Please enable JavaScript.
Coggle requires JavaScript to display documents.
Áreas especiales de administración financiera (Fusiones y otras formas de…
Áreas especiales de
administración financiera
22.Valores convertibles,
intercambiables y garantías
Valores convertibles
Un valor convertible es un bono o una acción preferencial que se puede convertir a elección del
titular en acciones ordinarias de la misma corporación.
Precio y razón de conversión
La razón de intercambio entre el valor convertible y la acción ordinaria se puede establecer en términos
de un precio de conversión o de una razón de conversión
Valor de conversión y prima sobre el valor de conversión
El valor de conversión de un título convertible es la razón de conversión del valor multiplicado por el
precio de mercado por acción ordinaria.
Otras características
Quienes invierten en acciones ordinarias de una compañía tienden a reconocer la dilución potencial
en su posición antes de que se realice la conversión.
Financiamiento con valores convertibles
Dilución. Al vender un valor convertible en vez de acciones ordinarias, las compañías crean menos
dilución en las utilidades por acción, tanto ahora como en el futuro.
Costos de financiamiento: la tasa de interés o la tasa de dividendos preferenciales es menor que la tasa que tendría que pagar la compañía sobre un bono directo o una emisión directa de acciones preferenciales.
los valores convertibles desempeñan un papel útil para la compañía
cuando existen problemas de agencia.
Forzar o estimular la conversión
Una compañía dispone de otros medios para “estimular”, en vez de “forzar”, la conversión.
medio para estimular la conversión es aumentar los dividendos sobre las acciones ordinarias,
para hacerlas más atractivas
Valor de títulos convertibles
ofrece un costo de interés menor que la deuda directa y menos dilución que el capital accionario no toma en cuenta la naturaleza del contrato
Característica de “deuda más opción”
Ambos componentes de valor (deuda y opción) se ven afectados por la volatilidad de los flujos de
efectivo de la compañía.
Valor de bono directo
El valor de bono directo de un título convertible es el precio al que un bono similar pero no
convertible de la misma compañía se vendería en el mercado abierto.
Primas
Los valores convertibles con frecuencia se venden con primas sobre el valor de bono directo y sobre
su valor de conversión
Bonos intercambiables
Un bono intercambiable es como un bono convertible, pero la acción ordinaria implicada es de otra
corporación.
Uso en el financiamiento
Los bonos intercambiables suelen emitirse cuando el emisor es propietario de acciones en la compañía
en la que los bonos se pueden intercambiar.
Valuación de un bono intercambiable
Valor de deuda + Valor de opción = Valor de deuda intercambiable
donde la opción de compra es sobre las acciones ordinarias de la compañía en la que se intercambia
la deuda.
Garantías
Una garantía es una opción para comprar acciones ordinarias a un precio de ejercicio especificado
(que suele ser más alto que el precio de mercado al momento de la emisión de la garantía) por un periodo determinado
Prima sobre el valor teórico
La razón principal para que una garantía se venda a un precio más alto que su valor teórico es la
oportunidad de apalancamiento
Relación entre valores
cuando el precio de mercado de la acción ordinaria asociada es bajo
en relación con el precio de ejercicio, el valor de mercado real de la garantía excede su valor teórico.
Apéndice Fijación de precio de la opción
Una opción es simplemente un contrato que da al titular el derecho de comprar o vender acciones
ordinarias de una compañía a algún precio especificado
Valuación en la fecha de vencimiento
El valor al vencimiento de la opción se encuentra en la línea del valor teórico
Valuación antes del vencimiento
Siempre que existe un
tiempo antes del vencimiento, es posible que el valor de mercado de la opción sea mayor que su valor teorico
Fusiones y otras formas de
reestructuración corporativa
Fuentes de valor
Mejora en ventas y economías de operación
una empresa podrá aumentar sus ventas de manera continua y obtener dominio
de mercado.
El mercado, al igual que la ventaja competitiva de una compañía dentro del mercado, cambia
con el tiempo, y algunas veces muy rápido.
Mejoramiento de la administración
Algunas compañías están manejadas con escasa eficiencia, con el resultado de que la rentabilidad
es menor que lo que sería de otra manera.
Efecto de la información
es posible generar valor si se transmite nueva información como resultado de una reestructuración
corporativa.
Transferencia de riqueza
es la transferencia de valor de los accionistas a
los prestamistas y viceversa.
Razones fiscales
En el caso de
un acarreo de pérdidas fiscales, una compañía con pérdidas fiscales acumuladas puede tener pocas posibilidades de ganar suficiente en el futuro para usar por completo su acarreo de pérdidas
Adquisiciones estratégicas que incluyen acciones ordinarias
ocurre cuando una compañía adquiere otra como parte de su estrategia
global de negocios.
