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§ 2 - Entre « monarque éclairé » et « dollar-roi » : la quête d’un bien…

- - - - forme naturelle : or
        
        forme institutionnelle : DTS
        
        forme nationale : monnaie nationale convertible (devise)
      - Le DTS (droit de tirage spécial) = "monnaie panier" = actif de réserve international, créé en 1969 par le FMI pour compléter les réserves de change officielles de ses pays membres. Sa valeur est basée sur un panier de cinq grandes devises ($, €, yen, livre sterling, renmnibi) ≠ monnaie (Etats membres s'engagent à convertir les DTS en monnaie)
  - - - Typologie de Benjamin Cohen (1971) reprise par Peter Kenen (1983) sur utilisations internationales d'une monnaie : unité de compte internationale, moyen de paiement, réserve de valeur (selon utilisation privée ou officielle avec bq centrale)
      - Gourinchas : domination de la monnaie de l'hégémonie, monopole difficile à contester car : externalité de réseau, toutes les fonctions de la monnaie, BW --> $
      - Conditions pour qu’une monnaie nationale soit utilisée internationalement :
        
        convertibilité pleine
        
        taille du pays émetteur, stabilité économique et politique
        
        développement des marchés financiers
    - - Classification Susan Strange (1971) et Eri Helleiner (2009) :
        
        monnaie maîtresse (imposée)
        
        monnaie négociée (marchandage)
        
        monnaie clé (préférée par agents privés)
        
        monnaie neutre
        --> monnaies s'imposent pour des facteurs économiques/politiques
- - - - Principes de l'Etalon Or : monnaie définie/convertible en or, dépôts convertibles en billets (puis en métal), émission monétaire liée aux réserves d’or de la banque centrale
        Avantages : contrainte de convertibilité limite la hausse de la masse monétaire, assure stabilité des prix à LT (po monétaires/budgétaires), + de confiance (augmentation des échanges)
      - D. Hume : "mécanisme de flux de prix-espèces" le système monétaire international basé sur le Gold Standard se corrigeait automatiquement
        Car déficit balance de paiement --> sortie d'or, réduction de la masse monétaire --> baisse niv prix intérieurs --> + de compétitivité --> correction du déficit (et inversement)
    - - GB/City = « banque du monde », £ monnaie internationale
        M. Aglietta (1986) - "Un régime fondé sur l’hégémonie de la libre sterling, adossée à l’or"
      - J Rueff : Un régime fondé sur l’hégémonie de la libre sterling, adossée à l’or
        Les phénomènes tendant à maintenir en équilibre les balance des comptes sont provoqués essentiellement par variation du pouvoir d’achat interne
        Système Asymétrique : pays déficitaires --> chômage, déflation, pour rééquilibrage
        Keynes : "golden fetters" priorité équilibre externe > interne
    - - Après 1GM : conditions monétaires et financières nouvelles --> recherche d’un nouvel ordre monétaire
      - Circuit financier de 1924 à 1929 : EU prêtent des dollars à CT à l’Allemagne pour qu’elle paie des réparations à la France, la Belgique, l’Italie et la GB qui remboursent les dettes de guerres aux EU
      - 1922 : conférence de Gênes : Pas d’accord formel, pas de participation des EU --> Affirmation du principe de l’étalon de change-or (Gold Exchange Standard)
        Hawtrey et Keynes : éviter les pressions déflationnistes d’un retour à l’étalon-or
        --> discussion pour un système monétaire international et 1er forme de gouvernance mondiale
        --> $ comme devise internationale
        --> la conversion des billets en or n’est acceptée que pour de gros montants
        --> pas d'institution supranationale
      - Stratégie anglaise et française de stabilisation
      - La dislocation du système (1931-1939) et la fin des « Golden fetters » (Keynes)
        1931 : abandon de l'étalon-or pour GB
        1933 : suspension de l'étalon-or aux EU et échec de la conférence de Londres (réticences américaines)
      - --> début des dévaluations compétitives :
        
        dévaluateurs précoces (GB, Japon, plus liés à la GB) : baisse du taux de change nominal
        
        Dévaluateurs tardifs (France) : maintenir le taux de change réel en faisant baisser les prix (déflation)
      - Enseignement : coopération nécessaire --> accord tripartite (1936) entre FR, GB, EU --> idée que pour développement du CI il faut atténuer progressivement les régimes de contrôle de change (abolition) et donc mettre fin aux dépréciations monétaires
  - - - --> Retour de la coopération/cohésion, mais 2 pays dominants (EU et GB) = 2 thèses :
        
        Plan Keynes (GB) : plus de marché des changes, monnaie de réserve mondiale pour régler les soldes, monnaie créée ex-nihilo --> po keynésiennes de relance (flexibilité des taux de change)
        
