INVERSIÓN EN BIENES DE CAPITAL
- Presupuesto de capital y
estimación de los flujos de efectivo
Procesos de presupuesto de capital: Descripción general
Generación de propuestas de proyectos de inversión
Estimación de “flujos de efectivo operativos incrementales
después de impuestos” de los proyectos
Lista de verificación de flujos de efectivo
Consideraciones fiscales
Cálculo de flujos de efectivo incrementales
- Técnicas para elaborar
el presupuesto de capital
Evaluación y selección de proyectos: Métodos alternativos
Dificultades potenciales
Dependencia y exclusión mutua
Problemas de clasificación
Tasas internas de rendimiento múltiples
Racionamiento de capital
Estimaciones puntuales
Supervisión de proyectos: Revisiones de avance y post-auditorías
APENDICE
Tasas internas de rendimiento múltiples
Análisis de la cadena de remplazo
- Riesgo y opciones administrativas
(reales) de presupuesto de capital
El problema de riesgo del proyecto
Riesgo total del proyecto
Contribución al riesgo total de la empresa:
Enfoque del portafolio de la empresa
Opciones administrativas (reales)
el éxito y la rentabilidad futuros de la empresa dependen
de las decisiones a largo plazo que se tomen ahora.
El presupuesto de capital incluye:
1.Generar propuestas de proyectos de inversión congruentes con los objetivos estratégicos de la empresa.
2.Estimar los flujos de efectivo operativos incrementales después de impuestos para los proyectos de inversión.
3.Evaluar los flujos de efectivo incrementales.
- Seleccionar proyectos con base en un criterio de aceptación que maximiza el valor.
5.Revaluar continuamente los proyectos de inversión implementados y realizar auditorías posteriores para los proyectos terminados.
Para fines de
análisis, los proyectos se clasifican en cinco categorías:
- Nuevos productos o expansión de productos existentes.
- Remplazo de equipo o edificios.
- Investigación y desarrollo.
- Exploración
- Otros (por ejemplo, dispositivos relacionados con la seguridad o el control de contaminación).
al establecer los flujos de efectivo para el análisis, un programa de hojas de cálculo es invaluable. Permite
cambiar las suposiciones y en seguida produce la nueva secuencia de flujos de efectivo
Los flujos de efectivo deben determinarse después de impuestos
Al estimar los flujos de efectivo, debe tomarse en cuenta la inflación anticipada
Método de depreciación
Puesto que las deducciones de depreciación hechas en la declaración de impuestos de una empresa
se manejan como conceptos de gastos, la depreciación reduce el ingreso gravable
Venta o enajenación de un bien depreciable:
si un bien depreciable usado en un
negocio se vende en una cantidad que rebasa su valor (fiscal) en libros depreciado, cualquier cantidad excedente al valor en libros pero menor que la base depreciable del bien se considera una “recaptura
de depreciación” y se grava conforme la tasa de impuesto sobre la renta ordinaria de la empresa.
Es útil clasificar los flujos de efectivo de un proyecto en tres categorías según los tiempos:
Flujo de efectivo inicial de salida.:
Estos flujos de efectivo
incluyen costos de instalación, cambios en el capital de trabajo neto, ingresos sobre ventas resultado de la disposición de cualquier bien remplazado y ajustes de impuestos
Flujos de efectivo netos incrementales intermedios.
esos flujos de efectivo que ocurren después de
la inversión inicial, pero que no incluyen el flujo de efectivo al final del periodo.
Flujo de efectivo neto incremental del último año
centramos la atención en determinar
el flujo de efectivo incremental del proyecto en su año final o terminal de existencia
1 Periodo de recuperación
- Tasa interna de rendimiento
- Valor presente neto
- Índices de rentabilidad.
nos dice el número de años requeridos
para recuperar la inversión de efectivo inicial con base en los flujos de efectivo esperados.
Criterio de aceptación:Si el periodo de recuperación calculado es menor que algún periodo de
recuperación máximo aceptable, la propuesta se acepta; de lo contrario, se rechaza.
Problemas. Una desventaja importante del método de periodo de recuperación es que no considera
los flujos de efectivo que ocurren después de la expiración del periodo de recuperación
para una propuesta de inversión es la tasa de
descuento que iguala el valor presente de los flujos de efectivo (FE) esperados con el flujo de salida inicial (FSI)
Interpolación.: algunas veces requiere el procedimiento
de prueba y error usando las tablas de valor presente. Por fortuna, existen programas de computadora y calculadoras programadas para obtenerla.
Criterio de aceptación: El criterio de aceptación que se usa en general con el método de tasa interna
de rendimiento es comparar la tasa interna de rendimiento con la tasa de rendimiento requerida conocida como la tasa de rendimiento mínimo aceptable.
El valor presente neto (VPN) de una
inversión es el valor presente de los flujos de efectivo netos de una propuesta menos el flujo de salida inicial de esa propuesta.
es la razón entre el valor presente
de los flujos de efectivo netos futuros y el flujo de salida inicial.
Criterio de aceptación. Siempre que el índice de rentabilidad sea 1.00 o mayor, la inversión propuesta
es aceptable.
dependencia: uno cuya aceptación depende de la aprobación de
uno o más de otros proyectos merece atención especial.
Cuando estamos
frente a proyectos mutuamente excluyentes, el solo hecho de saber si un proyecto es bueno o malo no es suficiente. Debemos determinar cuál es el mejor
el conflicto se debe a una de las siguientes tres diferencias en los proyectos o a una combinación
de ellas:
- Escala de inversión: Los costos de los proyectos difieren.
- Patrón de flujos de efectivo: Los tiempos de los flujos de efectivo difieren.
- Vida del proyecto: Los proyectos tienen vidas útiles diferentes.
