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CAPITULO 7 Tasas de interés y valuación …
CAPITULO 7
Tasas de interés y valuación de bonos
7.3 Calificaciones de bonos
Con frecuencia las empresas pagan para que califi quen su deuda. Las dos principales fi rmas califi cadoras de bonos son
Moody’s
Standard & Poor’s (S&P).
Algunos tipos diferentes de bonos
Bonos del gobierno
Cuando el gobierno quiere pedir dinero prestado a más de un año, le vende al público lo que se conoce como pagarés y bonos de la Tesorería (de hecho, lo hace cada mes).
Bonos cupón cero
Bono que no hace ningún pago de cupón; en consecuencia, tiene un precio inicial con un descuento considerable.
Bonos de tasa flotante
Los pagos del cupón son ajustables.
La mayoría de los fl otadores tienen las siguientes características:
El tenedor tiene el derecho de redimir su pagaré a la par en la fecha de pago del cupón después de un tiempo especifi cado. Esto se conoce como cláusula de opción de rescate y se explica en la siguiente sección.
La tasa del cupón tiene un piso y un techo, lo cual signifi ca que el cupón está sujeto a un precio mínimo y máximo. En este caso se dice que la tasa del cupón tiene un límite máximo y las tasas superior e inferior en ocasiones se conocen como el collar.
Otros tipos de bonos
Muchos bonos tienen características inusuales o extravagantes.
Lo
s bonos sobre ingresos
son similares a los bonos convencionales, aunque los pagos del
cupón dependen de los ingresos de la empresa.
Un
bono convertible
se puede canjear por un número fi jo de acciones de capital en cualquier
momento antes de su vencimiento, según lo prefi era el tenedor.
Un
bono con opción de rescate
permite que el tenedor obligue al emisor a recomprar el bono
a un precio establecido.
7.1 Bonos y valuación de bonos
Cuando una corporación (o un gobierno) quiere pedirle dinero prestado al público sobre una base de largo plazo, en general lo hace con la emisión o venta de valores de deuda que en forma genérica se conocen como bonos.
Características y Precios de los bonos
Cupón
Es el pago de interés establecido que se hace sobre un bono.
Valor nominal
La cantidad que se
pagará al fi nal del préstamo También se le conoce como
valor a la par
Tasa del cupón
Es el cupón anual dividido entre el valor nominal de un bono.
Vencimiento
Fecha especifi cada en la que se paga la cantidad principal de un bono.
Una vez que se ha emitido el bono, el número de años hasta su
vencimiento disminuye a medida que pasa el tiempo.
Riesgo de la tasa de interés
El riesgo que se origina para los propietarios de bonos por las fluctuaciones de las tasas de interés se conoce como riesgo de la tasa de interés.
Se debe tener presente lo que sigue cuando
se considera un bono:
Si todo lo demás es igual, cuanto más tiempo falte para el vencimiento tanto mayor será el riesgo de la tasa de interés.
Si todo lo demás es igual, cuanto más baja sea la tasa del cupón, tanto mayor será el riesgo de la tasa de interés.
Otro aspecto que se sabe sobre el riesgo de la tasa de interés es que, lo mismo que la mayoría
de las cosas en finanzas y economía, se incrementa a una tasa decreciente.
Los bonos muy rara vez se emiten con vencimientos mayores de 30 años.
Valores y rendimientos de bonos
Rendimiento al vencimiento
Tasa requerida en el mercado
sobre un bono
Cuando suben las tasas de interés, el valor presente de los fl ujos de efectivo restantes del bono
baja y el bono vale menos. Cuando las tasas de interés bajan, el bono vale más.
Para determinar el valor de un bono en un momento particular se necesita conocer
número
de periodos restantes hasta su vencimiento
valor nominal
cupón
tasa de interés del mercado para bonos con características similares.
Cómo encontrar el rendimiento al vencimiento:
más sobre el método de ensayo y error
Con frecuencia se conocen el precio de un bono, la tasa del cupón y la fecha de vencimiento, pero
no el rendimiento al vencimiento.
Rendimiento actual
Es el cupón anual de un bono dividido entre su precio.
7.2 Más sobre las características de los bonos
Los títulos emitidos por las corporaciones se podrían clasifi car de un modo general como
Títulos de capital
Títulos de deuda
La persona o empresa que
otorga el préstamo se conoce como a
Acreedor,
Prestamista
La corporación que pidió el dinero
prestado se conoce como
Deudor
Prestatario
Desde un punto de vista fi nanciero, las principales diferencias entre deuda y capital son:
Al pago de interés sobre la deuda que hace la corporación se le considera como un costo de hacer negocios y es por completo deducible de impuestos.
La deuda no pagada es un pasivo de la empresa.
La deuda no es propiedad de la empresa. En general, los acreedores no tienen poder de voto.
¿Deuda o Capital?
Las corporaciones son expertas en la creación de valores híbridos poco comunes que tienen
muchas características de títulos de capital, pero que se tratan como títulos de deuda.
Como regla general, el capital representa una propiedad de la empresa y otorga un derecho
residual. Esto quiere decir que se paga a los tenedores de capital después que a los tenedores de deuda.