        Plan (H) White (EU ) : domination du $, éviter dévaluations compétitives, réduction progressive du contrôle des changes --> veut exporter ses produits partout dans le monde, car ses industries de guerre vont manquer de débouchés avec taux de changes fixes supervisés par une institution internationale
        
        --> Vainqueurs = américains avec taux fixes (mais ajustables)
      - Principes du système de Bretton Woods (1944-1973) :
        
        fixité des parité (marge de +/- 1%) mais dévaluation si "déséquilibres fondamentales" (Keynes)
        
        convertibilité externe (exemple $/or)
        
        coopération monétaire internationale
      - EU = seul pays a déclarer sa monnaie convertible en or (1947) (échec de la convertibilité du livre la même année)
      - Institutions de BW :
        
        FMI (1947) --> accorde des prêts aux pays en difficulté, ils sont accordés sous-condition, les pays doivent mettre en place des politiques et des réformes structurelles pour corriger les déséquilibres en échange de ces prêts + promouvoir stabilité des changes
        
        BIRD (banque internationale pour la reconstruction et le développement en 1945) --> banque mondiale (1960)
      - Limite de BW : pas de monnaie internationale donc $ = suprématie
      - Périodes de BW :
        
        1944-58 : "dollar gap" = âge d'or du système avec $ comme monnaie internationale par excellence et EU = 3/4 des réserves d'or (Snyder : BW = système d'étalon-dollar)
        
        1958 : accords de BW rentre dans leur pleine application car monnaies européennes deviennent complétement convertibles
        
        1958-71 : "dollar glut" = EU hausse des engagements vis-à-vis des nos résidents > stock d'or --> dilemme
      - L'aide Marshall --> reconstituer les réserves en devises des pays européens
    - - Petites crises comme celle du franc (1969) ou du mark (monnaies faiblement internationalisées), puisque dévaluations sont autorisées en cas de déséquilibres fondamentaux
        All --> commence à constituer des excédents
        GB --> attaque spéculative --> fragilise (défiance)
      - Grande crise : le déficit de la balance de base américaine va dépasser les besoins de financement du reste du monde et à partir de 1960 : les engagements des EU vis- à-vis du reste du monde > leur stock d’or --> « périmètre de défense du dollar »
        
        a - « Périmètre de défense du dollar » (Robert Roosa, sous-secrétaire au Trésor de Kennedy)
        
        Mise en place d'outils pour limiter la diffusion du dollar
        
        b - Double marché de l’or en 1968 (spéculation qui suit la crise de la livre 1967)
        
        Le dollar n’est plus « as good as gold » : fin BW ?
        Le « déficit sans pleurs » et Pb de la confiance dans le dollar liée au déficit de la balance globale américaine (Rueff, 1963) et le privilège « exorbitant » (Valery Giscard d’Estaing, 1964)
        
        Eurodollars : marché où les transactions portent sur des dollars américains détenus et utilisés hors des EU (opérations effectuées à la City, offshore) --> création de capitaux flottants --> spéculation --> crise 1971/73
        
        J. Mistral : après 2GM l’or cesse d’être le moyen ultime de règlement des échanges internationaux
      - Système de BW = pas stable = phase de transition
  - - - La fin de BW - acte 1
        
        Éclatement de la crise en 1971 : déficit commercial américain --> défiance vis-à-vis du $
        
        1971 : fin (temporaire) de la convertibilité-or du dollar
        
        1971 : accords de Washington --> réajustement des parités (ré/dévaluation des monnaies)
        Tjr tensions / spéculations
      - La fin de BW - acte 2
        
        1973 : flottement du mark et de toutes les monnaies européennes (« Serpent sans tunnel ») --> fin « officieuse » de Bretton-Woods
      - La fin de BW - acte 3
        
        1976 : accords de la Jamaïque --> officialise fin de BW
        Fin de la référence officielle à l’or dans le SMI (+ DTS)
        --> « Sacrifice » de la fixité des taux de change face à la libéralisation des mouvements de capitaux
      - Mais système financier mondial ≈ « semi-étalon dollar » (proximité dans la structure et dans dysfonctionnements)
        M. Dooley (2003) : "bretton woods II"
        C. Greckou : le dollar connaît « une hégémonie persistante »
        Gourinchas : « billet vert régnera longtemps »
    - - 2 solutions "en coin" (triangle de Mundell) 2 régimes de change :
        
        flottement pur : renoncent à intervenir sur la parité (risques : spéculation, crises de change)
        
