ESTRUCTURA DE CAPITAL
MAXIMIZACIÓN DEL VALOR DE LA EMPRESA CONTRA MAXIMIZACIÓNDE LAS PARTICIPACIONES DE LOS ACCIONISTAS
Deudas y Valor de la Empresa 
EJEMPLO:
El valor de la empresa después de la
reestructuración puede ser 1) mayor que el valor original de 1 000 dólares, 2) igual a 1 000 dólares, o 3) inferior a 1 000 dólares. Después de consultar con los banqueros de inversiones, la administración considera que la reestructuración no cambiará el valor de la empresa más de 250 dólares en cualquier dirección. Por lo tanto, considera los valores de 1 250, 1 000 y 750dólares como el rango relevante
CONCEPTO
El valor de la empresa es aquello que define a la empresa como tal, que buenos recursos tiene para usarlos como crecimiento.
Los administradores deben tratar de maximizar el valor de la empresa, maximizando la estructura del capital, beneficiando así a los accionistas
APALANCAMIENTO FINANCIERO Y VALOR DE LA EMPRESA
CONCEPTO
Determina la estructura de capital optima
EJEMPLO:
El caso del apalancamiento se presenta en la tabla 15.3. En los tres estados económicos el RSA es idéntico en las tablas 15.2 y 15.3 porque esta razón se calcula antes de que se considere el interés. En este caso, la deuda es de 4 000 dólares, por lo que el interés es de $400 (= .10 × $4 000). Por lo tanto,
las utilidades después de intereses son de $800 (= $1 200 − $400) en el caso intermedio (esperado).
Debido a que el capital contable es de 4 000 dólares, el RSC es de 20% (= $800/$4 000).
Las utilidades por acción son de $4.00 (= $800/200).
El efecto del apalancamiento financiero depende de las utilidades de la compañía antes de intereses.
LA SELECCION ENTRE DEUDAS Y CAPITAL ACCIONARIO
Los estudiantes piensan que el apalancamiento es beneficioso porque se espera
que las UPA sean de 4 dólares con apalancamiento y sólo de 3 dólares sin él
El apalancamiento crea riesgos
En el caso de la empresa no apalancada. Por lo tanto, un inversionista con aversión al riesgo podría
preferir a la empresa totalmente financiada con capital accionario,
Mientras que un inversionista neutral
hacia el riesgo (o con menos aversión al riesgo) podría preferir el apalancamiento.
Modigliani y Miller (MM o M&M)
El valor de la empresa siempre es el mismo bajo diferentes estructuras de capital.
Ninguna estructura de capital es mejor o peor que cualquier otra para los accionistas de la empresa.
Modigliani y Miller mostraron un resultado simple que saltaba a la vista: si las empresas apalancadas se valúan a un precio demasiado alto, los inversionistas racionales simplemente solicitarán fondos en préstamo sobre sus cuentas personales para comprar acciones en las empresas no apalancadas
Un supuesto Fundamental
Los individuos puedan solicitar fondos en préstamo de una manera tan económica como las corporaciones.
Los individuos que desean comprar acciones y solicitar fondos en préstamo pueden hacerlo mediante la apertura de una cuenta de margen con un corredor
MODIGLIANI Y MILLER (AUSENCIA DE IMPUESTOS)
El riesgo para los tenedores de capital accionario aumenta con el apalancamiento
El apalancamiento beneficia a los inversionistas.
El rendimiento esperado de un inversionista
aumenta junto con el monto de apalancamiento presente
Proposición II: el rendimiento requerido de los tenedores
de capital accionario aumenta con el apalancamiento
Debido a que el capital apalancado implica un riesgo mayor, como compensación debería ofrecer un rendimiento esperado más alto.
FORMULA
EL COSTO PROMEDIO PODERADO DEL CAPITAL DE LA EMPRESA= es el valor del capital contable o de las acciones de la empresa / es el valor de las deudas o bonos de la empresa +es el valor del capital contable o de las acciones de la empresa (POR) es el rendimiento esperado del capital contable o de las acciones + es el valor de las deudas o bonos de la empresa / es el valor de las deudas o bonos de la empresa + es el valor del capital contable o de las acciones de la empresa.
Proposición II de MM (ausencia de impuestos)
FORMULA
MM: una interpretación
Los resultados de Modigliani y Miller indican que los administradores no pueden cambiar el valor de
una empresa mediante el simple trámite de reempacar los valores de la compañía.
IMPUESTOS
Percepción Básica
Se demostró que el valor de la empresa no está relacionado con las deudas en
un mundo sin impuestos.
Ahora se demostrará que en presencia de impuestos corporativos, el valor de
la empresa está positivamente relacionado con su deuda.
Considere la empresa totalmente financiada
con capital accionario que se presenta en la izquierda.
En este caso, tanto los tenedores del capital accionario como el IRS tienen derechos sobre la empresa.
Valor presente de la protección fiscal 12
El interés en dólares es:
Algebraicamente, la reducción de impuestos corporativos es
el valor presente de la protección fiscal es de
Valor de la empresa apalancada
El flujo de efectivo anual después de impuestos de una empresa no apalancada es
Donde la UAII son las utilidades antes de intereses y de impuestos. El valor de una empresa no apalancada (es decir, una empresa sin deudas) es el valor presente de UAII × (1 – tC).
Proposición I de MM (impuestos corporativos)
Rendimiento esperado y apalancamiento bajo impuestos corporativos
La fórmula exacta de un mundo de impuestos corporativos es ésta:
Proposición II de MM (impuestos corporativos)
Aplicando la fórmula a Dividend Airlines, se obtiene
Estos cálculos se deben modificar mediante la determinación del valor del capital contable apalancado de otra manera. La fórmula algebraica del valor del capital contable apalancado es:
En vista de que todos los flujos de efectivo se pagan como dividendos a perpetuidad sin crecimiento, los flujos de
efectivo que van a la empresa son iguales a los que van a los accionistas. Por lo tanto, a) y b) son iguales:
Dividiendo ambos lados de c) entre S, sustrayendo BRB de ambos lados, y reordenando se tiene
En razón de que el valor de la empresa apalancada, VL, es igual a VU + tCB = B + S, se deduce que VU = S + (1 − tC) × B.
De este modo, d) se puede volver a escribir como
El costo promedio ponderado del capital, RCPPC, y los impuestos corporativos
Observe que el costo del capital en deuda, RB, se multiplica por (1 − tC) porque los intereses son deducibles para impuestos a nivel corporativo.
Sin embargo, el costo del capital accionario, RS, no se multiplica por este factor porque los dividendos no son deducibles.
En el caso de ausencia de impuestos,
RCPPC no se ve afectado por el apalancamiento.