja ongelmat
        
        Mahdollisia ongelmia (määritelmien vaikeus)
        
        Mitä korkoa tulisi käyttää riskittömänä?
        
        Mikä indeksi edustaa parhaiten markkinaportfoliota?
        
        Kuinka pitkää ja mitä ajanjaksoa tulisi käyttää betan laskennassa?
        
        Miten vähäinen kaupankäynti vaikuttaa betoihin?
        
        Kuinka suuri markkinoiden riskipreemio on?
        
        Erittäin hyvä, kun käytetään systemaattisen riskin mittarina
  - - - Yritysluottoa myöntäessään rahoittaja hinnoittelee yrityksen luottotappioriskin ("default risk")
        
        Luottotappioriskin hinnoittelussa otetaan huomioon yrityskohtainen riski
      - Luottokelpoisuusluokitukset ovat tärkeitä tekijöitä yrityksen lainamarginaaleja määriteltäessä ( lainojen riskipreemio suhteessa riskittömään korkoon)
        
        Kansainvälisiä reittaustoimistoja (moody's, Standard & Poor's), jotka arvioivat yrityksen luottokelpoisuutta
        
        INvestment grade jne tarkista luokat kirjasta
        
        High-yield / junk bonds jne
      - PIdemmän maturiteetin lainat ovat riskisempiä, joten korkeampi korko
    - - sopimusvakuudet eli kovenantit
        
        Määritelmä
        
        Suojaa luontonantajaa, mutta hyötyä myös luotonottajalle
        
        Kovenantit ovat luottoihin liitettäviä erikoisehtoja jotka vaikuttavat sekä luotonottajaan että luotonantajaan
        
        Voidaan jakaa neljään ryhmään
        
        Ilmoitusvelvollisuus
        
        Ennakkosuostumus
        
        Sopimusehtojen muuttaminen
        
        sopimuksen irtisanominen
- - - - Relevantti tieto = kaikki uusi tieto joka vaikuttaa osakkeen arvoon
        
        Kun uusi tieto tulee ,sijoittajat yrittävät hyödyntää sitä ja saada mahdollisimman suuret tuotot, jolloin kurssi nousee välittömästi
        
        Selitys
        
        Ylireaktio ja hidas reaktio
      - Informaativisesti tehokkailla markkinoilla arvopapereiden hinnat reagoivat uuteen informaatioon viivytyksettä ja keskimäärin oikein
    - - Syntyy siitä kun valtava määrä sijoittajia yrittää koko ajan löytää epätehokkuuksia markkinoilta
        
        • Ajattele, että voisimme ennustaa esimerkiksi Microsoftin kurssia. Osakkeen kurssi tänään on 70 dollaria, ja ennusteemme mukaan kurssi on kuukauden päästä 90 dollaria. Ostamalla Microsoftia tänään, tekisimme siis 20 dollarin voiton ensi kuussa. Jos muut sijoittajat ovat myös huomanneet tämän ennustettavuuden, mitä osakkeen kurssille tapahtuisi?
        
        • Vastaus: Kurssi ponnahtaisi heti 90 dollariin. Ennustettavuus, ja samalla helpot voitonmahdollisuudet häviäisivät.
        
        Jos kuukauden päästä 90 dollaria niin tänään se diskontattuna
    - - trendi alaspäin ELI markkinat ovat tulleet tehokkaammiksi. SIsältää vaihtelua esim. KRIISIT; taloudelliset kriisit aiheuttavat likviditeettiongelmia, joka heikentää tehokkuutta
    - - Kaikki ovat hinnanottajia (täydellinen kilpailu) eli kukaan ei ole niin iso että voisi muuttaa hintaa yksistään
      - Markkinat ovat kitkattomat = ei veroja eikä kaupankäyntikustannuksia
      - Informaatio kaikkien käytettävissä ja maksutta (EI OLE) esim kauppiksen laitoksilla eri databaseja ja NE MAKSAA
      - Kaikki sijoittajat ovat rationaalisia eli odotetun hyödyn maksimoijia
      - Markkinat voivat toimia tehokkaasti vaikka eivät olisi täydelliset
      - Mitä ongelmia voi aiheuta jos markkinat eivät toiim tehokkasti
        
