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Precisiones acerca de los flujos de efectivo del presupuesto de capital y…
Precisiones acerca de los flujos de efectivo del presupuesto de capital y riesgo
Cálculo de la inversión inicial
La inversión inicial se calcula sustrayendo todas las entradas de efectivo que ocurren en el tiempo cero de todas las salidas de efectivo que ocurren en el tiempo cero.
INGRESOS DESPUÉS DE IMPUESTOS POR LA VENTA DEL
ACTIVO VIEJO
Los ingresos derivados de la venta de un activo viejo están sujetos normalmente a algún tipo de impuesto
Valor en libros
Valor en libros = Costo instalado del activo - Depreciación acumulada
Formato básico para determinar la inversión
inicial
Costo instalado del activo nuevo = Costo del activo nuevo + Costos de instalación
Ingresos después de impuestos por la venta del activo viejo = Ingresos por la venta del activo viejo ∓ Impuestos sobre la venta del activo viejo
Reglas fiscales básicas
El activo se puede vender
por su valor en libros
un monto menor que su valor en libros.
a una cifra mayor que su valor en libros
Los ingresos de la venta de un activo viejo son las entradas de efectivo netas que proporciona.
CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
Los aumentos de efectivo, cuentas por cobrar e inventarios son flujos de salida de efectivo, mientros que los incrementos en las cuentas por pagar y deudas acumuladas son flujos de entrada de efectivo.
La diferencia entre el cambio en los activos corrientes y el cambio en los pasivos corrientes es el cambio en el capital de trabajo neto.
El capital de trabajo neto es la diferencia entre los activos y pasivos corrientes de la
empresa.
COSTO INSTALADO DE UN ACTIVO NUEVO
El costo del activo nuevo simplemente es el precio de compra del
nuevo equipo o de otro activo fijo.
Los costos de instalación son los costos acumulados
en que se incurre para poner un activo en operación.
El costo instalado de un activo nuevo es igual al costo del activo nuevo más sus costos
de instalación.
CÁLCULO DE LA INVERSIÓN INICIAL
En el cálculo de la inversión inicial entra una gran variedad de impuestos y otras consideraciones.
Cálculo de las entradas de efectivo operativas
Los ingresos esperados de una inversión de capital están representados por sus entradas de efectivo operativas, las cuales son entradas de efectivo incrementales después de impuestos.
INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO ENTRADAS DE EFECTIVO
Las entradas de efectivo representan dinero que se puede gastar, no solamente “utilidades contables”.
Todos los ingresos esperados de un proyecto de inversión se deben medir con el criterio
de flujo de efectivo.
INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO INCREMENTAL
El paso final en la estimación de las entradas de efectivo operativas de un proyecto de reemplazo que se analiza es calcular las entradas de efectivo incrementales (relevantes).
INTERPRETACIÓN DEL TÉRMINO DESPUÉS DE IMPUESTOS
Los ingresos generados por una inversión nueva se deben medir con el criterio después de impuestos, en vista de que la empresa no podrá disponer de ningún ingreso sino hasta que haya satisfecho los requerimientos fiscales gubernamentales.
Flujos de efectivo incrmentales relevantes
El resto de este capítulo está dedicado a los procedimientos de medición de los flujos de efectivo incrementales asociados con las propuestas de inversiones de capital.
DECISIONES DE EXPANSIÓN CONTRA DECISIONES DE
REEMPLAZO
El desarrollo de las estimaciones de los flujos de efectivo relevantes es más sencillo cuando se trata de decisiones de expansión.
La identificación de los flujos de efectivo relevantes en las desiciones de reemplazo es más complicada porque la compañía debe identificar las salidas y entradas de flujo de efectivo incrementales que se generarían a partir del reemplazo propuesto.
COSTOS HUNDIDOS Y COSTOS DE OPORTUNIDAD
Cuando se estiman los flujos de efectivo incrementales asociados con una inversión, la empresa debe tener cuidado con los costos hundidos y los costos de oportunidad.
Los costos de oportunidad son flujos de efectivo que se generarían a partir del uso de la mejor alternativa de un activo.
COMPONENTES PRINCIPALES DE LOS FLUJOS DE EFECTIVO
Entradas y salidas operativas de efectivo
un flujo final de efectivo
Una inversión inicial
Riesgo en la elaboración del presupuesto
de capital (enfoques conductuales)
subtemas
ANÁLISIS DE SENSIBILIDAD
El análisis de sensibilidad es un método conductual en el cual los analistas calculan el VPN de un proyecto considerando escenarios o resultados diversos.
Los analistas usan el análisis de sensibilidad para obtener una percepción de la variabilidad
de las entradas de efectivo y los VPN.
SIMULACIÓN
La simulación es un método conductual basado en estadísticas que aplica distribuciones
de probabilidad predeterminadas para estimar resultados riesgosos.
Las simulaciones permiten a los analistas especificar distribuciones de probabilidad no solo de las entradas y salidas totales de flujos de efectivo de un proyecto, sino también de los componentes subyacentes que impulsan estos flujos de efectivo, tales como el volumen de ventas, los costos de las materias primas y los salarios.
ANÁLISIS DEL PUNTO DE EQUILIBRIO
En el contexto del presupuesto de capital, el término riesgo se refiere a la incertidumbre
en torno a los flujos de efectivo que generará un proyecto.
El riesgo del proyecto radica casi totalmente en los flujos de efectivo futuros que generará un proyecto, ya que, por otro lado, existe escasa incertidumbre acerca de la inversión inicial.
no todos los proyectos son igualmente riesgosos, y la aceptación de uno de
ellos puede modificar el riesgo general de la empresa.
