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L’offre et la demande de fonds (C.Les actifs financiers (Les différentes…

- - - - Le taux d'intérêt joue un rôle important dans l'eq. entre offre et demande de fonds. #
    - - ∆A = ∆P + (X - M)
        
        Prêt au Reste du Monde (X-M) > 0
        
        Emprunt au Reste du Monde (X-M) < 0
  - - - Kn : Solde nets des entrées de capitaux en provenance de l'étranger
    - - Expenditure reducing
      - Expenditure switching
- - - - Émission par une entreprise d'obligations/actions souscrites directement par les ménages
      - L'émission par l'État, d'obligations (titres) de la dette publique, souscrites directement par les ménages ou les entreprises non financières.
      - Prêts hypothécaires entre particuliers.
    - - Ceux qui exercent des fonctions monétaires (IFM)
      - Ceux qui n'exercent que des fonctions non monétaires
    - - Stocks (actions) are not the most important source of external financing for businesses. #
      - Indirect finance, which involves the activities of financial intermediaries, is many times more important than direct finance, in which businesses raise funds directly from lenders in financial markets.
      - Banks are the most important source of external funds used to finance businesses.
      - The financial system is among the most heavily regulated sectors of the economy. #
      - Only large, well-established corporations have easy access to securities markets (le marché des titres) to finance their activities.
        
        for SMEs (PME) they finance their activities via the banks
      - Collateral (gage/caution) is a prevalent feature of debt contracts for both households and businesses.
      - Debt contracts (contrats de prêts) typically are extremely complicated legal documents that place substantial restrictions on the behavior of the borrower (l’emprunteur.).
      - Issuing marketable debt and equity securities (obligations) is not the primary way in which businesses finance their operations.
      - L’autofinancement est souvent une source dominante de financement des investissements .
        (= financement interne notamment avec réinvestissement des bénéfices).
        
        s’explique notamment par l’imperfection des marchés de capitaux : par exemple, si les managers sont mieux informés de l’économie d’un projet que le marché ils peuvent convaincre les actionnaires de ne pas distribuer l’entièreté des profits. N’oublions pas que l’alternative à l’autofinancement, peut être le rationnement, c.à.d. que le marché ne fournira pas les fonds désirés
      - Ces caractéristiques s’expliquent de façon générale par l’importance des coûts de transaction dans les échanges intertemporels. Une des raisons d’être des IF est la réduction des coûts de transaction grâce à l’exploitation d’économies d’échelle.
    - - Moral Hazard / Aléa Moral after transaction
        
        Production of Information: Monitoring.
        
        costly state verification.
        
        Principal - Agent Problem: The Agent(managers) knows more than the principal (actionnaires) does.
        
        Government Regulation to Increase Information.
        
        Financial Intermediation.
        
        venture capital firm / start-up
        
        Debt contract. (financer une activité non pas par actions, mais par dette.)
        
        Moral Hazard in Debt Market. L’aléa moral dans les contrats de dette
        
        Net Worth (borrower)
        
        incentive-compatible; t aligns the incentives of the borrower with those of the lender.
        
        Monitoring
        
        Enforcement of Restrictive Covenants. / rédiger un contrat le plus détaillé possible
        
        Financial Intermediation. Les banques, possèdent aussi une information dont ne disposent pas les investisseurs en obligations ou en actions, à savoir le flux de trésorerie.
        
        Aligner les incitants des managers à ceux des actionnaires - parts bénéficiaires, « stock options »
        =
        Net Worth
      - Adverse selection / Sélection Adverse before transaction
        
        The Lemons Problem
        
        Private Production and Sale of Information.
        
        Free-rider problem. #
        
        Government Regulation to Increase Information.[5]
        
        Financial Intermediation.[3] [4]
        
        Collateral and Net Worth.[7]
        
        "Rationnement du crédit"
- - - - La responsabilité limitée des actionnaires, limited liability
      - La propriété = droit résiduel
        
        Le pouvoir des droits de contrôle résiduel
        
        L’allocation des bénéfices résiduels
    - - La dette souveraine (en principe moins "risque spécifique de crédit")
        
        fonds publics (LT)
        
        obligation (M~LT)
        
        les détenteurs de fonds publics courent toujours le risque de marché
      - bons du trésor / certificats de trésorerie (CT)
    - - Risque d’incertitude: la valeur de cet actif à une date future.
      - Plus un actif financier est risqué, moins en principe il est liquide.
    - - liquide par excellence, exempt de risque de marché et dans une très large mesure de risque spécifique (sauf pour les dépôts bancaires dans le cas d’une faillite de la banque).
    - - 1.5.1 Options
        
        call /put >> Prime = ƒ( striking price , volatility , expiration date)
        
        EXAM: Profit curve ƒ(price at the end) for Buyer/Seller of Call/Put Option
      - 1.5.2 Swap – exemple sur taux d’intérêt
        
        Swap on credit default
      - Futures
    - - créanciers (creditors): Min {D,V} & ƒ(V) is concave
      - actionnaires (stockholders): Max{0,V-D} & ƒ(V) is convexe
  - - - Perspective « marché des titres »
        
        le taux du marché monétaire (influenced by BC)
      - Perspective « marché des fonds »
        
        “le” taux d’intérêt pour les emprunts de long terme (typiquement celui des emprunts d’Etat)
        
        L’analyse keynésienne standard (Eq. des obligations et la monnaie)
        
        Eq. if (Bs - Bd) = (Md - Ms) sans effet de richesse
        
        Bs = l’offre d’obligations
        Bd = la demande d’obligations
        Ms = l’offre de monnaie
        Md = la demande de monnaie
      - dépôts et crédits bancaires.(Autres catégorie de taux i )
    - - (i) Facteurs qui produisent une variation de la demande d’obligations !! ceteris paribus !!
        
