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Credit Risk Measurement (Counterparty Risk) (Measurement (Stress Test for…
Credit Risk Measurement (Counterparty Risk)
Identification
Basic Concept
有2大類: OTC & Securities financial transaction (Repos)
Lending Risk (己知金額，1方有risk) vs Counterparty Risk (金額不定，雙方都有可能有risk)
轉移Risk
Collateral: 操作-->弄丟,市場&流動性等險, rehypothecation多次抵押, 第3方會增加損失
Other contractual clause: 每日結算
Netting: EDA會變少, 會有legal risk, 對其它沒有net的creditor會有更大損失
Hedging: CDS 有操作風險，額外market risk(價格時高時低)
Central counterparties: CCP倒了會有系統性風險，但會增加efficiency
增加counterparty risk的情況
End-user 會簽directional的合約，波動較大，不用抵押合約(本身有Asset可以賣)， 沒有net問題，1對1basic (較貴&費時)
Bank 是中間商，會擔心所以不停簽新合約，最終會找另外的end-user MTM 波動會較少，Client不會抵押，但Bank之間會有抵押
Credit Limit: 分散化，短期會較長期寬鬆(增加交易數量) CVA用將counterparty risk定價(減少交易數量)
Wrong-way: EAD 同 protection PD 同時上升 & Right-way Risk: EAD 上升& PD 下降
從2方面定義: 誰的角度 & 考察主營業務 (不是derivative)
Put Option(A角度): A 買 stock B, protect是買long put 所以當stock B下降, EDA 會上升 跟B 方簽的long put PD 會上升 ----> WWR (如果是 call option 會是 RWR)
Cross-currency swap (美國人角度): 日本把日元資產抵押給美國換美元，日元上升，EAD 上升，但日本的PD 會下降因為日元上升 ---> RWR
FX forward(美國人角度): India 付美元從US買東西，當美元上升，EAD 上升，相對$India 貶值，它的PD會上升 ----> WWR
Interest Rate Swap (收固定付浮動): 當利率下降，EAD上升 (付出去變少了，收到的變多), 由於利率下降一般是經濟不好，所以對手方PD會上升 ----> WWR
Commodity swaps: 當對手方是commodity producer, 都會是RWR (對手方一定是簽short合約，因為擔心商品價格下降)，所以自己會是long方，當商品$ 上升，我的EAD 會上升，對手方的PD會下降
Credit Default Swap (考慮自己跟C之間) : 自己借錢給B, 跟C 每月支付premium 買protection B的PD 上升，我的EAD會上升，C的PD會上升 ---> WWR，但在C角度會是 RWR
Management
Collateral: 不一定是實物，可以是現金，所有權沒有轉移，保證金是雙方的(OTC)，理論上Collateral可以完全消除對手方風險
潛在問題: rehypothecation，有新風險(操作，市場，流動性)，funding implication (籌錢交collateral, 降低資金效用)
Credit Support Annex : ISDA下的標準化抵押品合約，分3種: 沒有，一方，雙方
Variation Margin (MTM 盯市變動)& Initial Margin (額外抵押品)
Threshold 門檻: 不超過不用交抵押金，當超過了，按超過了的部分交，Initial Margin 是負的threshold
Minimum Transfer Amount: 超過這金額要把抵押轉到對手的名下 (avoid workload), Rounding: 取整，跟真實合約不會一樣
Haircuts: 9出13歸，9出的差，根據波動 & 流動性
Credit Support Amount CSA; 算Collateral的金額
Counterparty Risk Intermediation: CCP 壞處: Moral hazard, adverse selection, bifurcation 分岐，Pro-cyclicality(經濟不好要求更多，但沒有錢交)
Netting & close out
Netting factor
取值越低，折扣net benefit越大 ---> 大數量exposures & 低correlation，p=1為 0
Netting
Payment netting: 即使不一樣貨幣，在同一交易日都可以net掉，減少settlement risk 但會有金融危機下會有operational risk
Close out netting: 只要有一方出現違約，就可以中止合約並付net金額
Impact
好: 風險下降了，現金流要求下降，對OTC市場成長有幫助，減低系統性風險
壞: 會導致concentration risk, 因為容許net所以可以有很多筆交易
International Swaps & Derivative Association ISDA: 標準化OTC，減低legal risk
Multilateral Netting & Trade Compression (壓縮交易: 減低系統性風險 &最優解是因應參興者的限制條件): 最小化現金流但沒有消除market risk，只是減低credit risk, 操作成本 & 資本
Termination Features
Additional termination event ATE 終止合約條件 & 危險
最常見是被下調評級，但rating是delay的，下調那刻已經食了虧
Cliff-edge effect: ATE令所有合約中止導致不能扛過危險，但事實是沒有ATE 是可以扛過然後付錢
估值 & 模型難以計算，公司之間關係的問題
Walkway: 差對手方的時候，一但觸發就想中止不用付錢
Measurement
Credit Value Adjustment CVA: LGDc x d(t) x EE(t) x PDc(t-1, t) 假設沒有WRR
可以轉換成running spread CVA, 將CVA除duration
假設EE不是隨時間變化，CVA = EPE(市場因素) x Spread(信用風險)
變量對CVA的影響
Credit spread上升，CVA會上升，但不一定是線性(PD)
當對手方接近違約，CVA不會再升(什至有可能下降)
Credit spread Curve: upward-slope的CVA會比downward & flat的細
Recovery rate越高，LGD越低，CVA越低
Collateral 會影響EE
Debt Value Adjustment (DVA): 對手認為我有可能違約對他做成的傷害定價
BCVA= CVA + DVA
LGDp x d(t) x NEE(t) x PDp(t-1, t)，p是我的部份
BCVA spread = EPE x Spread c + ENE x Spread p，ENE=負的EPE，所以= EPE x (Spread c - Spread p)
Stress Test for Counterparty Exposures
一開始只把CCR 當做Credit Risk, 沒有考慮netting， margining ，WWR)，所以之後把它當成Market Risk (可以hedged掉)
Loan Portfolio: 用PD做stress test，Stress loss= ELs -EL
ELs = PDs x LDG x EAD
EL= PD x LGD x EAD
Derivative portfolio: PD & EPE 都要stress， PD x α x LGD x EPE
CVA: PD & EPE 都要stress，LGD x EE x PD (不同時間點求和)
把DVA都考慮: LDG x EE x PD x S(survival rate) - LGD x NEE x PD x S CVA-DVA，把DVA考慮後，自己credit上升後BCVA對自己會是loss
缺點: 加總後結果會是不一致，有些會用Current exposure但只會對linear來說是準確，所以比較好是用EE / EPE，
CVA Allocation & Pricing
Netting CVA: Collateral net後會令EE變少，降低CVA
Incremental CVA 新增交易部份的CVA= 新總CVA-舊CVA，Incremental CVA 不會比單單新部份的CVA大，因為會跟舊的net掉
Marginal CVA 用於分解portfolio CVA成幾部份 (Incremental跟portfolio的順序有關，但Marginal無關), measure greatest impart 是Marginal