        Markkinoiden informaatiotehtävä
        
        Varojen allokointitehtävä
        
        Likviditeetti
        
        Hajauttaminen
    - - Eilisen tuotto ei ennusta eikä tänäinen tuotto ennusta huomisen tuottoa; tuotot ovat pitkälti riippumattomia toisistaan; tehokkailla markkinoilla hinnat seuraavat satunnaiskulkua
      - Miksi? Hinnat muuttuvat vain uuden informaation tulosta; uusi informaatio on ennustamatonta, muuten se ei olisi uutta informaatiota
  - - - HIstoriallisiin aikatasoihin on helppo laittaa tasoja
        
        Tulevaisuuteen vaikea
      - Randomisti generoitu :D
    - - Julkinen ilmoitus on event 0, hinta nousee vähän
    - - Event studies tutkimus: kuvassa ennen event 0 on ollut pieni trendi
        
        Voi olla, että sisäpiiritietoa vuotaa
        
        Voi olla että markkinoilla on epäilys että yritys on yritysvaltauksen kohteena
  - - - Tehokkuus edellyttää, että markkinahinnan poikkeamat todellisesta arvosta ovat satunnaisia, Toisin sanoen väärinhinnoitteluja ei pitäisi pystyä ennustamaan etukäteen
      - • Jos markkinahinta poikkeaa satunnaisesti osakkeen oikeasta arvosta, ei yhdenkään sijoittajaryhmän pitäisi jatkuvasti pystyä löytämään ali- tai yliarvostettuja osakkeita jollakin tietyllä investointityylillä.
      - tehokkaat markkinat eivät edellytä, että markkinahinta on koko ajan sama kuin sijoituksen todellinen arvo
    - - Määritelmä
        
        • Tehokkailla markkinoilla yksikään sijoittaja ei pysty millään investointistrategialla saavuttamaan ylisuuria tuottoja pitkällä aikavälillä.
        
        Ylisuuri tuotto on tuotto joka on liian suuri suhteessa systemaattiseen riskiin
      - • Aktiiviset sijoitusstrategiat, joissa salkunhoitaja yrittää löytää alihinnoiteltuja osakkeita, eivät siis toimi tehokkailla markkinoilla. Tästä syntyy vain liikaa kaupankäyntikustannuksia, hyödyn ollessa minimaalinen. Päinvastoin: tehokkailla markkinoilla passiivinen sijoitusstrategia, jossa sijoitetaan esimerkiksi pörssi-indeksiin, on ylivoimainen strategia.
        
        Tehokkailla markkinoilla passiivinen on hyvä; MUTTA jos kaikki passiivisesti, niin kukaan ei yrittäisi löytää alihinnoiteltuja osakkeita; JOLLOIN jollain yrityksellä olisi syy etsiä alihinnoiteltuja
        
        Jos kukaan ei etsisi niin informaatio ei siirtyisi osakkeisiin kun kukaan ei etsi
      - Ylisuuri tuotto • Tehokkailla markkinoilla ei pitäisi olla mahdollista löytää odotettuja tuottoja, jotka ovat suurempia (tai pienempiä) kuin sijoittajien riskikorjattu vaihtoehtoiskustannus. • Tämä tarkoittaa sitä, että jollakin tietyllä sijoitusstrategialla ei pysty systemaattisesti löytämään osakkeita, jotka ovat joko ali- tai ylihinnoiteltuja suhteessa niiden fundamenttiarvoon. • Fundamenttiarvo määritellään, kuten ennenkin, osakkeen odotettujen osinkojen ja vaihtoehtoiskustannuksen kautta:
        
        Jos osakkeen markkinahinta eroaa fundamenttiarvosta, sijoittajat voivat saada suurempaa odotettua tuottoa kuin vaihtoehtoiskustannuksen r edellyttämä tuotto. • Tämä saavutetaan ostamalla osaketta kun sen hinta on alle fundamenttiarvon, tai myymällä sitä kun sen hinta on yli fundamenttiarvon.
  - - - Keskimäärin suuririskisten osakkeiden pitäisi tuottaa paremmin tulevaisuudessa
      - Tehokkaat markkinat ei tarkoita sitä, että osakkeiden tuotot pidemmällä aikavälillä ovat täysin satunnaisia
  - - - Jos jatkuvasti alisuorittaa jos ei ole mahdollista saada ylisuuria tuottoja
      - Häviää verrokki-indeksille kulujen takia
      - Rahastojen menestyksellä usein ei ole jatkuvuutta
    - - Ei ole, koska se ei olisi tehokas markkina silloin. JOS vertaa Helsingin Pörssiin OMX niin häviää kuluissa ja suoriutuu keskimäärin samalla tavalla
  - - - Vaikea selittää
      - Pieni ero betoissa ei riitä selittämään tuottoja suhteessa riskiin
    - - Suuret ja pienten yritykset tuottavat paremmin
      - Kasvu ja arvosijoittaminen
        
