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MÉTODOS DE VALORACIÓN DE EMPRESAS
Se pueden clasificar en seis grupos:
2. Método basado en la cuenta de resultados
Se incluyen cuatro métodos
Valor de los dividendos
Los dividendos son los pagos periódicos a los accionistas y constituyen, en la mayoría de los casos, el único flujo periódico que reciben las acciones, el valor de una acción es el valor actual de los dividendos que esperamos obtener de ella
La rentabilidad exigida a las acciones, también llamada coste de los recursos propios, es la rentabilidad que esperan obtener los accionistas para sentirse suficientemente remunerados
Múltiplo de las ventas
Consiste en calcular el valor de una empresa multiplicando sus ventas por un número. Smith Barney llevó a cabo un análisis de la relación entre la ratio precio/ventas y la rentabilidad de la acción
.
Valor de los beneficios: PER
El valor de las acciones se obtiene multiplicando el beneficio neto anual por el coeficiente denominado PER. En ocasiones se utiliza también el PER relativo, que no es más que el PER de la empresa dividido entre el PER del país.
Se analiza el PER en detalle y se muestra la relación existente entre el PER, la rentabilidad exigida por los accionistas y el crecimiento medio estimado para el cash flow dando un juicio de la sobrevaloración o infravaloración de empresas
Otros múltiplos
Es preciso utilizar múltiplos de empresas comparables
Valor de la empresa/cash flow operativo
Valor de la empresa/beneficio antes de amortización, intereses e impuestos (EBITDA)
Valor de las acciones/valor contable
Valor de la empresa/beneficio antes de intereses e impuestos (BAIT)
Tratan de determinar el valor de una empresa a través de la magnitud de los beneficios de las ventas u otro indicador
Se basa en la cuenta de resultados de la empresa.
3. Métodos mixtos, basados en el fondo de comercio o goodwill
El problema surge al tratar de determinar su valor, ya que no existe unanimidad metodológica para su cálculo
Se trata de métodos cuyo objetivo es la determinación del valor de la empresa a través de la estimación del valor conjunto de su patrimonio más una plusvalía resultante del valor de sus beneficios futuros
El fondo de comercio es, en general, el valor que tiene la empresa por encima de su valor contable o por encima del valor contable ajustado
El fondo de comercio pretende representar el valor de los elementos inmateriales de la empresa
Estos métodos parten de un punto de vista mixto: por un lado, realizan una valoración estática de los activos de la empresa y, por otro, añaden cierta dinamicidad a dicha valoración
1. Método de Balance o Valor Patrimonial
El valor de la empresa radica en su balance o en sus activos
Determina el valor de la empresa a través de la estimación del patrimonio
Contiene cinco métodos
Valor de liquidación
Valor de la empresa, cuando vende sus activos y cancela su deuda, se calcula deduciendo los gastos de liquidación del negocio a partir del patrimonio netos ajustado
Su utilidad se restringe a la compra de la empresa con el fin de liquidarla posteriormente
Valor sustancial
Representa la inversión que debería efectuarse para la constitución de una empresa en condiciones idénticas a la que se esta valorando
Valor sustancial neto
:patrimonio neto ajustado
Valor sustancial bruto reducido
: valor reducido solo por la deuda sin coste
Valor sustancial bruto:
valor del activo a precio de mercado
Valor contable ajustado o valor del activo neto real
Trata de salvar parcialmente el inconveniente que supone la aplicación de criterios contables en la valoración.
Para obtener el patrimonio neto ajustado se deben ajustar los valores de mercado tanto de los activos como de los pasivos
Valor contable y valor de mercado
El valor contable de las acciones tiene poco que ver con el valor de mercado
Valor contable
Valor de los recursos propios que figuran en el balance. Es la diferencia entre el activo total y el pasivo exigible.
