价值棱镜,优中选优

价值型风格基金指数编制背景和目的

价值型风格基金定位与核心池

价值型风格基金指数编制原理

价值型风格精选组合

主动权益型基金数量剧增,业绩差异明显,风格定位尤为重要

股票风格定位:规模风格和价值成长风格。以总市值7:2:1比例对个股进行大中小盘股的划分。以估值指标和成长指标归一化加权分别计算个股的价值得分和成长得分。以价值得分-成长得分定位个股投资风格。

价值型风格基金指数较市场常见指数具有较优的风险收益特征

价值型基金精选组合回测

价值类指数估值处于历史低位,具有较好的性价比

A股市场存在明显价值与成长的风格轮动特征

构建兼具β和α的价值型风格基金指数

以成长风格指数和价值风格指数的年度收益率差额的5%作为成长或价值占优的考察,2010年至今的数据显示,A股市场的风格存在一定的轮换特征,其中2010、2015、2019-2020年为成长占优的年份,而2011、2014、2016-2018年是价值风格领先。此外2012-2013年及2021年市场的价值成长风险特征不显著,相对平衡。截至2022年5月,2022年价值风格相对占优。

随着国内资管新规落地及居民财富搬家的趋势,国内公募基金迎来了高速的发展,近10年主动权益型基金数量增长了10余倍,从2012年末的506只增长到2022年一季度末的6098只,规模同样也出现快速的增长。此外主动权益基金每年的业绩表现和波动差异巨大,基金业绩的差异一方面来源于基金经理投资能力的不同,另一方面源于基础市场风格,而定位出基金的风格对于理解基金的业绩表现和波动具有非常重要的意义,也是优选基金或基金经理的基础。

当前以中证800价值与国证价值为代表的价值类指数的PB和PE的估值水平处于历史底部附近,从估值维度看,价值型基金指数具有较好的性价比。

价值型风格基金是一类重要的基金品种,该风格基金经理普遍关注估值的合理性,估值因素的影响有时并不明显,但往往在极高或极低位置上发挥重大影响,如2021年初的“茅指数”调整,2022年一季度成长股的回调,在估值走向极高位置的过程中,往往伴随市场热度的持续上升和持续的追加申购,此后的估值调整往往具有较大杀伤力。考虑到大部分投资者具有顺势操作的特征,价值型风格基金的风险管理价值显著,适合大部分投资者。

基金投资风格定位是以基金投资组合和所持股票的风格为基础,定位流程首先是国内的主动权益型基金需满足(1)初始基金;(2)主要投资A股;(3)基金在评估日最新的合计规模>1亿元;(4)剔除行业主题基金‘;(5)基金定位基于全持仓,设置至少披露2次全持仓。通过以上步骤筛选得到评估备选池。其次按公式X=∑Wi*Xi计算备选池内主动权益型基金的价值成长得分X。在每个评估日取备选池中价值成长得分前30%为成长标签、30%-70%为均衡标签、后30%为价值标签。漂移系数和转移矩阵两个维度定位稳定风格基金和飘移风格基金。从漂移系数和转移矩阵两个维度定位筛选出风格漂移型基金,首先计算备选池中基金过去3年价值成长得分的标准差,作为漂移系数,取前20%作为本期的漂移型基金,另外80%为风格稳定型基金;其次在稳定型基金中考察期近3期风格转移变化,若出现价值与成长跨越的基金定位是风格漂移型基金,近3期中超过2期为同一标签为该类型标签的基金,最终完成基金风格的定位。

基于基金半年报和年报披露的全持仓数据刻画基金的投资风格,重点考察主要投资国内A股市场的主动权益型基金。首先对A股上市公司进行股票风格定位,其次根据基金对股票的持仓定位投资风格,最后通过基金经理管理时长、期间业绩表现和风险特征筛选出价值型风格基金核心池。

从定位出的价值型风格基金中筛选出业绩表现优秀且有较好的风险控制能力的基金,考虑到基金经理投资管理的一致性,从2年期和3年期产品两个维度分别于每个季度进行考察,以两者的并集作为最终价值型风格核心池。核心池重点考察基金经理投资年限、管理本产品年限、风险调整后收益、回撤控制能力及季度胜率等指标。数据显示价值型风格基金核心池九成的基金是源于2年期核心池产品,此外核心池占基础池的比例约40%,最新一期的价值型风格基金核心池包括179只基金,由于是季度调整,核心池中基金的保有率在75%左右。

价值型风格基金指数在弱市和震荡市中领先显著,且领先时间较长

观测期内价值型风格基金指数较中证主动股基指数和沪深300、中证800市场指数表现出更好的业绩和风险特征。自2014.5.5至今,收益和胜率方面价值型风格基金指数的累计收益率为174%,对中证800的季度胜率为77.4%,均高于同期中证主动股基指数和沪深300、中证800指数,表明构建的价值型风格基金指数具有良好的收益和业绩稳定性表现;风险方面,价值型风格基金指数的波动率和最大回撤均低于同期中证主动股基指数、沪深300和中证500,体现出价值型风格基金指数在风险指标上同样有一定优势;最后从风险调整后收益看,价值型风格基金指数的年化夏普比率、卡玛比率、索提诺比率均优于同期市场指数,可以看出价值型风格基金指数具有良好的风险调整后收益。

国内A股市场西相对海外成熟市场,个人投资者占比较大且具有高波动的特点,导致A股市场牛短熊长,从历史表现看价值型风格基金能较好适应牛短熊长的状况。从年度视角考察价值型风格基金的相对表现可以发现,价值型风格基金落后均发生在行情较好的年份,如2015年、2019-2020年,而在弱市年份如2018年、2022年前5个月,价值型风格基金相对于中证主动股基有超4%的相对优势,在震荡市如2016-2017年、2021年中价值型风格较中证主动股基指数同样呈现出不同程度的优势。除2017年外,价值型风格基金自2015年以来每年均跑赢沪深300指数,部分年度的超额收益超10%。

本期组合

构建综合选基因子

把1年和2年的夏普比率和索提诺比率参考其Rank ICIR加权合成为风险调整后收益率因子,把波动率和最大回撤等权合成风险因子,然后与季度战胜率构建出综合选基因子,经实验测试,综合选基因子对价值型风格基金未来3个月收益率具有良好的显著性、有效性和单调性。

价值型基金精选组合历史业绩表现稳定,年化收益率为16.7%,年化夏普比率0.77,跑赢重要指数,风险指标占优。强势年份跑输中证主动股基指数和中证偏股型基金指数,弱市和震荡市则显著跑赢。

银华鑫盛LOF 王海峰
国投瑞利LOF 綦缚鹏
易方达科汇 杨嘉文
中泰玉衡价值优选 姜诚
中加转型动力A 冯汉杰
广发多因子 唐晓斌
海富通收益增长 周雪军
交银国企改革 沈楠
大成竞争优势 徐彦
中庚价值灵动灵活配置 丘栋荣