Deuda a largo Plazo:
aspectos fundamentales
Todos los títulos de deuda a largo plazo son promesas que hace la empresa emisora de pagar el principal a su vencimiento y de hacer pagos de interés oportunos sobre el saldo no pagado.
Los títulos de deuda pueden ser
Corto plazo (con vencimientos
a un año o menos)
Largo plazo (con vencimientos de más de un año).
Las dos formas principales de deuda a largo plazo
La emisión pública
La colocada en
privado.
El
contrato de emisión
es el acuerdo escrito entre la corporación (el prestatario) y sus acreedores. En ocasiones se hace referencia a él como acta fiduciaria
La empresa fiduciaria debe
e 1) asegurarse que se cumpla con los términos del contrato de emisión
2) administrar el fondo de amortización
3) representar
a los tenedores de bonos si hay incumplimiento
El contrato de emisión de bonos es un documento legal. por lo general incluye las siguientes cláusulas:
3. Una descripción de la propiedad utilizada como garantía.
Los valores de deuda se clasifican conforme al colateral y las hipotecas que se utilizan para proteger al tenedor de bonos.
Los títulos hipotecarios se garantizan mediante una hipoteca sobre la propiedad real del deudor.
El documento legal que describe
la hipoteca se conoce como contrato de emisión de un fideicomiso hipotecario o acta fiduciaria
Obligación
Deuda no garantizada, por lo común con un vencimiento a 10 años o más.
pagaré Deuda no garantizada, por lo común con un vencimiento
menor de 10 años.
4. Los arreglos de reembolso.
Los bonos se pagan a su vencimiento, en cuyo momento el tenedor del bono recibirá el valor declarado, o nominal, del bono; o bien, se podrían pagar en parte o en su totalidad
antes del vencimiento.
Un fondo de amortización es una cuenta administrada por el fiduciario del bono con el propósito de pagar los bonos.
2. La cantidad total de bonos emitidos.
5. Las cláusulas de redención de la deuda.
Una cláusula de redención permite que la empresa recompre o “ejerza la opción de redención” de toda o una parte de la emisión de bonos a los precios establecidos
durante cierto periodo especificado.
1. Los términos básicos de los bonos.
Los bonos corporativos por lo común tienen un valor nominal (es decir, una denominación) de 1 000 dólares.
Los bonos corporativos por lo común son en forma nominativa. Forma de la emisión de bonosen la que un funcionario de la empresa registra la propiedad
de cada bono; el pago se hace en forma directa al propietario o titular registrado.
Por otra parte, un bono podría ser en forma al portador. Forma de la emisión de bonos en la que el bono se emite sin registrar el nombre del propietario; el pago se hace a quienquiera que tenga el bono en su poder.
6. Los detalles de los convenios de protección.
Un convenio de protección es la parte del contrato de emisión o del contrato de préstamo que limita ciertas actividades que de otra manera podría emprender una empresa durante el plazo del préstamo.
Un convenio negativo es un tipo de convenio de “no hacer”.
Un convenio positivo es un tipo de convenio de “hacer”.
7.5 Mercados de bonos
cómo sE compran y venden los bonos
la mayor parte de la negociación de bonos tiene lugar en
mercados no organizados como bolsas de valores.
Información del precio de bonos
Conforme a las nuevas regulaciones, en la actualidad se requiere que los intermediarios de bonos corporativos den a conocer la información comercial mediante lo que se conoce como Transactions Report and Compliance Engine (TRACE).
Una nota sobre las cotizaciones de precios de bonos
Si una persona compra un bono entre las fechas de pago del cupón, el precio que paga por lo
común es mayor que el precio que le cotizan.
Precio limpio
Precio de un bono neto del interés vencido; es el precio que se cotiza en general.
Precio sucio
Es el precio de un bono que incluye el interés vencido, también conocido como precio completo o de factura. Es lo que el comprador paga en realidad.
7.6 Inflación y tasas de interés
Tasas reales comparadas con tasas nominales
Tasas reales
Tasas de interés o de rendimiento que se han ajustado con respecto a la infl ación.
Tasas nominales
Tasas de interés o de rendimiento que no se han ajustado con respecto a la infl ación.
El efecto FISHER
Es la relación entre rendimientos nominales, rendimientos reales e infl ación.
Inflación y Valores Presentes
El principio básico es sencillo: o bien descontar los fl ujos nominales de efectivo a una
tasa nominal o descontar los fl ujos reales de efectivo a una tasa real.
7.7 Factores determinantes del rendimiento de bonos
Rendimientos de bonos y la curva de rendimientos:
cómo reunirlo todo
Prima por el pago de
impuestos
Porción de una tasa de interés nominal o rendimiento de un bono que representa la compensación por una condición de impuestos desfavorable.
La estructura temporal de las tasas de interés;
Es la relación entre las tasas de interés nominales sobre valores libres de incumplimiento, de
descuento puro y el tiempo hasta el vencimiento; es decir el valor puro del dinero a través del tiempo.
Prima por la inflación
Porción de una tasa de interés nominal que representa una compensación por la futura inflación esperada.
Prima del riesgo de la tasa de interés
Compensación que exigen los inversionistas por aceptar el riesgo de la tasa de interés.
Prima de liquidez
Es la porción de una tasade interés nominal o el rendimiento de un bono que representa la compensación ación.
