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新业态新框架：债券基金分类体系与筛选研究 - Coggle Diagram
新业态新框架：债券基金分类体系与筛选研究
规模持续增长，配置需求旺盛
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银行理财净值化有望带来配置增量。资管新规及《商业银行理财业务监督管理办法》要求银行理财产品规范运作，保本理财要退出市场，非保本理财需实行净值化管理，同时银行理财产品中的非标投资、期限错配、多层嵌套等业务模式受限。在之前，未实行净值化管理的非保本理财产品通常以给出预期收益率、构造基金池的方式进行隐性收益保证，而一旦实行净值化管理，该种“刚兑手段”就会失效。
机构投资者是公募债券基金市场的主要参与者，近年配置热情升温。2016-2019Q3，机构投资者持有公募债券基金份额占比始终高于80%，并逐渐提升至90%以上。其中专门面向机构发售的公募债券基金规模不断上涨，机构投资者对于债券型基金的配置热情升温。
截至2019年6月底，非保本银行理财余额22.18万亿，其中超6成产品面临净值化转型。在银行理财产品的投资者较低风险偏好不变的情况下，净值化后的产品大概率继续配置固收类资产，加上非标资产转标对银行的管理能力也造成压力，相当规模的资产或通过FOF/MOM等手段转向外部管理，未来银行理财产品对公募债券型基金配置的增量空间巨大。
债券型基金数量和规模持续增长。2016.9-2019.9其净值规模由12656亿元增长至31764亿元，总体规模由股票型基金的1.9倍上升至3.1倍。债券型基金净增量976只，几乎3倍于股票型基金增量。截至2019.9.30市场上的公募债券型基金已达1754只。
基于分类修正和风格的需求定制：构建备选基金池
基金仓位标签：基金杠杆率与杠杆择时
从中长期纯债型基金平均杠杆率与杠杆波动率变化情况知：杠杆择时较强的基金普遍杠杆率高。大部分中长期纯债型基金被划分为中杠杆基金，从各标签分组看，高杠杆标签基金杠杆率变动较大，中、低杠杆标签基金的杠杆率变动小。对于中长期纯债型基金，高杠杆意味投资经理会针对债券市场情况做较多的杠杆择时。
基金信用等级评分标签与基金久期标签
在进行基金久期标签时直接使用过去12个报告期内前5大重仓券的加权平均久期作为基金久期，大多中长期纯债型基金属于中久期或短久期基金，较稳定。对于信用等级标签，构建基金持仓债券信用等级评分表，依照前五大重仓债券信息计算基金信用等级评分以进行基金风格标签，在中长期纯债型基金中，中信用评分基金占多数。
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研究框架：分类体系与基金筛选
研究难点一：基金分类不够成熟清晰
大部分数量基金集中于少数分类中。截至2019.9.30中长期纯债型基金总数达1135只，超过其他各分类的基金数总和。规模上，中长期纯债型基金总规模为23978.66亿元，占债券型基金总规模的75.66%。
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基于分类优化、风格与业绩的债券型基金研究框架
整体框架上，从基金分类调整、风格标签、定量指标、深度研究四个方面搭建债券型基金的研究框架。前两个方面主要满足机构投资者对基金风格偏好筛选的需求，后两个方面则用于帮助机构投资者对基金池进行降维以缩小考察范围。
具体是根据机构投资者的需求通过选取合适分类、合适标签的债券型基金构建备选基金池，基于基金历史业绩表现的定量指标用于进行基金评分以缩小备选基金池，随后针对池内基金展开调研，以验证基金风格是否准确并挑选出最终投资标的。
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基于业绩的基金选择：定量指标与深度研究
典型的基金研究流程是先通过需求定制得到备选基金池，再使用定量指标筛选进行基金池降维，最后以基金调研的形式进行一对一深度研究。在定量指标筛选中，从基金获利能力、收益风险比、抗风险能力、选券择时能力、业绩持续性等角度选取针对性强的指标，构建基金业绩指标体系。以基金调研形式开展的基金深度研究作为研究框架的有力补充，可以全面考察基金多维度情况，确定最终投资标的。