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价格调整机制 (跨境并购交易 (盈利支付 Earnout--事后支付 (Elements (衡量指标与计量方式 (财务指标 (E.g.,…

- - - - 评价
        
        一般来说，对买方比较有利
        经济风险、利益自交割日转移给买方
      - 卖方承诺
        
        卖方正常经营，符合GAAP记账准则等惯常承诺
      - 调整方法
        
        全额调整法
        Dollar for Dollar Basis Adjustment
        
        如果交割日的运营资本数比基准日的数目大，则交易价格向上调整 upward adjustment；
        如果交割日的运营资本数比基准日的数目小，则交易价格向下调整 downward adjustment
        
        最大额调整法
        Maximum Basis Adjustment
        
        交易价格的调整不能超过双方约定的最大额度
        
        超过最小额调整法
        De Minis Basis Adjustment
        
        只有在交割日和基准日的运营资本差额超过了一定的界限，交易价格才做向上或向下的调整
      - 常见调整项目
        
        运营资本的调整（Working Capital Adjustment=Current Assets - Current Liabilities）
      - 操作方法
        
        在估值日，确定交易的Base Price（一般一所谓的 cash-free and debt-free basis计算，即假定卖方保留所有的现金及支付所有债务）；
        在交割日之前的一段时间，卖方需要向买方提供Interim Price Statement，描述估值日到交割日之间的价格调整；
        在交割日后，卖方还需要向买方提供一次Final Adjustment，以确认最后的调整。
  - - - 评价
        
        从锁箱日(lock the box date) 起，目标资产和目标公司的经济利益和风险转移给了买方。因从锁箱日发生了转移，买方的救济方式就是对value leakage有权索赔。
      - 操作方法
        
        固定某一个日期（lock the box date），在signing date，考虑签字时所有的现金、负债和运营资本因素后，把目标资产或目标公司的价格锁住
      - 注意事项
        
        对于lock the box date的财务报告需要在交易文件中有较强的陈述与保证条款
        
        双方约定，从lock the box date起，卖方在交割前所有允许的收支，作出no leakage covenants，比如常见的价值减损包括：未经允许的分红、未经允许的资产转让、向董事或关联人士的支付、放弃应收账款等。卖方会要求leakage claim的数量限制与时间限制。一般而言，卖方希望价值减损的索赔保障的时间要短于一般陈述与保证的期间。
        
        买方需要对lock the box date的财务报告尽职调查有充分信息
        
        从lock the box date至closing date，买方是否需要支付利息
  - - - 适用情形
        
        Earnouts are often employed when the buyer(s) and seller(s) disagree about the expected growth and future performance of the targets. and may involve anywhere from ten to fifty percent of the purchase price being deferred over that period. Earnouts are popular among private equity investors, who do not necessarily have the expertise to run a target business after closing, as a way of keeping the previous owners involved following the acquisition.
      - Contigent Payment
        
        When certain agreed-upon finianial or opertaing targets are reached after closing
      - Additonal Payments
        
        Usually in addition to amounts paid at closing
    - - 对卖方而言
        
        不利：卖方通常不愿意在交易中采用earnout，因为买方交割后按照标的物的表现来进行后续支付带来了不确定性
        
        有利：盈利支付可以促成交易；在高增长的行业中，如果标的物表现好的情况下甚至可能给卖方带来超额的收入
      - 对买方而言
        
        有利：在交易完成的时候不用支付更多的现金而将其延后进行支付（可能），强化了对交易风险的控制
        
        不利：在交割后，卖方要求对标的物的有些事项有控制以便能监控earnout的标准是否实现或度量是否准确的时候，会给买方对目标公司的运营带来不便
    - - Earnout期间，标的物的运营和控制权
        
        The terms and conditions of an earnout are largely dependent on which party will actually manage the business following the closing. If the buyer will manage the business, the seller may be concerned with mismanagement by the buyer which causes the company to miss targets. On the other hand, if the seller will manage the business, the buyer may be concerned with the seller either minimizing or understating expenses or overstating revenue so as to manipulate the earnout calculation
      - 界定清楚对象
        
        Earnout考察对象是卖方出让的标的物在交割后的表现，因此双方要对盈利支付对象进行界定
      - 衡量指标与计量方式
        
        财务指标
        
        E.g., revenue, net income, EBITDA or EBIT targets. 财务指标一般来说可以用GAAP来计量；如GAAP不一定能满足双方要求的时候，双方须另行对计量方式达成一致
        
        非财务指标
        
        通常是产品研发、新药批准、诉讼胜诉、雇员维持率等目标式标准。双方应客观对指标进行描述
      - Earnout期间
        
        A typical earnout takes place over a one to five-year period after closing of the acquisition
      - Earnout金额
        
        Usually 20% of the purchase price
      - Disputes Resolution
        
        因earnout的财务属性较强，与此相关的争议都交给独立的财务专家解决。常发生的争议：盈利支付的标准是否达到？未能达到的原因？哪一方造成的？
      - Earnout支付形式
        
        Can be in the form of cash, stock or bonds or a combination of any of them.以何种形式支付，有很重要的税务结果。
      - Earnout支付的灵活处理
        
        设置好其他可能性，如：在盈利支付期结束之前，买方需要处置标的物
- - - - 如果目标企业未能实现约定的业绩，则按照一定的标准进行补偿，结果：补偿现金或补偿股权
    - - 在市盈率估值法情况下，以实际实现的利润进行调整，结果是：退还部分投资款或增加PE机构的持股份额
    - - 当约定条件成就时，投资人有权要求目标企业或原有股东回购投资人所持有的股权