Los administradores usan enfoques conductuales en su tratamiento del riesgo para obtener una apreciación general del riesgo del proyecto, mientras otros enfoques tratan de cuantificarlo y medirlo.
Tasas de descuento ajustadas al riesgo
La regla de decisión del VPN de aceptar solo los proyectos con un
VPN $0 sigue siendo válida.
Existen dos maneras de ajustar al riesgo el valor presente de las entradas de efectivo:
ajustar las entradas de efectivo (FEt)
ajustar la tasa de descuento (k).
Subtemas
APLICACIÓN DE LAS TDAR
Si una empresa falla al incorporar todos los riesgos relevantes en el proceso de toma de decisiones, podría descontar las entradas de efectivo de un proyecto riesgoso a una tasa muy baja y aceptar el proyecto.
la mayoría de las empresas
determinan la TDAR de manera subjetiva, ajustando su rendimiento requerido existente.
Algunas veces los administradores argumentan que el MPAC es más adecuado para describir la relación del riesgo y rendimiento entre activos financieros y que no es directamente aplicable al cálculo de las TDAR en proyectos de inversión reales.
DETERMINACIÓN DE LAS TASAS DE DESCUENTO AJUSTADAS
AL RIESGO (TDAR)
Un método de ajuste al riesgo implica el uso de tasas de descuento ajustadas al riesgo
(TDAR, o RADR, por las siglas de risk-adjusted discount rates).
Uso del MPAC para calcular las TDAR
TDAR EN LA PRÁCTICA
En la práctica, las empresas establecen con frecuencia varias clases de riesgo, asignando
una TDAR a cada una de ellas.
A pesar del atractivo del riesgo total, las TDAR se usan con frecuencia en la práctica.
Su amplia aceptación se debe a dos factores:
se calculan y aplican con facilidad.
son congruentes con la disposición general
que tienen los administradores hacia las tasas de rendimiento
EFECTOS DE PORTAFOLIO
Manteniendo un portafolio diversificado, una empresa puede reducir la variabilidad
de sus flujos de efectivo y, por consiguiente, el riesgo que enfrenta.
Si bien desde el punto de vista estrictamente teórico se puede usar una técnica que se basa en la estructura del MPAC, la presencia de imperfecciones en el mercado ocasiona que el mercado de activos corporativos reales sea ineficiente por lo menos durante un tiempo.
Si, por el riesgo adicional, la empresa
ganó un rendimiento mayor del requerido (TIR > k), el valor de la empresa se eleva.
Cálculo del flujo de efectivo terminal
El flujo de efectivo terminal es el flujo de efectivo que resulta de la conclusión y liquidación de un proyecto al final de su vida.
IMPUESTOS SOBRE LA VENTA DE ACTIVOS
Cuando la inversión que se somete a análisis implica la sustitución de un activo viejo
por uno nuevo, existen dos elementos clave para el cálculo del flujo de efectivo terminal.
Si los ingresos netos de la venta exceden el valor en libros, ocurre
un pago de impuestos que se muestra como una salida.
CAMBIO EN EL CAPITAL DE TRABAJO NETO
Cuando calculamos la inversión inicial tomamos en cuenta cualquier cambio en el capital
de trabajo neto atribuible al activo nuevo.
El cálculo del flujo de efectivo terminal implica los mismos procedimientos
usados para calcular la inversión inicial.
INGRESOS DERIVADOS DE LA VENTA DE ACTIVOS
Los ingresos derivados de la venta de un activo nuevo o viejo se conocen con frecuencia como “valor residual”, y representan el monto esperado neto de los costos por remoción o limpieza al finalizar el proyecto.
Precisiones acerca de la elaboración
del presupuesto de capital
Tres áreas en las
que con frecuencia se necesitan análisis especializados son:
identificación de opciones reales
racionamiento de capital causado por una restricción de presupuesto que hay que cumplir.
comparación de proyectos
mutuamente excluyentes que tienen vidas desiguales
Subtemas
RECONOCIMIENTO DE LAS OPCIONES REALES
aplicar a esos flujos de efectivo una técnica adecuada de toma de decisión como la del VPN o la TIR
identificar y ajustar la técnica de decisión considerando
el riesgo del proyecto.
calcular los flujos de efectivo relevantes
RACIONAMIENTO DE CAPITAL
Las empresas operan comúnmente con racionamiento de capital, es decir, tienen más proyectos independientes aceptables de los que pueden financiar
El objetivo del racionamiento de capital es seleccionar el grupo de proyectos que ofrece el valor presente neto general más alto y que no requiere más dinero de lo presupuestado.
Método de la tasa interna de rendimiento
El método de la tasa interna de rendimiento implica graficar las TIR de los proyectos en orden descendente contra la inversión total en dólares.
Método del valor presente neto
El método del valor presente neto se basa en el uso de valores presentes para determinar
el grupo de proyectos que incrementarán al máximo la riqueza de los propietarios.
COMPARACIÓN DE PROYECTOS CON VIDAS DESIGUALES
Si los proyectos son independientes, la duración de la vida
del proyecto no es crucial.
El gerente financiero debe seleccionar a menudo el mejor de entre un grupo de proyectos
que tienen vidas desiguales.
Método del valor presente neto anualizado (VPNA)
El método del valor presente neto anualizado (VPNA) convierte el valor presente neto de proyectos mutuamente excluyentes, con vidas desiguales, en una anualidad equivalente (en términos del VPN) que se puede usar para seleccionar el mejor proyecto
Convertir el VPNj en una anualidad que tenga una vida nj; es decir, encontrar
una anualidad que tenga la misma vida y el mismo VPN que el proyecto.
Seleccionar el proyecto que tiene el mayor VPNA.
Calcular el valor presente neto de cada proyecto j, VPNj, durante su vida nj,
usando el costo de capital apropiado, k.