El hecho de que estos cambios de signo ocasionen más de una tasa interna de rendimiento también
depende de las magnitudes de los flujos de efectivo
desventajas del método de TIR: la tasa de reinversión implícita
diferirá dependiendo de los flujos de efectivo para cada propuesta de inversión bajo consideración
Éste ocurre
en cualquier momento en que hay un tope o una restricción en el presupuesto o en la cantidad de fondos que se pueden invertir durante un periodo dado, como un año.
resalta una serie de estimaciones puntuales
para datos como “cambio anual en ingreso operativo neto”, “costo de instalación”, “valor de rescate final”, etcétera
El análisis de sensibilidad resulta útil en especial al considerar las incertidumbres que rodean el
“flujo de salida inicial de un proyecto (FSI)
proyecto. Una
supervisión continua es el siguiente paso necesario para ayudar a asegurar el éxito del proyecto.
Las revisiones de avance o informes de estado pueden generar, en especial
durante la etapa de implantación de un proyecto, advertencias tempranas de sobregiros de costo potenciales, caídas en los ingresos, suposiciones inválidas y sobre el fracaso rotundo del proyecto.
El número de tasas internas de rendimiento tiene un límite superior igual al número de cambios
de signo en los flujos de efectivo
La pregunta clave es: ¿qué pasa al final
del proyecto con vida más corta? Lo más probable es que la empresa 1. remplace la inversión con un proyecto idéntico (o similar) o 2. reinvierta en algunos otros proyectos
Enfoque de cadena de remplazo
A la conclusión de cada cadena de remplazo, la empresa tiene opciones idénticas sin importar
qué elección se hizo al principio
el “riesgo” de un proyecto de inversión como la variabilidad de sus flujos de
efectivo con respecto a los esperados. Cuanto mayor sea la variabilidad, más riesgoso será el proyecto
Esperanza y medidas de dispersión: se pueden resumir en términos de dos parámetros
de la distribución: 1. el valor esperado y 2. la desviación estándar
La desviación estándar es simplemente una medida de la estrechez de una distribución de probabilidad.
Valor esperado El
promedio ponderado de los resultados
posibles, donde las ponderaciones son
las probabilidades de ocurrencia.
Coeficiente de variación
Matemáticamente se define como la razón de la desviación estándar de una distribución
con respecto al valor esperado de esta última
Una vez que hemos establecido la necesidad de tomar en cuenta el riesgo, procedemos a medirlo para
las propuestas de inversión individuales.
Enfoque del árbol de probabilidades
Enfoque de simulación
Uso de la información de la distribución de probabilidad
es un enfoque gráfico o tabular para organizar las secuencias de flujos de efectivo posibles que genera
una inversión
Con un árbol de probabilidades intentamos desplegar los eventos futuros como podrían ocurrir
Simulación significa probar
los resultados posibles de una inversión antes de aceptarla. La prueba en sí se basa en un modelo asociado con la información probabilística
A partir de esta distribución de frecuencias podemos identificar el valor esperado de la tasa interna de rendimiento y la dispersión alrededor de este rendimiento esperado
nos dan una cantidad considerable de información para evaluar
el riesgo de la propuesta de inversión.
Problemas con la interpretación.
Comparaciones de distribuciones de probabilidad.
Aunque los procedimientos anteriores nos permiten calcular la
probabilidad de que el valor presente neto sea menor que algún valor específico (como cero), puede ser difícil interpretar los resultados.
El conocimiento de las distribuciones de
probabilidad del VPN o de la TIR puede resultar útil en especial en la evaluación del riesgo para proyectos que compiten.
El propósito aquí es sólo mostrar cómo medir el riesgo para
combinaciones de inversiones riesgosas, suponiendo que se desea tal medida
Esperanza y medición del riesgo del portafolio
Correlación entre proyectos
Combinaciones de inversiones riesgosas
El valor esperado del valor presente neto para una combinación (o portafolio) de proyectos de inversión,
VPN, es simplemente la suma de los valores esperados de cada valor presente neto, donde el descuento se toma a una tasa libre de riesgo
La correlación entre los valores presentes netos esperados de las distintas inversiones puede ser
positiva, negativa o cero, dependiendo de la naturaleza de la asociación
definimos una combinación como la que incluye todos los proyectos
de inversión existentes en la empresa más uno o más proyectos bajo consideración.
medir el riesgo para las combinaciones de inversiones riesgosas, con la finalidad de informar
a la administración.
Implicaciones para la valuación
Opción de expandir (o de contraer)
Opción de abandonar
Opción de posponer
Algunas observaciones finales
El valor de un proyecto puede verse como su valor presente neto, calculado de la manera tradicional, al mismo tiempo que el valor de cualesquiera opciones:
Valor de un proyecto = VPN + Valor de opciones
Como este proyecto abarca
una opción valiosa, debería aceptarse. En el caso de decisiones secuenciales de este tipo, un árbol de decisiones permite analizar eventos fortuitos posteriores.
es la de suspender un proyecto después de emprenderlo. Esto puede consistir en vender los activos del proyecto o emplearlos en otra área de la empresa
un proyecto de inversión debe
abandonarse cuando:
- su valor de abandono excede el valor presente de los flujos de efectivo subsiguientes
del proyecto
- es mejor abandonar el proyecto en ese momento que en una fecha futura.
Cuando existe la posibilidad de abandono, el valor de un proyecto de inversión puede ser más alto
una empresa podrá obtener nueva información sobre el mercado,
precios, costos y quizá otros aspectos.
Al igual que sucede
con otras opciones administrativas, a mayor volatilidad de los resultados posibles, mayor valor tendrá la opción de posponer
El reconocimiento de la flexibilidad
administrativa puede alterar una decisión inicial de aceptar o rechazar un proyecto