        parité fixe : abandon de la politique monétaire (ne peut pas agir sur emplois, compétitivité etc)
      - Au début 1980s : déséquilibres massifs des BC entre les principaux pays industrialisés et une dé-synchronisation de la conjoncture américaine et de celle de l’Europe et du Japon
        EU --> po monétaire restrictive et po budgétaire expansionniste --> appréciation du $ et déficit courant à partir de 1982 (perte de compétitivité) = début des déficits jumeaux
      - Tentative de gestion des taux de change flottants : accords du Plaza (1985) et Louvre (1987) --> fixent fourchette de taux de change entre 5 monnaies (USA, Japon, Allemagne, France et Royaume-Uni)
      - La dépréciation du $ a repris en septembre 1987
      - J. Williamson (1983) : concept de « zones cibles » autour d’un « taux de change d’équilibre » --> pour encadrer la fluctuation des taux de change entre des limites --> garantit équilibre interne et externe
      - « Peur du flottement » dans les pays en développement et émergents --> éviter la surévaluation (pb de compétitivité et crise de change), la dépréciation (charge de la dette), la spéculation
      - L'intégration monétaire européenne : combiner flexibilité des changes externes et fixité des changes internes, étapes = "serpent monétaire" (1972/78) --> système monétaire européen (1979/93) --> monnaie unique = changes fixes
        Monnaie-panier de référence = l’ECU (European Currency Unit)
        MEC (mécanisme européen de change) = mécanisme alternatif de change pour les pays qui ne sont pas dans la monnaie unique
        Objectif des pays dans le SME identiques (réduire l'inflation)→ politiques monétaires identiques (alignées sur celles de l’Allemagne). Donc pays européens renoncent à la souveraineté monétaire (triangle de Mundell) sauf l'All = fonctionnement asymétrique (Mark // $)
        1991 : réunification allemande --> politique monétaire intenable pour les autres pays, sortie du SME
    - - M. Dooley : "nouveau Bretton Woods" car $ tjr au centre du système
        "douce négligence" : EU ne se préoccupent pas des effets de leurs po sur le reste du monde
      - Conséquences pour EU :
        
        positifs : tx d'intérêts bas, financement de la balance de paiement facilité, augmentation des rendements des actifs
        
        négatifs : surévaluation de la monnaie, déficit commercial
        Conséquences sur système monétaire international : désalignement des monnaies permanent, moins de confiance
      - Calvo, Reinhart : "peur du flottement" --> ancrage dominant des monnaies sur le dollar
        « Dilemme du prisonnier » = moins mauvaise réponse en l’absence de coopération
        $ = 2/3 des réserves mondiales + remplit les 3 fonctions de la monnaie
        EU = prêteur en dernier ressort en cas de crises car confiance (dollarisation)
        Aglietta : "semi étalon d'or" = pays émergents contrôlent leur change vis-à-vis du dollar pour rester compétitif (donc accumulent des actifs en $)
      - Critiques du SMI actuel : absence de mécanismes coordonnés pour réduire les déséquilibres, instabilité du financement des économies en développement, tx de change incohérents
- - - - Euro : convertible et taille de l'éco, mais pas liquide/profondeur des marché et pas de volonté politique donc = "monnaie incomplète" - Aglietta (et "monnaie sans Etat" - Eichengreen)
        
        B. Coeuré : 3 lacunes dans conception institutionnelle de l'€ : pas "monnaie refuge", segmentation des marchés de capitaux (dette n'aura pas la même fiabilité selon le pays euro), "cacophonie européenne"
        
        ... Dette commune pour plan de relance euro (covid)
      - Yuan (chine) : taille de l'éco et volonté po mais pas convertible (pas flottant, interventions en cas de crise sur tx de change) et pas liquide
        
        E. Prasard : Yuan pas encore "monnaie refuge" car institutions pas assez solides (méfiance des investisseurs institutionnels)
        
        --> Pourrait avoir un rôle + régional au sein de l'Asie // €
      - DTS : taille de l'éco, mais pas convertible, pas liquide et pas de volonté politique
        
        Eichengreen - « Pas de gouvernement mondial, donc pas de banque centrale mondiale, donc pas de monnaie mondiale. Point final »
  - - - "BW II" = configuration comparable aux années 1960 (hégémonie dollar, déficit BP EUA) jusqu'en 2014
      - "BW 2.0" = nécessité d’une Gestion coopérative d’un SMFI multipolaire
      - C. De Boissieu - de base "guerre des monnaies désigne surtout les dévaluations compétitives, le désir de certains pays d’améliorer leur compétitivité grâce à la sous-évaluation de leur taux de change" ≠ nouvelle G des monnaies --> oppose monnaies pub et privées --> enjeu de souveraineté nationale
      - Aglietta, Coudert (2014) --> Dollar monnaie principale d’un système multidevises