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借“基”分享注册制红利，构建稳健配置型组合 - Coggle Diagram
借“基”分享注册制红利，构建稳健配置型组合
2020年新股盘点：发行节奏加快、上市表现较佳
新股发行：节奏加快，三季度、科创板占比较高
2020全年股票发行数量358只，发行规模4484亿，其中三季度贡献近50%。发行数量方面传统A股贡献较大，传统A股、科创板、创业板的发行数量分别为160只、145只、53只；发行规模方面科创板的占比较高，传统A股、科创板、创业板的发行规模分别为1663亿、2226亿、595亿；时间序列维度上，2020Q3的贡献突出，发行规模达2088亿，在全年的发行规模总量中占比47%。
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基金筛选核心变量：报价能力与打新收益
基金公司维度变量：报价入围能力跟踪
报价入围能力成为影响打新收益的关键因素。不同于A股通常情况下23倍PE的定价方式，注册制新股采用更加市场化的定价方式，报价难度相对较高。在科创板运行初期，部分基金公司旗下的各只产品独立报价，一些产品的报价入围率较低。随着注册制的不断推进、打新收益的不断提高，越来越多的基金公司采用集合全公司研究资源的方式，客观审慎地进行新股报价，各家机构的报价能力也呈现出一定的差异。
中信研究员从公募基金管理公司角度出发，统计跟踪其旗下全部产品的报价入围情况。时间维度上分别统计当季和注册制实施以来的情况，板块维度上分别统计“双创板”和传统A股。统计使用“自下而上”加总的方式。基金公司维度的报价入围能力跟踪结果见文中表6。
基金产品维度变量：打新收益能力跟踪
结合公募基金实时申报数据，动态调整基金规模估算打新收益。根据新股的网下初步配售结果公告，整理各只基金的打新明细数据，基于新股申报规模数据、前后季度的平均规模数据对公募基金规模进行动态调整，实现打新收益的估算。在得到单只股票的打新收益贡献基础上进行季度加总，得到基金当季打新的收益预测。
在得到每个基金、每个季度打新收益测算结果的基础上，对不同管理规模区间内的产品的打新收益中枢进行统计，结果表明（1）随着注册制深化推进，打新收益显著提升。2019Q3开始，公募基金打新收益开始抬升，随着2020Q3创业板注册制的实施，打新收益进一步提升，整体来看各规模基金2020年打新收益显著高于2019年。（2）2020年管理规模在1-6亿的产品打新收益中枢约5%-6%。由于2020年“双创板”新股的顶格申购门槛较高，因此大规模账户在打新收益摊薄方面影响较低，管理规模在1-6亿的产品打新收益中枢相差不大。
“配置+打新”基金组合
筛选框架
对于追求稳健型收益的投资者，筛选出报价能力强、打新参与度高、股票仓位较低、管理规模适中、打新收益高的配置型产品，构建“配置+打新”基金组合，在通过股债配置获取稳健收益的基础上，叠加注册制红利下的网下打新实现收益增厚。
筛选流程（1）报价能力：【当季】、【注册制以来】的“双创板”报价入围率均处于公募基金整体的前40%。（2）参与度：【当季】打中新股数量6成以上。（3）股票仓位：2-4成。（4）管理规模：1.5亿-6亿。（5）打新收益：根据测算结果，选择排名靠前的产品。（6）其他限制：同一管理人最多入围一只；季报披露后调仓；每次选择10只产品等权投资。
一方面打新收益主要源于注册制新股；另一方面组合筛选需要一定历史时间区间的打新、报价信息作为参考。因此从2019年四季报披露时点的下一个交易日开始构建组合，此后每季度调仓一次，均在季度报告披露时点截止日的后一交易日，最终形成“配置+打新”基金组合。
业绩表现稳健
组合业绩表现稳健，年化收益近20%，夏普比率达2.8。2020.1.23-2021.3.12期间，组合实现收益21.4%，优于同期债券指数、混债基金指数、股债30/70组合；年化波动7.1%、最大回撤-5%，与同期混债二级基金指数、股债30/70组合接近；夏普比率2.8、卡玛比率3.9，优于同期债券指数、混债基金指数、股债30/70组合。
“配置+打新”基金组合相较于基准（股债30/70组合）实现10.6%的超额收益，将这一超额收益近似看作打新收益贡献：（1）打新贡献主要来自2020Q3。从超额收益曲线增长情况可以看出，2020Q3期间超额收益快速增长。（2）基金组合的打新收益贡献远超公募基金平均水平。
投资聚焦
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借道公募基金分享注册制红利
2019年下半年以来资本市场改革进程不断提速，A股注册制改革以科创板为试验田，逐步拓展至新三板、创业板，全面注册制箭在弦上。2020全年A股IPO规模达4699.6亿，是近10年的最高水平。随着科创板、新三板精选层的设立及创业板注册制改革的深化，新股上市数量及规模不断增加，参与网下打新也成为了机构投资者的重要收益来源之一。公募基金在网下打新具有较大优势：参与度高；报价能力高；中签率高。
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