¿CÓMO ESTIMAR EL WACC?
Evaluar los pesos de la estructura de capital de la empresa: paso 1
determinar los pesos que se asociarán a los componentes de la estructura de capital de la empresa.
el capital invertido de una empresa es la suma solo de la deuda que devenga intereses, las acciones preferentes y acciones ordinarias
Estos pesos representan la parte del capital invertido de la empresa que aporta cada una de las fuentes de capital.
En teoría se debe calcular los pesos utilizando los precios del mercado de cada titulo de la empresa (deuda o recursos propios) multiplicados por el numero de títulos pendientes.
En la practica se calcula la estructura de capital empleando los precios del mercado solo para títulos de recursos propios (acciones preferentes y ordinarias). Para títulos de deuda se sustituye el valor de mercado por el valor en libros
El coste de la deuda: paso 2
Rendimiento al vencimiento de los bonos corporativos
es inmediata cuando el analista tiene acceso a información relativa al vencimiento del bono, precio de mercado actual, el tipo de interés del cupón y el calendario de los pagos de principal.
Calcular el YTM es difícil cuando la empresa tiene una deuda elevada en manos privadas, y por tanto no tiene precios de mercado fácilmente disponibles
La estimación del rendimiento al vencimiento (YTM)
estimar el coste de la deuda utilizando la maduración de una cartera de
bonos con ratings
Tasas de rentabilidad: promesas y expectativas
El rendimiento al vencimiento se calcula utilizando los pagos de intereses y principal prometidos
puede considerarse una estimación razonable del coste de financiar la deuda solo cuando el riesgo de impacto es bajo que los flujos de caja prometidos son similares a los esperados
Calcular YTM=pagos contractuales o
prometidos, que son iguales a los flujos de caja esperados
Deuda con riesgo de impacto: Pb probabilidad de incumplimiento, Re es la tasa de recuperacion, K es coste de la dedua
El flujo de caja esperado para el titular del bono es el pago del principal y los intereses prometidos, ponderados por la probabilidad de que la deuda sea impagada (1 – Pb), más el
flujo de caja que se recibiría en el evento de impago, ponderado por la probabilidad de impago (Pb).
2 maneras para estimar el coste de la deuda por debajo del nivel de inevrsion: 1. estimar los flujos de caja esperados empleando las tasas de incumplimiento y recuperacion esperados, con ellos calcular la TIR de la deuda, 2. modelo de valoracion de activos financieros (CAPM)
Estimar el coste de bonos corporativos convertibles
El coste del capital obtenido emitiendo bonos convertibles puede ser interpretado como la medida ponderada del coste de emitir bonos clásicos y el coste de la característica de conversión (opción call), donde las ponderaciones son iguales a las contribuciones relativas de los dos componentes del valor del título
El coste de las acciones preferentes:
Empleando el dividendo preferente y el precio observado de las acciones preferentes, podemos inferir la rentabilidad exigida por el inversor
Rentabilidad exigida por el inversor
El coste de las acciones ordinarias: paso 2
El coste relevante de los recursos propios es simplemente la tasa de rentabilidad que los inversores esperan al comprar acciones de la empresa.
2 enfoques para estimar el coste de los recursos propios
Método 1: CAPM Modelos de valoración de activos
Enfoque del flujo de caja descontado
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estima la corriente de dividendos esperada y calcula a continuación el coste implícito de los recursos propios, o equivalentemente la TIR,
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Modelos multifactoriales Fama-French,
CAPM tradicional
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el riesgo relevante de una acción queda determinado por la medida en que contribuye a la volatilidad global de una cartera bien diversificada
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bien diversificada
Riesgo sistematico: variabilidad que contribuye
al riesgo de una cartera diversificada
riesgo no sistemático: variabilidad que no contribuye a dicho riesgo, incluyen eventos aleatorios específicos de cada empresa, como demandas judiciales, con efecto casi nulo en las tasas de rentabilidad exigidas,
incluyen factores de mercado, las acciones deberían tener rentabilidad mayor
krf = tipo de interés libre de riesgo (identificando el tipo libre de riesgo o escoger un vencimiento), βe = beta, o riesgo sistemático de las acciones ordinarias de la empresa, km = rendimiento esperado de la cartera global de mercado, (km – krf) = prima de riesgo de los recursos propios esperada (rendimiento esperado del mercado global menos el tipo libre de riesgo)
Beta
ke = tasa de rentabilidad observada percibida al invertir en los recursos propios
de la empresa durante el periodo t. krf = tipo de interés libre de riesgo observado en el periodo t, α = término constante, βe = beta de los recursos propios de la empresa, (km – krf) = prima de riesgo de los recursos propios, et = término de error
sensibilidad del rendimiento de sus recursos propios frente a variaciones en las tasas de rentabilidad de la cartera global de mercado
Prima de riesgo del mercado
Predicción del diferencial futuro entre la tasa de rendimiento de la cartera de mercado y el rendimiento libre de riesgo
Estimaciones Históricas, CAPM con una prima por tamaño
describir los determinantes del retorno de los recursos propios a partir de tres primas de riesgo: la prima de riesgo de los recursos propios del CAPM, una prima de riesgo por tamaño y una prima de riesgo referente al valor relativo de la empresa comparado con su valor en libros (valor basado en costes históricos)
Limitaciones de las estimaciones del coste de los recursos propios basadas en los rendimientos históricos.
Rendimientos de títulos históricos muy volátiles, condiciones de mercado cambiantes, rendimientos históricos con sesgos de supervivencia
Método 2: Enfoques de flujos de caja descontados o tasa de rendimiento imputada
Modelo de crecimiento de DCF de tasa única.
Precio de la acción0 = cotización actual de las acciones de la empresa.
DivAño t = dividendo esperado para el año t.
ke = coste de los recursos propios.
dividendos de la empresa crezcan de forma indefinida a una tasa constante, g, y esta tasa es inferior al coste de los recursos propios de la empresa,
coste de los recursos propios
Agregar las primas de riesgo prospectivas de recursos propios
Modelo de crecimiento de tres tasas.
Modelo de crecimiento de tres tasas
Calcular el WACC (combinar todo): paso 3
calcular la media ponderada de los costes estimados de sus títulos
Tomar partido: estimar el coste de capital de la empresa