        Preemio monessa maassa; ON HAVAITTU, mutta on JATKUNUT. Voi tarkoittaa ettei ole pystytty tehokkaasti hyödyntämään
      - Osake ensiksi alireagoi sitten ylireagoi (momentum sijoittaminen)
      - Tammikuu-efekti (keskimääräiset kuukausituotot tasapainoin; JOS markkina painot/markkina-arvoin niin efekti katoaa
      - Kuplia?? NOoussut useita satoja prosentteja ja sen jälkeen menettänyt 80 % arvostaan; helppo havaita jälkikäteen; ei täysin totta)
        
        Japanin nikkei
        
        Teknokupla
        
        Hinnoittelu vaikeaa (indeksin arvo vastasi laskuja esim teknokuplan huippua vuonna 2000
        
        Kuplan puhkeaminen voi johtua siitä että sijoittajat alensivat osinkojen kasvuennustettaan 0.6 prosenttiyksiköllä (kasvuprosentit aleni)
- - - - Jos kokonaispääoman tuotto ylittää vieraanpääoman kustannukset, niin oman pääoman tuotto kasvaa vipuvaikutuksen ansiosta
      - Velan vipuvaikutus siis lisää yrityksen oman pääoman tuoton vaihtelua. OPO liittyy suurempi riski kun on velkaa; velkaantumisesta johtuvan riskin kantavat ennen kaikkea osakkeenomistajat
    - - OPO
      - VPO
        
        Määritetään luottoriskipreemion avulla
      - WACC (pääomaerien painotettu keskiarvo)
        
        , HUOMAA, että pääoman arvoina D ja E tulisi käyttää pääomien markkina-arvoja eikä taseesta saatavia kirja-arvoja
        
        Jos korot on verotuksessa vähennyskelpoisia
        
        , jossa Tc on yritysveroprosentti
        
        jatkuu dioissa, jossa johdetaan kaava
        
        Korkojen vaikutus on yritysveroprosentti kertaa 1-veroprosentti
  - - - Kitkaton maailma
        
        Määritelmä
        
        Ei konkurssikustannuksia (kaikki voivat lainata rahaa samoilla ehdoilla)
        
        Velän määrä ei vaikuta johdon kannustimiin
        
        Ei veroja
        
        Ei vaikuta "kakun" kokoon, koska se vaikutetaan vain paloihin
        
        Kitkattomassa maailmassa arvoa voi luoda päätöksillä, jotka vaikuttavat taseen vasempaan puoleen (eli investointipäätöksillä) eikä rahoituspäätöksillä (taseen oikea puoli) (Modigliani ja Miller, Nobel)
        
        "Home-made leverage" (voi ottaa riskitöntä velkaa)
        
        Määritelmä
        
        Riskitön velka (eli saa takaisin rahansa todennäköisyydellä 1)
        
        Jos haluaa korkeamman tuoton, yritys voi lisätä OPOn TUOTTOA lisäämällä velkaantumisastetta; TOISAALTA voi itse ottaa velkaa, jotta saa korkeamman tuoton ELI sijoittaja voi REPLIKOIDA tietyn velka-asteen ITSE
        
        Jos sijoittajat pystyvät itse muokkaamaan sijoitustensa tuotto-riski profiilia ottamalla velkaa, he eivät ole valmiita maksamaan eri hintaa muuten samanlaisista yrityksistä, mutta joiden velkaantumisasate on erilainen
        
        LÄHTÖKOHTAISESTI: Yrityksen pääomarakenne ei vaikuta yrityksen arvoon ja yritysten ei tulisi yrittää säätää pääomarakennettaan
        
        Velkaantumisasteen vaikutus sijoittajalle
        
        Velaton
        
        Velallinen
        
        Sijoittaja itse voi ottaa velkavipua
        
        KITKATTOMASSA -> yritykset eivät voi luoda arvoa muuttamalla pääomarakennetta
        
        Sijoittajat eivät maksa enempää tai vähempää yrityksestä, joka muuttaa pääomarakennettaan koska sijoittajat voivat itse muokata sijoituksensa tuotto-riski profiilia
        
        Mitä WACC sanoo
        
        Pääomanrakenne ei vaikuta WACC koska oman pääoman kustannus ei ole riippumaton velkaisuusasteesta
        
        Velkaantuminen nostaa oman pääoman kustannusta
        
        Mitä enemmän velkaa yrityksellä on sitä enemmän tuottoa osakkeenomistajat vaativat sijoitukselleen. Velan vipuvaikutus nostaa osakkeenomistajien kantamaa riskiä
        
        Lisää OPO riskiä, jolloin sen kustannus nousee (miksi näin, yritä ymmärtää)
        
        2 more items...
        
