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大宗商品 (加息 (首先，美国经济回暖对大宗商品价格的拉动作用在2004 年-2006
年阶段已显著降低，上一轮美联储加息后，金属和工业原料价格明…
大宗商品
加息
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如果加息得到落实并且未来的加息节奏符合甚至超出预期，意味着美国经济，尤其是制造业的复苏，从而带动原油需求的增长，对需求弹性本不强的原油来说将是一个长期的利好，油价很可能在非OEPC国家供给缩减，美国需求增加的支撑下逐步走出低谷。
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大宗商品和美元指数呈负相关关系，美元走强则大宗商品正常下跌应对；二是美联储加息说明美国经济复苏强劲，美股正常状况上涨应对，资金大量流入美股，黄金避险作用弱化，风险投资将超过避险资产和商品资产收益，资金流出加剧大宗商品调整压力。
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：一是全球美元名义利率和实际利率会上升，从而使得依靠宽松货币政策和低利率定价的资产价格需要重估；二是美元流动性回流美国，导致新兴经济体和非美国家被迫加息或加强资本管制遏制资金外流压力，从而导致经济活力下降，全球经济面临新一轮风险。
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大宗商品期货的定价权主要在美国，并且基本上所有大宗商品期货是以美元报价。美元走强意味着美元升值，以美元计价的商品价格必然走软；另一方面，前期美元量化宽松，美国本土以外“泛滥”着大量美元，在美元加息预期情况下，美元必定从美国本土外的地区流向美国本土，那么在美元加息的大背景下，全球处于紧缩状态，进入大宗商品市场的资金会减少，行情走软也就不奇怪，熊市也是有可能的
作为大宗商品贸易标价货币，在商品供求关系不变情况下，美元走弱，以美元计价的大宗商品价格必然上涨。不过仅表现在货币层面：美元走弱影响的只是持有美元资产的投资者，当他以贬值的美元购买等量商品时，意味着需要花费更多美元，或花费等量美元，只能购买更少商品，2其次，美元指数变化，在一定程度上反映了美元资产吸引力的变化，这会引导资金在大宗商品与美元资产之间的转换：当美元走强时，投资者对美元资产偏好增强，促使部分资金从商品市场流出，导致其价格回落，反之相反
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为何此次加息后，大宗商品及其他各类资产会不同，海通证券认为这一次可能“与众不同”。一方面，近两年来，受政治、经济、技术等多因素影响，曾经“不可一世”的原油市场跌跌不休。另一方面，作为大宗商品的消费“巨头”，中国经济在经历了30多年的高速增长后突然减速，对大宗商品需求大幅下滑。这两方面的利空因素短期内均未改善，所以尽管历史上美联储加息后大宗商品会走强，但本轮或许真的“与众不同”。
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首先，美国经济回暖对大宗商品价格的拉动作用在2004年-2006年阶段已显著降低，上一轮美联储加息后金属和工业原料价格明显上涨，原因是新兴市场国家经济增长带来的需求支撑。
其次，美国和新兴国家经济周期出现分化，现阶段看，中国工业化扩张放缓，目前调整经济结构任务重大，第二产业拉动经济空间缩窄；印度上阶段增长形势良好，但国际上普遍对其下一步经济运行持负面预期；俄罗斯经济出现6年来最严重下滑；巴西面临经济负增长。
鉴于新兴市场主要经济体均增长乏力，全球市场对工业类大宗商品的需求不足，类似2004年-2006年出现的大宗商品价格大幅度拉升的情况难以出现。
最后，美联储加息促进美元走强，以美元计价的大宗商品价格将承受下跌压力
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虽然央行需要稳定物价，但也需要考虑加息对市场的冲击。加息可能使失业率短期上升，社会环境不稳定，加息幅度过大，甚至会带来通缩的风险。因此，央行加息，通常会采取渐进的方式，并且提前与市场充分沟通，让市场平稳过渡。因此，加息的目的是抑制物价上涨过快，而不是完全阻止物价上涨。
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大宗商品資源類的生產一般是資本極其密集的行業。礦業和油氣公司都必須不斷投入資本才能保持或者增加產量，所以這些企業的資本支出(CAPEX)是預測整個行業和企業未來收益的重要指標。當這些行業資金成本便宜、資本充裕的時候，幾乎所有大宗商品的產量都會大增。上一個全球大宗商品牛市如此，美國頁巖油和頁巖氣的繁榮在很大程度上也是美聯儲長期低利率、大量資金湧入高風險頁巖油氣生產行業的結果。但是，當這些行業投入不足的時候，產量就必然下降。在剛剛過去的這個礦業熊市中，為了降低債務水平修覆資產負債表，幾乎所有礦業企業都不得不削減資本支出，關閉礦山或者大量裁員，造成整個行業在勘探和新開發項目方面投資不足。未來我們仍然需要礦產品，比如現在特別熱門的新能源汽車行業就需要大量的銅產品。
