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Valoración de Empresas con el enfoque del Valor Presente Ajustado (APV) -…
Valoración de Empresas con el enfoque del Valor Presente Ajustado (APV)
El enfoque APV expresa el valor de la empresa como la suma de los dos componentes siguientes:
Componentes
El valor actual de los EFCF desapalancados:
Representan el valor de los flujos de caja bajo la asunción de que se financia al 100% con recursos propios.
Valor actual de los ahorros fiscales de intereses asociados con el uso de financiación externa de la deuda por parte de la empresa.
Flujos de caja operativos de la empresa:
Estos no se ven afectados por cómo se financia la empresa, se los conoce como los EFCF desapalancados.
La premisa del enfoque APV
es que financiar la deuda proporciona un beneficio fiscal a causa de la desgravación de los intereses
Al descomponer el valor de la empresa, el analista debe explicar de que manera influye la forma de financiación en el valor de la empresa.
Se recomienda utilizar el enfoque (APV) cuando se espera que la estructura de capital de la empresa cambie sustancialmente en el tiempo.
Valoración con la estrategia de crecimiento mediante el enfoque APV
Paso 1
Estimar el valor de los flujos de caja del periodo de planificación
Se componen tanto de los EFCF desapalancados como de los ahorros fiscales de intereses. Se calcula estos flujos de caja en el caso de GRC en dos cálculos separados:
A continuación se calcula el valor de los ahorros fiscales de intereses en el periodo de planificación:
donde r es el tipo de interés acreedor de la empresa.
Paso 2
Estimar el valor terminal con el enfoque APV
Se puede utilizar el modelo de crecimiento de Gordon para estimar el valor terminal de la empresa apalancada al final del periodo de planificación:
Se hace proyecciones detalladas de los flujos de caja para un periodo de planificación finito, y se captura el valor de todos los flujos de caja posteriores en un valor terminal.
Implementación del enfoque APV en tres pasos:*
Paso 3
Se suma el valor del periodo de planificación y el valor terminal en el último paso.
Sumar los valores del periodo de planificación y el periodo termina
Calcular el valor terminal con un múltiplo del EBITDA
Define el enfoque APV para valorar una empresa como la suma de los valores actuales de los flujos de caja del periodo de planificación (i. e., tanto los flujos de caja desapalancados de la empresa como los ahorros fiscales de intereses) más el valor terminal de la empresa, que se estima utilizando el múltiplo del EBITDA, i.e.,
Estrategia de crecimiento
representa las estimaciones del flujo de caja que reflejan la implementación de un plan explícito
para expandir el negocio haciendo inversiones adicionales en bienes de capital y cambiando la forma actual de funcionamiento de la compañía.
Estimación DCF del valor terminal
se basa en el modelo de crecimiento de Gordon, en el que se espera que los flujos de
caja crezcan a una tasa constante indefinidamente.
Estrategia statu quo
representa un conjunto de estimaciones del flujo de caja que corresponde a la forma actual de funcionar de la compañía.
La estimación mediante múltiplo del EBITDA del valor terminal
se basa en múltiplo de seis veces el EBITDA estimado y debería compararse con una estimación
DCF que utilice las estimaciones de tasas de crecimiento que un analista considere razonables, como prueba de verosimilitud de la estimación del valor terminal basada en múltiplos.
La ventaja del múltiplo del EBITDA en este contexto es que vincula el análisis de flujos de caja más distantes con una transacción reciente del mercado