        Kaavoja
      - Otetaan mukaan verot
        
        Lasketaan
        
        Verosuoja ja oman pääoman tuottovaatimus
        
        Verrokkiyrityksellä on eri pääomarakenne, mutta se voidaan laskea kaavalla
        
        Verot huomioon
        
        Jos verot huomioon, halutaan mahdollisimman paljon veroa: EI VAIKUTA KASSAVIRTOIHIN MUTTA VAIKUTTAA DISKONTTOKORKOON
        
        Kassavirtavaikutus
        
        KAKUN KOKO ELI EV
        
        KAUKUN KOKO KASVAA; velalla paisuu 600 640 dollariin; TÄSSÄ omistetaan koko yritys ja kaikki velka eli 640 tulisi itselle
        
        Kun verot otetaan huomioon, kakku kasvaa
        
        Verosuojan nykyarvo
        
        Verosuojan nykyarvo KIRJOITA
      - Kitkattomassa ei vaikuta; Veroissa maksimoi velka; OLETUS velka ei vaikuta kassavirtoihin!!)
      - Otetaan mukaan konkurssikustannukset
        
        Määritelmä
        
        Ei kannata hankkia liika velkarahaa, koska silloin yrityksen rahoitusriski kasvaa liian suureksi
        
        Vieraan pääoman ehtoiset rahoittajat alkavat vaatia suurempaa riskipreemiota, kun velkaisuusaste nousee liian korkealle. Mkassaa korot riippumatta tuloksesta -> pahin tapaus_> konkurssi, jos ei pysty maksamaan korkoja
        
        Konkurssikustannuksia
        
        esim asiakkaat lähtee esim matkatoimistot, muuten voi jäädä jumiin kreikkaan
        
        Löytyy maksimi / huippuarvo, joka maksimoi yrityksen arvon
        
        Yrityksien rakenteet eri eri toimialoille; jotkut sietää velkaa enemmän
    - - Kun on optimaalinen, rahoituksen hinta (WACC) on pienimmillään
        
        Tuo arvoa omistajille, kun diskonttokorko on pienempi
  - - - Aktiivinen osinkopolitiikka
        
        Passiivinen osinkopolitiikka
      - Rahoitusteoria
        
        Sijoittajat ei vaadi osinkoa jos yritys pystyy investoimaan rahat paremmin keskimäärin kuin mihin sijoittajat itse pystyisivät
        
        Puutteelliset investointimahdollisuudet ja ylimääräiset kassavirrat voivat olla osinkojen jakamisen taustalla
        
        Jos yrityksen kassa on suurempi kuin mitä yrityksen liiketoiminnan kannalta on tarpeen (eli enemmän mitä investoinnit vaativat eli ennemmän kuin posiitiivinen NPV?) laskee OPO tuottoastetta koska kassassa saatava tuotto on usein alhainen
        
        Ei täytä sijoittajien tuottavaatimusta -> yrityksen markkina-arvo laskee
      - Käsitteistöä KYSY MITÄ TARKOITTAA
        
        Yhtiökokous 2.3
        
        OSto on T+2 eli täsmäytyspäivänä omistaa kun t+2 eli 4.3
        
        Irtoamispäivä 3.3 Ex-dividend
        
        Täsmäytyspäpivä 4.3 Record date
        
        Osingon maksupäivä 11.3 Paymentdate
      - Muuta
        
        Kauppalehti
        
        "Ilmaita lounaita"
        
        systemaattisen riskin takia nousee (CAPM, kompensaatio systemaattisesta riskistä eli betasta)
    - - Ei vaikuta , koska jos saa dividendin niin osakkeen hinta tippuu esim 2 e, jolloin saa dividenddia 2e
        