Ejercicio de sentido común que requiere conocimiento técnico y mejorar en la experiencia
Basado en el descuento de flujos de fondos; empresa generador de flujo de fondos
Activos financieros: acciones y deudas
Los siguientes tres grupos:
Factores clave que afectan al valor: crecimiento, rentabilidad, riesgo y tipos de interés
Valor de las acciones
Expectativas de flujos futuros
Crecimiento de la empresa
Rentabilidad de la inversión
Impuestos
Activos utilizados
Operaciones
Rentabilidad exigida a las acciones
Interés sin riesgo
Riesgo de la inversión
Riesgo operativo
Riesgo Financiero
Comentarios sobre Valoración
Los índices bursátiles no dicen toda la verdad sobre el movimiento de las bolsas
Los índices bursátiles se calculan casi siempre ponderando las empresas por su capitalización, lo que significa que las empresas grandes influyen mucho más en ellos que las pequeñas
La eficiencia de los mercados no supone que la bolsa valore bien las acciones
Cotización en bolsa, porque los mercados financieros son eficientes
El valor de las acciones tiene poco que ver con el valor contable
Afirmaciones falsas es el cual se cree que el valor contable de la acción equivale a la inversión de los accionistas o a su vez que el valor contable de las acciones es la mejor aproximación al valor de las acciones.
Valorando bien se puede perder dinero en bolsa
Para ganar dinero en la bolsa, lo importante es prever qué van a hacer las cotizaciones, independientemente de que se parezcan mucho o poco al valor de las acciones
En una adquisición es fundamental pagar un precio inferior al valor de la empresa compradas
Lo importante es que la empresa adquirida apoye el plan estratégico de la empresa y que éste tenga sentido común
4. Métodos basados en el descuento de flujos de fondos (cash flows)
Contiene cinco métodos
Cálculo del valor de la empresa a través del free cash flow
Se realiza el descuento (la actualización) de los free cash flows utilizando el coste promedio ponderado de deuda y acciones o coste promedio ponderado de los recursos (WACC)
El WACC se calcula ponderando el coste de la deuda (Kd) y el coste de las acciones (Ke), en función de la estructura financiera de la empresa
Cálculo del valor de la empresa como el valor sin apalancamiento más el valor de los ahorros fiscales debidos a la deuda
Se realiza sumando dos valores: por una parte, el valor de la empresa suponiendo que la empresa no tiene deuda y, por otra, el valor de los ahorros fiscales que se obtienen por el hecho de que la empresa se esté financiando con deuda.
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Determinación del cash flow adecuado para descontar y balance financiero de la empresa
"Free cash flow"
: Es el dinero que quedaría disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y en necesidades operativas de fondos, suponiendo que no existe deuda y que, por tanto, no hay cargas financieras.
El “cash flow” disponible para las acciones
: El flujo de fondos que queda disponible en la empresa después de haber cubierto las necesidades de reinversión en activos fijos y en NOF, y de haber abonado las cargas financieras y devuelto el principal de la deuda que corresponda (en el caso de que exista deuda).
*“Capital cash flow”: Se denomina CCF (capital cash flow) a la suma del cash flow para los poseedores de deuda más el cash flow para las acciones. El cash flow para los poseedores de deuda se compone de la suma de los intereses más la devolución del principal
Cálculo del valor de las acciones a partir del cash flow disponible para las acciones
Se obtiene descontando el cash flow disponible para las acciones a la tasa de rentabilidad exigida por los accionistas a la empresa (Ke).
Sumando este valor de las acciones y el valor de mercado de la deuda se determina el valor de la empresa
Método general para el descuento de flujos
A pesar de que los flujos pueden tener una duración indefinida, puede ser admisible despreciar su valor a partir de un determinado período, dado que su valor actual es menor cuanto más lejano es el horizonte temporal
Cálculo del valor de la empresa a partir del capital cash flow
El valor de la empresa (valor de mercado de sus recursos propios más el valor de mercado de su deuda) es igual al valor actual de los capital cash flows (CCF) descontados al coste ponderado de los recursos antes de impuestos (WACCBT)
Para luego descontarlos a una tasa apropiada según el
riesgo de dichos flujos
Determina el valor de la empresa a través de la estimación de los flujos de dinero que generará en el futuro
Se considera a la empresa como un ente generador de flujos de fondos
Determina una tasa de descuento adecuada para cada tipo de flujo de fondos.
