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Valutazione in presenza di debito - Coggle Diagram
Valutazione in presenza di debito
3 ipotesi
d/e+d costante
imposte societarie sono le uniche imperfezioni di mercato
progetto rischio medio
il modo più semplice per la valutazione di un progetto con queste ipotesi è il wacc
capacità di debito
L’ammontare di debito a una particolare data richiesto per mantenere costante il rapporto obiettivo dell’impresa debito/valore totale
d=d/d+e
VLt è il valore del progetto all’istante t cioè il valore, in presenza di indebitamento, dei flussi di cassa successivi a t.
VL=FCFt+1 + VLt+1 o anni successivi/1+ r wacc
Valore attuale modificato (VAM)
VL=VU+VA beneficio fiscale
il beneficio fiscale va attualizzato al tasso ru poichè: bf dipende dagli interessi, che dipendono dal debito, che dipendono dai flussi e i flussi dipendono da ru.
Considera esplicitamente le imperfezioni del mercato come imposte, costi di dissesto finanziario, di agenzia e di emissione e quindi permette ai manager di misurare il loro contributo al valore del progetto
Se l'impresa mantiene un D/E obiettivo per poter usare il VAM devo determinare D, che a sua volta richiede la determinazione del valore levered (𝑉_𝐿), che però è proprio quello che dobbiamo determinare (problema di circolarità)
il rapporto d/e+d nel tempo cambia bisogna calcolare wacc per ogni periodo
due politiche di indebitamento
Indice di copertura degli interessi costante
Quando un’impresa mantiene gli interessi pari a una percentuale obiettivo dei flussi di cassa
interessi anno t= k x FCFt
B.F=tc x k x FCF
VA(B.F)=tc x k x va(fcf)
VL=VU(1+tck)
livello di debito predeterminato, D fisso
problema di circolarità; il rapporto d/e+d nel tempo cambia bisogna calcolare wacc per ogni periodo
se il B.F è certo si considera come liquidità; i nuovi pesi si calcolano come: Ds=D-Ts(TS=va b.f. certi)
re=ru+(ru-rd)Ds/E
ru=re+(e/e+ds)+rd(ds/e+ds)
rwacc=ru-dtc[rd+Φ(ru-rd)]
Φ=Ts/tc x d; misura il peso degli scudi fiscali certi
D/E+D fissato; rwacc=ru-dtc x rd
D perpetuo; rwacc=ru(1-dtc)
con imposte personali rd*=rd(1-ti/1-te)
con tassi agevolati per attualizzare si usa quello di mercato
