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Estimar el coste del capital de una empresa - Coggle Diagram
Estimar el coste del capital de una empresa
WACC de una empresa
Es la media ponderada de los costes después de impuestos de las distintas fuentes de capital que la empresa ha obtenido para financiar sus operaciones e inversiones.
Capital invertido
Capital obtenido mediante la emisión de deuda y recursos propios que devengan intereses
Valor de la empresa
Es la suma del valor de los recursos propios y los pasivos que devengan intereses
Fórmula
Flujos de caja descontados, valor de la empresa y WACC
Fórmula
Expresa el valor de la empresa con un subíndice de cero para indicar que estamos calculando el valor a fecha de hoy a partir de flujos de caja de un periodo después.
Como estimar el WACC
Paso 1:Evaluar los pesos de la estructura de capital de la empresa
Estos pesos representan la parte del capital invertido de la empresa que aporta cada una de las fuentes de capital.
El capital invertido de una empresa es la suma solo de la deuda que devenga intereses, las acciones preferentes y las acciones ordinarias.
Los precios de mercado de estos títulos están fácilmente disponibles, de modo que un analista puede multiplicar sin más el precio de mercado actual del título por el número de acciones para calcular el valor de mercado total.
Paso 2: El Coste de la deuda
Rendimiento al vencimiento de los bonos corporativos
Se hace inmediata cuando el analista tiene acceso a información relativa al vencimiento de bono, su precio de mercado actual, el tipo de interés del cupón y el calendario de los pagos de principal.
Calcular el YTM es difícil cuando la empresa tiene una deuda elevada en manos privadas, y por tanto no tiene precios de mercado fácilmente disponibles.
Tasas de rentabilidad: promesas y expectativas
Se calcula utilizando los pagos de intereses y principal prometidos y, por tanto, puede considerarse una estimación razonable del coste de financiar la deuda
Fórmula YTM de un bono a un año
Fórmula precio del bono de un periodo
Dos maneras de estimar el coste de la deuda por debajo del nivel de inversión:
Estimar los flujos de caja esperados empleando las tasas de incumplimiento y recuperación esperadas, y con ellos calcular la TIR de la deuda.
El modelo de valoración de activos financieros (CAPM), del que hablaremos en detalle más
adelante, cuando expliquemos el coste de los recursos propios.
Estimar el coste de bonos corporativos convertibles
Representan una forma híbrida de financiación que es a la vez deuda y recursos propios, dado que el titular del bono puede, a su discreción, convertir el bono en un número predeterminado de acciones ordinarias.
El coste de las acciones preferentes
El valor de esta corriente de dividendos puede hallarse así:
Entonces Kps:
El coste de las acciones ordinarias
Es la estimación más difícil que tendremos que hacer al evaluar el coste del capital de una empresa
La dificultad proviene del hecho de que
los accionistas ordinarios son los acreedores residuales de los ingresos de la empresa
El coste relevante de los recursos propios es simplemente la tasa de rentabilidad que
los inversores esperan al comprar acciones de la empresa.
Paso 3: Calcular el WACC
Calcular la media ponderada de los costes estimados de sus títulos.
Evaluar la estructura de capital
Incrementar el apalancamiento de la
empresa es atractivo para la dirección, dado que el gasto por intereses compensa los ingresos gravables al tipo impositivo que paga la empresa.
Evaluar la estructura de capital de la empresa bajo la asunción de que se había tomado la
nueva deuda. Dado que el efecto de la deuda en el valor de los recursos propios de la empresa era incierto
Estimar los costes de la deuda y los recursos propios
Para calcular el coste de los recursos propios, se utilizaron tres estimaciones: el CAPM,
el modelo trifactorial de Fama-French y el modelo DCF de tres tasas
Cálculo del WACC
Fuente de capital
Peso de la estructura de capital
Coste después de impuestos
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Tomar partido: estimar el coste de capital de la empresa
Durante la revisión de todos los vericuetos del proceso de estimación, es patente que los analistas han de tomar muchas decisiones
que pueden tener un efecto material en la estimación del coste del capital.
Puntos relevantes:
Utilice los pesos del valor de mercado para definir la estructura de capital
Utilizar el coste del capital para descontar flujos de caja futuros y distantes
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Métodos
Método 1:Modelos de valoración de activos o CAPM
Uno de los principios básicos de las finanzas es que si los inversos son aversos al riesgo, exigirán una tasa de rentabilidad más elevada para emprender inversiones de mayor riesgo.
La lógica del CAPM indica que estas fuentes de riesgo deberían tener un efecto casi nulo en las tasas de rentabilidad exigidas
Fórmula
Seleccionar el tipo de interés libre de riesgo
Es el parámetro de entrada menos controvertido del CAPM.
Identificar el tipo libre de riesgo
Escoger un vencimiento
Estimar la beta
Representa la sensibilidad del rendimiento de sus recursos propios frente a variaciones en las tasas de rentabilidad de la cartera global de mercado.
Fórmula
Estimar la prima de riesgo del mercado
Determinar la prima de riesgo del mercado requiere una predicción del diferencial futuro entre la tasa de rendimiento de la cartera de
mercado y el rendimiento libre de riesgo.
L tasa de descuento debe reflejar
el coste de oportunidad del capital
Estimaciones históricas
No hay forma de eludir el hecho de que las primas de riesgo del mercado que se utilizan en el CAPM son meras conjeturas
La prima de riesgo de los recursos propios para la cartera de mercado ha tomado un valor medio de entre 6% y 8% durante los últimos 75 años.
CAPM con una prima por tamaño
La teoría no se sostiene
cuando se confronta a la evidencia empírica.
La tasa de rendimiento de los recursos propios
esperada utilizando el CAPM ajustado por tamaño
Fórmula
Modelos factoriales
Reflejan el riesgo de inversiones con múltiples betas y primas de factores de riesgo.
El modelo factorial más extendido es el modelo trifactorial Fama-French
Fórmula
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Método 2:Enfoques de flujos de caja descontados o tasa de rendimiento imputada
El método toma los valores observados y los flujos de caja estimados y emplea el
modelo DCF para estimar la TIR, o el coste implícito de los recursos propios
Modelo de crecimiento de DCF de tasa única
Modelo de crecimiento de Gordon
Asume que los dividendos de la empresa se incrementan indefinidamente a una tasa constante
Fórmula
Dividendos que crecen de forma indefinida
A una tasa constante, g, y esta tasa es inferior al coste de los recursos propios de la empresa, la expresión de valoración de arriba puede reducirse a la siguiente
Agregar las primas de riesgo prospectivas de recursos propios
Requiere que se calculen primero, y se agreguen después, las primas de riesgo de una muestra amplia de empresas.
La característica principal de la evidencia empírica es que son muy inferiores a las que se basan en datos históricos
Modelo de crecimiento de tres tasas
Este modelo prevé diferentes tasas de crecimiento de los dividendos para los años 1 a 5, 6 a 10 y 11 en adelante.
Fórmulas:
