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Factors Investing 1/2 (Factors Theory (Factor theory & CAPM (Factor…

- - - - 假設
        
        相同"持有期"和"預期收益"
        
        只考慮expected values 和standard deviation
        
        投資(買賣)不能影響asset price(price taker)
        
        所有Asset都可以交易
        
        市場是無磨擦，沒有手續費和稅
        
        資產是無限可分，無限short sale，以risk-free rate無限借入貸出
      - Lesson
        
        Lesson 1: hold factor instead of individual asset
        
        所有risky asset都會暴露在market factor下，從而帶出risk premium, 同時idiosyncratic risk"不會"有risk premium (可以分散)
        
        所有投資者持有相同*MVE組合 (weight根據risk aversion) "Mean Variance Efficient"
        
        Equilibrium市場下: 1) 市場因子是systematic並影響所有資產 2) risk premiums不會因買賣套利下消失
        
        Lesson 2: 每位投資者都有自已的optimal risk exposure risk-free asset & market portfolio 有佔比
        
        Lesson 3: Risk premium 取決於平均投資者的risk aversion和volatility
        
        Lesson 4: Risk is factor exposure
        
        beta= stock 和市場組合的co-moves, co-movement 越高 --> beta越高
        
        高beta = 低分散化好處
        
        Lesson 5: Assets在bad time時 paying off(表現好), 長期就會是低risk premiums, 低beta
    - - 關注factors, 而不是assets
      - Asset 是一系列(bundles)的因子 Risk premium反映factor risk
      - 不同投資者需要不同risk factors
      - Factor Risk 在Bad times不景氣時要承受虧損但長期normal time下就會享受到Risk premium
      - Risk premiums 由exposures和風險單價組成
  - - - Pricing Kernel (Stochastic discount factor SDF) 隨機折現因子(m=對應一系列的bad time)把離散變成連續
      - 把bad times 定義成更廣泛，而不是單單bad returns
      - CAPM Failure
        
        假設投資者只有金融財富 (現實有income streams收入風險&Liabilities)
        
        假設是mean-variance utility(現實對risk的感受是不對稱, loss的stress比gain的pleasant大)
        
        假設是single-period, 不用rebalance(現實是長期)
        
        現實中不是所有人都是homogeneous expectations和市場不是frictionless
        
        現實中，大額/消息靈通的投資者會對市場價格有影響，不是所有都是price takers 假設information是costless並對所有人公開(現實不是)
    - - 提出Market near-efficiency (近有效 )
        
        假設收集信息是costly & 可交易
        
        Active 搜查市場的inefficiency (收獲額外回報) --> 從而達至市場近有效
      - 分類
        
        Weak: 所有market data都反映在資產價格中 (technical analysis無效)
        
        Semi-strong: 資產價格反映了所有公開信息
        (fundamental analysis無效)
        
        Strong: 反映了both public & private 信息 (只能passive investment 買大盤)
      - 有效性有偏離 (2種解釋)
        
        Rational explanation: 高回報是bad times虧損的補償 (CAPM 對於bad times 定義不足
        
        Behavioral explanation: 高回報是由於投資者對信息over/under-reaction.
- - - - 所有資產的volatility在recession時較高
      - 在recession中，risky asset(股票)表現較差和波動大，但是能扛住，長期下會比債劵有較高收益
      - Less risky 在recession表現較好以至於長期會低回報 (Price for low exposure to growth risk)
    - - high inflation對股票債劵都不是bad times
    - - VIX 指數反映市場大盤波動率的指數，同時為恐慌指數
      - VIX 和 Stock 回報是反向關係，因為波動率很高投資者認為自已承擔了風險, expected回報上升 require 回報較大，所以折現後股票價格會下降 Stock下降--> Equity 下降但L不變所以桿杆變大
      - 由於VIX 和Bond 是正相關，債劵可以作為高波動率時的避風港
      - 應對方法
        
        Dislike volatility
        
        Increase bond proportion
        
        買volatility的保護(2種方法) 1) long put 2) volatility swap
        
        able to afford
        
        賣volatility的保護(short put) 賺期權費在stable時期可以較高&穩的利潤，，因為在crash時可能會有好大損失
      - Volatility 和大部分的asset 回報率&策略都是negatively linked
      - 波動率因子是有風險negative price (賣保護獲得風險溢價)
  - - - Size factor SMB: long 小盤 short 大盤因為小盤一般表現較好
        
        1980中後，美國市場size effect不明顯
        
        錯: size premium是data mining偏誤的結果
        
        Rational 投資者令小盤股價格上升，size effect消失
      - Value factor: long Value short Growth
        
        Growth stocks: 低book to market ratio
        
        Value stocks: 高book to market ratios
        
        Value premium解釋
        
        Rational: growth對於shock的回應較靈活，Value有更高和不對稱的調整成本
        
        Behavioral: 會對過去高成長率的公司(growth)overreaction, 認為末來都一樣高所以Value stock較便宜因為低估，growth較貴
        
        Psychological Biases: Loss aversion & Mental accounting 把錢分成多個心理帳戶
        
        Negative feedback strategy: 過去跌得越多，現在就買
      - Momentum factor
        
        Strategy: Winner: 過去6個月漲得最好 Loser:過去跌得最多 Long Winner, Short Loser ---> trend investing
        
        Momentum effect: 漲的越漲，跌得越跌
        
        WHL: 加上WHL就是4 factor (Carhart) model 不是最後都可以賺錢
        
        Monetary policy & government risk: 在非常時期(下跌)，政府入市，它會put a floor，股票會停止跌什至漲
        
        momentum premium解釋
        
        Behavioral: Delayed overreaction: 有負面但反應慢所以持續上升 Underreaction: 就算有好消息，但反應慢，一段時間後再漲
        
        Positive feedback strategy: 以往高回報更吸引
      - Summary
        
        3種都是cross-sectional strategy 觀察當前情況橫切面再分類