        Richesse W
        
        if: W ↑
        
        demande d'oblis. ↑ (demand-supply graph P(q) )
        
        Price of obligations↑
        
        interest rate i ↓ (negatively correlated: Yield to Maturity)
        
        Le taux d’intérêt attendu (ie) // Expected return
        
        une hausse anticipée des taux d’intérêt futurs: ie ↑
        
        demande ↓ et baisse du prix ↓
        
        interest rate i ↑
        
        Risk
        
        an asset’s risk ↑ relative to that of alternative assets,
        
        demande ↓
        
        Price ↓
        
        interest rate ↑
        
        Liquidity
        
        liquidity ↑
        
        demande ↑
        
        Price ↑
        
        interest rate i ↓
      - (ii) Facteurs qui produisent une variation de l’offre d’obligations !! ceteris paribus !!
        
        Profitabilité attendue des investissements: une augmentation des opportunités d’investissements
        
        hausse de l’offre d’obligations: nouvelles émissions d’obligations
        
        Prix ↓
        
        interest rate ↑
        
        taux d’inflation anticipé
        
        émissions obligataires ↑
        
        l’émetteur peut espérer un taux d’intérêt réel (ex post) plus bas.
        
        augmentation du déficit budgétaire
        
        l’offre d’obligations ↑
        
        Prix ↑
      - REM:
        une autre caractéristique essentielle des obligations qui affecte leur taux d’intérêt est leur maturité (échéance).
  - - - yield of maternity
        
        effet gain
        
        gain en capital
    - - 3.2.1 Cas d’un zéro coupon
      - 3.2.2 Pour une rente perpétuelle n=∞
      - 3.2.3 Pour les obligations à coupon
      - duration: 債券等への投資の平均回収期間 / 金利商品の金利に対する価格感応度
        
        l’échéance moyenne pondérée par les cash flows actualisés
      - Effets interest (i) ↑
        
        Dépréciation du cours de l’obligation
        
        2.Opportunité de réinvestir les coupons à des taux d’intérêt plus élevés
    - - Évaluer l’effet d’une (↑) du taux d’intérêt sur la valeur du titre
      - Coïncider d (duration) et H (son horizon d’investissement) immunise son portefeuille
      - Propriété d’additivité
        
        Duration nette = duration gap = (dA-dP)
  - - - 4.2 Théorie basée sur le cloisonnement (ou la segmentation) des marchés
        / Segmented Markets Theory
        
        Investisseurs sont différents entre un placement en CT et LT(insurance company)
        
        préférences des investisseurs
      - 4.1 Théorie basée sur un principe d’arbitrage / Expectations Theory # #
      - 4.3 Théorie basée sur un principe d’arbitrage avec prime d’incertitude ou de liquidité
        
        une prime d’incertitude ou prime de liquidité qui tient compte du risque de se tromper sur les taux futurs.
        #
      - 4.4 Théorie basée sur l’inflation anticipée
        
        le taux d’intérêt nominal serait égal au taux d’intérêt réel plus le taux d’inflation anticipé sur la période.
        
        Si I(r) le taux d'intérêt réel est cste (pas le cas chez Keynes), alors tout changement d’anticipations en matière d’inflation s'explique par le taux d'intérêt nominal.
        
        crédibilité de la banque centrale <=> l’inflation anticipée
        
        I(n) ↑ = Inflation anticipé (↑) => Perte de confiance de la BCE.
        
        La relation de Fisher
        
        2 more items...
  - - - Liquidité et Solvabilité
        
        "Liquidity is the amount of money people think they can get hold of."
      - Définition du "revenu"
        
        Keynes: la contrainte de liquidité est dominante "le revenu est le maximum qu’un individu peut dépenser au cours d’une période sans devoir puiser dans son patrimoine".
        
        Friedman: Consommation est fonction du revenu permanent ou de la richesse => plus-values, ... peuvent intervenir dans la consommation.
      - (↓) l’incertitude / amélioration du fonctionnement des marchés financiers => réduisent les contraintes de liquidité (et donc notamment la demande de monnaie).
    - - 5.2.1 Le niveau micro-économique
        
        Négociabilité, échéance et certitude quant au capital
      - 5.2.2 La liquidité au niveau du marché (= niveau macro-économique)
        
        circonstances particulières: Hyper-inflation... tobacco was more liquid than the cash
        
        Poids des opérateurs sur le marché: If you have too much bonds that you are pretty much the whole market, it will be very hard to make cash out of it. Cause who's going to buy it??
        
        "problème systématique": loi des grand nombres
    - - production d’actifs et/ou l’échange d’actifs déjà produits
      - production de liquidité/transformation positive d’actifs.
      - création monétaire
    - - Action à travers le cadre "normatif" : IMF , Marché des capitaux
      - interventions courantes sur les marchés des actifs financiers
      - BCE => "prêteur en dernier ressort" des IMF