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LA VALORACIÓN INTERTEMPORAL: EQUILIBRIO, Estudiantes: Coronel Rada…
LA VALORACIÓN INTERTEMPORAL: EQUILIBRIO
3. EL MODELO INTERTEMPORAL DE VALORACIÓN DE ACTIVOS CON CONSUMO AGREGADO
(i) Ausencia de arbitraje, mercados (dinámicamente) completos y el agente representativo
Las betas de cada activo incierto j con respecto al consumo agregado deben explicar los rendimientos esperados de los activos.
(ii) La programación dinámica
Aparecen necesariamente múltiples betas y no una sola beta como en el caso de utilizar consumo agregado.
Las demandas de cobertura del agente representativo ante cambios desfavorables en el conjunto de oportunidades de inversión se vuelven de crucial relevancia para la formación de los precios.
1. INTRODUCCIÓN
La economía tiene múltiples períodos y los individuos tienen acceso a los mercados al contado cada vez que se produce la apertura de los mismos.
Si el conjunto de activos es completo, en el sentido de que los pagos de los activos generan el espacio de estados de la naturaleza, entonces las asignaciones de equilibrio resultantes en esta economía son óptimo paretianas.
El tercer teorema fundamental de la economía financiera: "Bajo ciertas condiciones de continuidad, la capacidad que tienen los inversores para revisar la composición de sus carteras a lo largo del tiempo puede sustituir o jugar el papel de los activos no existentes y completar el mercado".
4. EL MODELO INTERTEMPORAL CON CONSUMO AGREGADO Y PREFERENCIAS CON AVERSIÓN RELATIVA AL RIESGO
La incertidumbre está idéntica e independientemente distribuida a lo largo del tiempo, de manera que los rendimientos de los activos también lo estén y, en definitiva, dichos rendimientos no son fuente de información.
Las preferencias sean logarítmicas de manera que
y = 1
EL CAPM INTERTEMPORAL (ICAPM)
el modelo de valoracion intertemporal con cartera de mercado (ICAPM)
conjunto de oportunidades de inversion constante
conjunto de oportunidades de inversion estocastico
el ICAPM y el CCAPM
es importante demostrar ICAPM con cartera de mercado y multiples betas colapsa a un modelo de una unica beta en relacion al consumo
unos breves comentarios sobre los movimientos brownianos
el movimineto browniano describe el comportamiento de los precios de los activos
5. EL MODELO DE VALORACIÓN INTERTEMPORAL CON PREFERENCIAS NO SEPARABLES EN FECHAS: EL CASO DE LA DURABILIDAD Y HÁBITO
Como en el caso anterior, el coeficiente de aversión al riesgo se estima con muy poca precisión.
La evidencia a favor de la durabilidad en el consumo tiende a ser rechazada, aunque sí suele encontrarse una débil evidencia de durabilidad en el corto plazo.
Las condiciones de ortogonalidad, en general, no pueden ser rechazadas.
Existe una evidencia más favorable para la persistencia de hábito que a favor de la durabilidad. Esta evidencia es especialmente favorable para horizontes de inversión largos (la estimación de q1 suele tender a ser negativa).
2. EL CONTEXTO INTERTEMPORAL, LA AUSENCIA DE ARBITRAJE Y LOS MERCADOS DINÁMICOS COMPLETOS
Dicha economía se caracteriza por tener múltiples periodos o, alternativamente, por T + 1 fechas de negociación o aperturas del mercado, t = 0, 1, 2,...,T.
Al conjunto completo de estados de le conoce como Ω
Resulta muy conveniente representar este tipo de economías mediante un árbol que se denomina estructura informativa del mercado financiero.
6. EL MODELO DE VALORACIÓN INTERTEMPORAL CON PREFERENCIAS ISOELÁSTICAS GENERALIZADAS Y RESOLUCIÓN DE INCERTIDUMBRE
(i) γ > k = preferencia por la resolución temprana de la incertidumbre
(ii) γ < k = preferencia por la resolución tardía de la incertidumbre
(iii) γ = k = preferencia por la resolución temprana o tardía de la incertidumbre
Usando el método generalizado de momentos sobre la expresión, las condiciones de ortogonalidad resultan muy sensibles a la elección de instrumentos que formen parte del conjunto de información.
La restricción que permite contrastar el modelo de consumo con función de utilidad potencial (y, en definitiva, el modelo consistente con la utilidad esperada), γ = 1/n, es difícil de rechazar.
En cualquier caso, la estimación de ambos parámetros, γ y k (el inverso de n), es muy imprecisa.
No parece ser capaz de explicar con éxito la anomalía de la prima de riesgo.
EL CONSUMO AGREGADO UNA VEZ MAS: LAS ESPECIFICACIONES RECIENTES
El modelo de habito de Cambpell y Cochrane (1999)
proponen un modelo con agente representativo cuyas preferencias vienen caracterizadas
El modelo con agentes heterogeneos y riesgo idiosincrastico de Constantinides y Duffie (1996)
se trata de reconocer que el mercado es incompleto rompiendo la relacion entre riesgo idiosincrasica que se considere en un modelo
LA EVIDENCIA EMPIRICA Y LA VARIANZA CONDICIONAL HETEROSCEDASTICA
la modelizacion teorica
se supone que existe un unico factor de riesgo sistematico
modelos de varianza condicional heteroscedastica
las respuestas de la volatilidad ante posibles shocks
posibles relaciones no lineales
EGARCH
NAGARCH
GARCH
GJR-GARCH
la evidencia empirica sobre el ICAPM
Es necesario elegir una variable estado que sea apropiada para describir el comportamiento estocastico del conjunto de oportunidades de inversion
LA EVALUACION DE LOS MODELOS DE VALORACION INTERTEMPORAL DE ACTIVOS
:
funcion de utilidad sin separabilidad temporal
Desafortunadamente, todos los modelos tienden a a surgir factores de descuento estocastico no admisibles de acuerdo con la cota de HJ, al menos para valores razonables de los parametros
funcion de utilidad sin separabilidad entre estados
funcion de utilidad con aditividad temporal y separabilidad entre estados
Formas funcionales alternativas fundamentales de la relacion marginal de sustitucion intertemporal o factor de descuento estocastico
Se trata de imponer la menor instructura posible a la hora de definir si un modelo de valoracion es admisible o no
EL MODELO DE VALORACION INTERTEMPORAL SIN CONSUMO
El riesgo es el inverso de la elasticidad intertemporal de sustitucion del consumo
el modelo intertemporal basico implica que la prima de riesgo de cualquier activo j esta lineal y positivamente relacionada con la tasa de crecimiento del consumo agregado, donde la pendiente de dicha relacion es el coeficiente de aversion relativa al riesgo de la economia
sustituyendo el consumo en el modelo de valoracion intertemporal
valora activos utilizando las covarianzas de los rendimientos con respecto a ciertas carteras
la expresion de valoracion es el coeficiente de aversion relativa al riesgo
valorar activos financieros sin hacer referencia a la tasa de crecimiento del consumo
el modelo de valoracion intertemporal se representa en terminos del mercado
el modelo de valoracion intertemporal con cartera de mercado (ICAPM)
la idea fundamental es encontrar aproximaciones empiricas de la covarianza teorica
las anomalias de la prima de riesgo de interes sin riesgo
Estudiantes:
Coronel Rada Camacho Jaime Galo
Fernandez Villalba Paola Alejandra
Vásquez Quisbert Romina Andrea