        Jos yritys ei jaa osinkoa. niin sijoittaja voi ottaa Self made dividend
        
        Voi myydä osakkeita
    - - Verotus
      - Omistajat pitävät osingoista (Clientele effect)
        
        esim eräät säätiöt
        
        Clientele effect - argumentti ei kuitenkaan ennusta, että yksittäinen yritys voi nostaa arvoaan nostamalla osinkoaan, koska sijoittajilla on jo nyt yllin kyllin sijoituskohteita, jotka maksavat runsaita osinkoja.
      - Piensijoittajille osakkeiden myyminen hankalaa kaupankäyntikustannusten vuoksi
      - Osingot sisältävät informaatiota. Korkeat osingot voivat antaa markkinoille informaatiota yrityksen sisäpiirin uskosta yrityksen menestykseen tulevaisuudessa. Kun yritykset ilmoittavat osinkojen noususta, niiden kurssi keskimäärin nousee ja päinvastoin kun yritykset ilmoittavat osinkojen laskusta.
        
        Liiketulostakin voidaan muokata paremmaksi krijanpitosäädösten muodossa
      - • Osingot toimivat johdon kontrollivälineenä. Yritysjohdon intresseissä on usein, että suuri osa voitosta jätetään yrityksen sisään -> johdon ei tarvitse perustella investointejaan niin tarkasti kuin jos rahoitusta hankittaisiin muulla tavalla -> voi johtaa huonoihin investointeihin.
      - USAssa osinkoja verotetaan kovemmin kuin myyntivoittoja
        
        Harvoin perustellaan osinkopolitiikkaa vain ehdotetaan summa
        
        Yritykset haluttomia muuttamaan osinkopolitiikaa
      - Vaihtoehtona
        
        Omien osakkeiden ostaminen
        
        Ostaa osakkeita omia osakkeita pörssistä kuten muutkin ja yleensä mitätöi ne
        
        Toinen tapa jakaa varoja sijoittajille
        
        Varat saavat vain ne sijoittajat, joilta yritys ostaa osakkeita. Jäljelle jäävien osakkeenomistajien osuus yrityksen varoista kasvaa.
        
        Käytännössä
        
        Suomalaiselle sijoittajalle omien osakkeiden osto ei ole verotehokas tapa jakaa ylimääräisiä varoja osakkeenomistajille. Ulkomaiselle omistajalle tilanne on usein päinvastainen. • Yhdysvalloissa omien osakkeiden ostaminen on tullut yhä suositummaksi tavaksi jakaa yrityksen varoja osakkeenomistajille.
        
        Trumpin yritysvero muutos sai aikaan suuren piikin osakkeiden takaisinostossa. -> Eli pienempi vero ei kannustanut investoimaan eli ei ollut hyviä investointimahdollisuuksia, jolloin oli pakko jakaa varoja sijoittajille
        
        käytännössä pitää miettiä missä on halvin verotus jotta voi antaa varoja mahdollisimman paljon sijoittajille
- - - - Maailman riskejä
    - - Rahoitusteorian näkökulmasta riskeiltä suojautuminen ei aina ole kannattavaa
      - Kannattaako hajauttaa riskejä esim laajentumalla eri toimialoille
        
        Ei koska sijoittajat voi hajauttaa yrityskohtaisen riskin pois itse ja halvemmalla kuin mitä yrittys pystyisi tehdä
      - Voi pienentää mahdollisia konkurssikustannuksiaan suojatumalla eri riskejä
      - Johdon toimista tulee myös läpinäkyvämpiä, kun heidän vaikutuspiirinsä ulkopuolella olevat asiat saadaan vakioitua. KATSO JJNE
    - - Yritystoiminnan riskit
        
        Operationaaliset riskit
        
        Taloudelliset riskit
        
        Rahoitusriskit
        
        Maksuvalmiusriskit
        
        Luottoriskit
        
        Markkinariskit
        
        Valuuttariski
        
        Trasaktioriski
        
        Ekonominen riski
        
        Translaatioriski
        
        Korkoriski
        
        Osakkeiden hintariski
        
        Hyödykkeiden hintariski
        
        Perusliiketoiminnan riskit
        
        Vahinkoriskit
      - Rahoitusriskit Valuuttariskit
        
        Valuuttamääräisestä toiminnasta seuraa yritykselle riskejä
        
        Myös vaikka ei omista muita valuuttoja niin vaikuttaa kilpailuun
        
        ei ole rahoitustoimman ongelma vaan läpi organisaation vaikuttava tekijä
        
        Luokittelu
        
        Transaktioriski: Liittyvät muutoksiin, jotka aiheutuvat sopimuksen (myynti, osto, lainanlyhennykset, korkomaksut) syntyhetken ja maksutapahtuman välillä.
        