現在處於一個美元加息的周期，一般美元會出現上漲，大宗商品的價格往往會下跌。但是有一點不同於以往是我們剛剛經歷了歷史上最低的利率時期。當利率水平上漲之後，資金成本將增加，資本將不再可以輕易取得，生產商在為資本密集型的項目進行融資的時候也將變得更加困難。除了那些行業內最好的公司，大宗商品的產量可能會因為融資問題出現下跌或者停滯，產量下降則直接影響供應，很可能宣告下一個牛市的開始。
如果美聯儲加息過快，股市和債市的泡沫都會同時破裂，最後真正有價值的是人們必需的硬資產，大宗商品由於沒有泡沫表現會好於股市。如果美聯儲加息過慢，通貨膨脹問題很可能成為投資者的擔憂，大宗商品作為硬資產在通貨膨脹環境中表現也會不亞於股市。即使美聯儲表現完美，經濟在很長時間內繼續保持完美狀態，人們對大宗商品的需求也會隨之上漲，估值較低的大宗商品在走出歷史最嚴重熊市之後表現也不會差。因此大宗商品領域現在是值得我們多多關註的。
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大宗商品
股市
不同的關係
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如果股市下跌，一般认为是经济形势不好的征兆，经济形势不好就意味着原油需求量下降，买入原油的人少了，供大于求，油价自然就会下跌；反之，如果股市上涨，油价也会上升，在这种情况下，股市与油价呈现正相关的关系
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美股走弱对于大宗商品来说，会有较大下跌带动影响。毕竟在本轮经济周期中，美国经济“一枝独秀”，而美股也成为全球市场上的一个重要领涨指标，与此对应的是其他经济体，但如果连美国经济最直观指标——美股都出现下跌，那么传导至全球经济之上必然是衰退的大预期，这也将使得整体宏观需求减弱，从而使得商品价格进一步下跌走弱
一方面大宗商品价格上涨使得原材料生产商利润增加，促使其股票价格上涨。另一方面，工业生产成本增加，压缩了利润，促使其股票价格下降。一般而言，由于经济链的传导从上游到下游需要时间，大宗商品价格上涨在股市上往往表现为上涨。
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大宗商品与股票市场的关系基本特点是大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市无一例外对应股市的熊市。
大宗商品与股票市场的关系基本特点是大宗商品的熊市大部分是股票的牛市，大宗商品的牛市无一例外对应股市的熊市。
大宗商品的下跌降低国家经济的通胀水平，通胀水平低，利率水平比较低，央行政策也就比较稳定；从无风险利率和风险溢价两个水平上都会支持股票的上涨
大宗商品价格的走势不会直接影响到股市的走势，但是会直接影响到如有色金属、农业、糖业等板块的个股走势，从而间接影响到股市的走势
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在美联储降息或维持低利率水平时，大宗商品的表现较差。这很好理解，因为美联储降息意味着当期经济疲弱。这足以证明，经济衰退和需求疲软对大宗商品来说是一个明显的不利因素。另外，08年金融危机以后的数据显示，美联储降息期间，美国国债的表现往往最好;美联储维持低利率水平期间，股票的表现往往最好。
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第一，技术的改变和美国页岩油的发展可能会对原油供需产生根本的影响。图9显示了美国页岩油生产的历史。传统的石油工业，由于其既有的技术水平，增产需要的时间较长，而页岩油可以迅速积累产量。所以，石油的供给弹性被大大提高了，石油产业的收益也因此减少了。
第二，过去几十年中国对大宗商品的支撑可能一去不复返了。1990年-2015年，中国精炼铜消费量从66万吨增长至1020万吨，约为全球精炼铜需求增长总量的90%(图10)。未来，中国对工业金属的需求增速将大大降低，大宗商品的回报也会因此受挫。
第三，相比于前四次加息周期(1988年、1994年、1999年和2004年)，当前美联储的加息速度要慢得多(图11)，这说明美国和全球经济正在缓慢复苏。虽然经济学家预期今年美联储会加息三次，2018年美联储会加息四次，但是，考虑到当前的加息周期和以往有些不同，大宗商品的回报率可能会偏离它们的历史表现。
在经济周期的不同阶段，三种资产的不同表现。Murphy指出，经济周期可以用一条正弦曲线表示。前三个阶段是经济收缩期（减弱，底部，复苏）在第三个阶段意味着经济虽然还处于萎缩状态，但开始从底部反弹。然后就进入后三个阶段（复苏、顶部和减弱）。
在一个正常的周期中，债券价格将会首先见顶，转而下行，随后是股市，最后是大宗商品。2000年前后正是如此。如下图所示，30年期国债于1998年达到顶部，而后股市和大宗商品分别于2000年和2001年见顶。
2007年前后也是如此。债券价格于2005年达到高点后，于2005至2007年期间开始下行。股市而后大宗商品分别于2007年和2008年到达峰值。