Efecto sobre las utilidades:
Cuanto más alta sea la razón precio/utilidades de la compañía adquiriente
en relación con la de la compañía adquirida, y cuanto mayores sean las utilidades de la compañía adquirida en relación con las de la compañía compradora antes de la fusión, mayor será el incremento
en las utilidades por acción de la compañía superviviente
Efecto sobre el valor de mercado
El mayor énfasis en el proceso de negociación de la adquisición se hace sobre la razón de intercambio
de precio de mercado por acción. La razón de intercambio del precio de mercado es sencillamente
Precio de mercado por acción
de la compañía adquiriente * Número de acciones ofrecidas por
la compañía adquiriente por cada acción de la compañía adquiriente / Precio de mercado por acción de la compañía adquirida
Evidencia empírica sobre fusiones
En una toma de control exitosa, o completa, todos los estudios indican que los accionistas de la
compañía meta o que se vende obtienen incrementos apreciables en su riqueza en relación con el valor de mercado de sus acciones antes de la operación de toma de control
Variantes en fusiones y adquisiciones
Transacciones roll-up. La idea detrás de un roll-up es construir con rapidez una compañía más
grande y valiosa mediante varias adquisiciones de empresas de pequeñas a medianas
Adquisiciones y el presupuesto de capital
las adquisiciones se pueden manejar como
otro aspecto del presupuesto de capital
Flujos de efectivo libres y su valor
la compañía compradora debe estimar los flujos de efectivo futuros
que se espera que la adquisición genere después de impuestos
Pagos no en efectivo y asunción de pasivos
Si se usan valores diferentes al efectivo en la adquisición, deben
convertirse a su valor de mercado equivalente en efectivo. Si la empresa adquiriente asume los pasivos de la compañía adquirida, éstos también deben convertirse a su valor de mercado y restarse del precio equivalente en efectivo
Estimación de los flujos de efectivo
el proceso es un poco más sencillo que para una propuesta de presupuesto de capital,
porque la compañía que se compra es una entidad productiva
Cerrar el trato
Una fusión o consolidación con frecuencia comienza con negociaciones entre las administraciones de
las dos compañías.
Compra de activos o de acciones ordinarias
La compañía adquiriente puede comprar todos o parte de los activos de la otra compañía y pagar por
ellos en efectivo o con sus propias acciones ordinarias
Transacción gravable o no gravable
Si la adquisición se hace con efectivo o con un instrumento de deuda, la transacción es gravable para
la compañía que vende o para quienes son accionistas en ese momento
Manejo contable
Cambios contables importantes. Como las utilidades reportadas son más altas con el mecanismo
de unión de intereses que con el mecanismo de compra, muchas compañías compradoras lo prefieren
Tomas de control, ofertas de compra y defensas
la compañía adquiriente puede hacer una oferta de
compra directamente a los accionistas de la compañía que desea adquirir. Una oferta de compra es un ofrecimiento para comprar acciones de otra compañía a un precio fijo por acción a los accionistas, quienes, a cambio, entregan sus acciones.
Enmiendas contra las tomas de control y otros mecanismos
Evidencia empírica sobre mecanismos contra las tomas
de control
Alianzas estratégicas
Empresas conjuntas
dos empresas colaboran a un grado en que establecen
y controlan conjuntamente una compañía separada para cumplir con una serie de objetivos
Corporaciones virtuales
Dejar una operación en manos de una empresa externa permite a las compañías centrarse en las competencias fundamentales que poseen y que les confieren una ventaja competitiva
Desinversión
algunas veces la creación de valor requiere que las reestructuraciones
tomen en cuenta otros aspectos, ya sea de crecimiento o de cooperación
Liquidación corporativa voluntaria
La decisión de vender una empresa por completo debe tener sus raíces en la creación de valor para
los accionistas
Liquidación parcial
sólo se vende parte de la compañía
Escisiones corporativas
una escisión implica una decisión de desincorporar una unidad
del negocio, para convertirla en una subsidiaria o división independiente
Venta parcial de acciones
las acciones ordinarias en la unidad de negocios se venden al público. La
oferta pública inicial suele incluir sólo algunas acciones de la subsidiaria.
Reestructuración de propiedad
Motivaciones
Muchos factores pueden impulsar a la administración a salir de la bolsa
Evidencia empírica sobre la salida de la bolsa de valores: La evidencia sugiere que los accionistas logran ganancias
altas (entre el 12 y 20% en dos estudios) cerca del momento del anuncio
Abandonar la
bolsa de valores simplemente significa transformar una compañía cuyas acciones se manejan de manera
pública en una compañía que no cotiza en el mercado bursátil
Compra apalancada
una compra apalancada
representa una trasferencia de propiedad consumada principalmente con deuda. Algunas veces llamada financiamiento basado en activos, la deuda se respalda con los activos de la empresa en cuestión.