        Translaatioriski: Riski, joka yrityksellä on, kun kirjanpidon valuuttamääräiset erät muutetaan tilinpäätöksessä kotimaan valuutan määräisiksi.
        
        Ekonominen riski: Valuuttakurssivaihtelulla on vaikutuksia yhtiön kilpailukykyyn.
      - Korkoriskit
        
        • Hintariski: Saatavan tai velan nykyarvo muuttuu korkotason (eli diskonttokoron) muuttuessa. Hintariski on sitä suurempi, mitä pidempi on erän korkosidonnaisuusaika.
        
        • Korkovirtariski: Mikäli yrityksellä on vaihtuvakorkoista lainaa, laskevat velanhoitokustannukset korkojen laskiessa, ja päinvastoin jos korot nousevat. Korkovirtariski on siitä suurempi, mitä lyhyempi on erän korkosidonnaisuusaika.
    - - Määritelmä
        
        Hajauttaminen
        
        Alkuperäisen position muuttaminen pienempiriskiseksi (suojautuminen vss näkemyksen ottaminen)
        
        Vakuutuksen ostaminen johdannaismarkkinoilta
      - Johdannaisinstrumentit
        
        Johdannaismarkkinat perustuvat jonkin toisen markkinan hintoihin
        
        Optiot, futuurit, termiinit, swap-sopimukset....
        
        Kohteet: osakkeet, korot, valuutat, raaka-aineet, säätila
        
        JOhdannaispörsseissä (puhutaan johdannaissopimus) ja ulkopuolella OTC-kaupankäytni
      - Termiini (Forward contract)
        
        Määritelmä
        
        Myyntihinta määritellään jo tänään
        
        Esimerkiksi osakkeeseen kohdistuvat termiinisopimus. Tulevan osakekaupan hinta sovitaan jo nyt, jolloin sekä ostaja että myyjä pääsevät eroon riskistä, joka liittyy osakkeen hinnan heilahteluun tämän päivän ja termiinin toteutuspäivän välillä.
        
        Sitoo sekä ostajaa että myyjää
        
        Tehdään yleensä vakioimattomilla ehdoilla pankkien ja pankkiiriliikkeiden kanssa
        
        Sopimus myöhemmin tapahtuvasta hyödykkeen ostamisesta ja myymisestä
        
        Termilogia
        
        Forward price: Hinta, joka sovitaan tänään tulevaisuudessa tapahtuvalle transaktiolle. Merkitään usein F0.
        
        Spot price: Tietyllä ajanhetkellä oleva markkinahinta hyödykkeelle. Merkitään esimerkiksi S0 (markkinahinta tällä hetkellä) tai S1 (markkinahinta esimerkiksi vuoden kuluttua).
        
        Long position: Lupaudut ostamaan hyödykkeen tulevaisuudessa tietyllä hinnalla.
        
        Short position: Lupaudut myymään hyödykkeen tulevaisuudessa tietyllä hinnalla.
        
        Hinnoittelu MUISTA ULKOA, muista kaavakokoelmasta option kaavan osasta
        
        esimerkki arbitraasimahdollisuudesta jos oletus että olsii arbitraasi
      - Futuurit (Yleensä vakioituja sopimuksia. Kaupankäynti tapahtuu johdannaispörsseissä)
        
        Sopimuksissa on vakioitu
        
        Sopimusmäärät, eli montako (esimerkiksi) osaketta yhdellä futuurilla saa ostaa.
        
        Kohde-etuudet, eli mihin tuotteisiin perustuen futuureilla käydään kauppaa.
        
        Päättymispäivät.
        
        Sopimuksen toteutus (nettoarvon tilitys/kohde-etuuden toimitus).
  - - - Long straddle
        
        Voit käyttää jos volatiliteetti kasvaa mutta ei tiedetä mihin suuntaan muuttuu; otetaan betti volatiliteettiin
      - Butterfly spread
        
        Silloin päinvastainen eli jos volatiliteetti on pieni eli hinta ei liiku paljoa. Menetetään preemiot mutta saadaa 2 jne ?
        
        Luento tallenne 30 min selittää miten excelissä
    - - Perusarvon lisäksi optiolla on aika-arvoa joka on option hinnan ja perusarvon erotus (aika arvo eli hinta ennen erääntymistä
      - Mieti perusarvon kautta jne katso en ymmärrä
- - - - V = D + E