Administración financiera
internacional
Algunos antecedentes
Presupuesto de capital internacional:
el presupuesto de
capital es directo:
. La empresa en Estados Unidos hará lo siguiente
Estimar los flujos de efectivo en la moneda extranjera.
Calcular sus equivalentes en dólares estadounidenses a la tasa de cambio esperada (moneda extranjera por dólar).
Determinar el valor presente neto del proyecto usando la tasa de rendimiento requerida en Estados Unidos ajustada hacia arriba o hacia abajo por cualquier efecto de prima de riesgo
asociada con la inversión en el extranjero.
Factores de riesgo
En lo que se refiere a los rendimientos requeridos, debe considerarse la diversificación internacional
Al diversificarse entre
países, el riesgo global se reduce.
Impuestos
Nuestro objetivo es analizar algunos de los aspectos
más relevantes del problema.
Gravamen que ejerce el gobierno de EUA
Gravamen por gobiernos extranjeros.
Riesgo político
Una compañía multinacional enfrenta riesgos políticos que pueden ir de una interferencia ligera a
la confiscación completa de todos los activos.
Tipos de exposición al riesgo cambiario
Una compañía con operaciones en el extranjero está en riesgo de varias maneras
existen tres tipos de riesgo relacionado con las tasas de cambio
que nos interesan:
l Riesgo de conversión.
La divisa funcional usada es importante porque determina el proceso de conversión. Si se usa
la moneda local, todos los activos y pasivos se trasladan a la tasa de cambio corriente.
l Riesgo de transacciones.
se refiere a la ganancia o pérdida que ocurre cuando se realiza una transacción
específica en el extranjero. La transacción puede ser la compra o venta de un producto
l Riesgo económico.
es el cambio en el valor de una compañía
que acompaña a un cambio no anticipado en las tasas de cambio
Manejo del riesgo cambiario
Protecciones financieras internacionales
En esta sección consideramos las principales fuentes de financiamiento externo.
Préstamos de bancos comerciales y letras comerciales.
Financiamiento en eurodólares
Financiamiento internacional de bonos
Opciones de monedas y bonos de varias monedas
Bonos islámicos (sukuk
Protecciones del mercado de divisas
Un medio más para protegerse del riesgo de la moneda es mediante mecanismos de varios mercados
de divisas: contratos a plazo, contratos de futuros, opciones de moneda y swaps de divisas
Mercado de divisas adelantado (forward).
compra un contrato a plazo que ampara el cambio de una moneda a otra en una fecha futura específica
y a una razón de cambio establecida.
Futuros de monedas
Un contrato
de futuros es un acuerdo de estandarización que exige la entrega de una moneda en una fecha futuro especificada.
Opciones de divisas
brindan una
protección de “un lado” contra el riesgo.
Intercambios de divisas (swaps).
En un swap de divisas, dos partes intercambian obligaciones de deuda denominadas en diferentes
monedas. Cada parte acepta pagar la obligación de interés de la otra.
Administración del efectivo y ajuste de cuentas
dentro de la compañía
la compañía multinacional también puede ajustar los dividendos dentro de la compañía y los pagos de derechos
Protección contra el riesgo cambiario
Protecciones naturales
ayuda a la empresa a protegerse de manera continua de las fluctuaciones
en las tasas de cambio.
Macrofactores que gobiernan el comportamiento
de las tasas de cambio
Paridad del poder de compra. Si los mercados financieros y de productos son eficientes en el
ámbito internacional, esperaríamos que se cumplieran ciertas relaciones.
Estructuración de las transacciones comerciales internacionales
El comercio internacional difiere del nacional en cuanto a los instrumentos y documentos empleados Casi todas las ventas nacionales son sobre una cuenta de crédito abierta
Giros comerciales internacionales
es simplemente una declaración
escrita del exportador en la que ordena al importador pagar una cantidad específica en un momento especifico.
Intercambio compensado
Implica la venta directa de las cuentas por cobrar de una empresa exportadora
a una institución de factoraje, llamada factor.
Carta de crédito
En el documento,
el banco acepta cumplir el giro enviado al importador, siempre que la guía de embarque y otros detalles esten en orden.
Factoraje de exportación
es un medio de financiamiento del comercio exterior que recuerda el factoraje de exportación.
Guía de embarque
La guía de embarque acompaña al giro, y los procedimientos de manejo de ambos están bien establecidos.
Agilización del comercio.