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財務管理①②③④ (Ch3金融市場(含貨銀) (以發行時點區分 (初級市場, 次級市場), 以交割時間區分 (即期市場(t+2), 遠期市場),…

- - - - 國庫券T-Bill(短期)(財政部/央行)91~364天
        
        甲種(付息)財政部調節國庫(息低者得標)
        
        乙種(折現)央行穩定金融(價高者得標)
        
        貼現率
      - 商業本票CP(廠商)180↓
        
        CP1交易性
        
        CP2融資性(短期)
      - 銀行or商業承兌匯票BA(銀行/廠商)180↓
        
        收款人(賣方)發票(逆匯)
        
        指定付款人(買方)銀行/廠商承諾兌現
      - 可轉讓定期存單NCD(銀行/央行)1~12月
        
        記or不記名的可轉讓定期付息存款憑證(≠定期存單)
        
        央行調節市場資金
      - 重購回協定/附買回交易RP(銀行/證券公司/票券金融公司)隔夜~180天
        
        甲方出售(抵押)有價證券予乙方，並約定一定利率與天期向乙方支付本息再買回
        
        不記名(利息免稅/洗錢)
      - 等主管機關核可的金融債券
    - - 股票(權益憑證)(大型廠商)
        
        F-股：外國股票第一掛牌
        
        F*股：面額非台幣
      - 政府債券(長期)(中央/直轄市政府)2~30年
        
        無實體公債
        
        分割公債(利息轉為零息債券)
        
        零息債券(折價發行)
      - 公司債(長期)(廠商)2~5年
        
        可轉換公司債
      - 金融債券(專業/商業銀行)2~20年
        
        =銀行債券(我國銀行不可發)
      - 央行長天期定存單/央行儲蓄券(央行)1~3年
        
        為收回(大量貿易順差帶來的)強力貨幣
      - 外國債券(亞洲/歐洲復興/歐洲開發銀行)2~7年
        
        非本國居民發行，以本國貨幣計價
      - 海外存託憑證DR(國際大型廠商)
        
        ∵股票已在本國掛牌交易(無法在外國上市)，但為向海外籌資
        ∴將股票信託給本國保管銀行，由外國往來銀行發行信託憑證(第二)掛牌交易
        
        台灣TDR/美國ADR
        
        參與型：由本公司發行(非由券商發行)
      - 不動產投資信託REITs
        
        基金購買商用不動產再收取租金為收益
        
        10%分離課稅
        
        房價上漲≠租金上漲
      - 資產證券化證券ABS/不動產抵押證券MBS(轉手證券)
        
        分離課稅10%
        
        提前償還本金風險
        
        創始機構債權(具未來CF之金融資產)
        
        移轉→特殊目的公司SPC→資產基礎證券
        or信託→特殊目的信託SPT→受益憑證
        
        風險隔離+信用增強
        
        1.創始機構(超額)擔保
        2.提存現金準備於SPT
        3.買回次順位債券(<無抵押債)
        4.信評公司加信用增強
        
        將債權小額化、標準化包裝為有價證券銷售
      - 交易所買賣基金ETF
        
        被動/低成本/可融資(券)
      - 衍生性商品(避系統風險)
        
        傳統or貨幣/資本市場(現貨)衍生出來之契約
        
        種類
        
        遠期契約(Forwards)
        
        約定未來交易金額/數量/日期的契約(較彈性由雙方約定) ，流動低∵金額/數量/到期日無標準
        
        雙方規避期間利率風險
        
        期貨契約(Futures)
        
        遠期契約規格標準化版，流動高
        
        保證金(合約價值3~10%)交易(=高槓桿)
        
        每日結算/追繳保證金(風險控管)
        
        各自對結算所負責(無違約風險)
        
        到期日前任意平倉，到期現金(差額)結算or實物交割
        
        選擇權(Options)
        
        風險不對稱：買方→權利金；賣方→無上限
        
        交換契約(Swaps)(店頭)
        
        名義交換(表外交易)：央行通貨交換/負債利率交換/換匯
        
        功能
        
        (系統)風險管理/投機
        
        優勢：交易稅低/流動性高
        
        (現貨未來)價格發現：訊息反映較現貨快
        
        促進市場(反映)效率：透過套利
- - - - NPV>0
  - - - 價值=未來CF折現加總(同時考慮風險)
  - - - CFC假說①②③∴①②
- - - - 單期(期間)報酬率
        
        HPR
        
        除權(無償配股)Div=Ps*配股率
        
        配股=BV(10元)*配股率
        
        除息(現金股利)Div
        
        現增(有償配股)
      - 多期報酬率
        
        算術(簡單)平均報酬率SA=∑Rt/n
        
        幾何平均報酬率GA= ∏(1+Rt)^1/n-1
        
        GA≤SA(柯西不等式)
    - - E(標的報酬Rx)=∑機率Pi*報酬Ri,∑Pi=1(機率加權報酬率)
  - - - 變異數V(Rx)=∑[實際報酬Ri-預期報酬E(Ri)]²(定義式)
        =∑Pi*Ri-E(Ri)=σx²=σxx
      - 標準差σx=V(Rx)½
        
        =風險=波動=實際值與期望值(均值)的偏離程度
      - 變異係數CVx=σx/E(Rx)
    - - 共變異數Cov(Rx,Ry)=σxy
        =E[Rxi-E(Rxi)][Ryj-E(Ryj)]
        =∑Pij[Rxi-E(Rxi)][Ryj-E(Ryj)]
        {=E(RxiRyj)-E(Rxi)E(Ryj)}
        
        兩報酬率的正負相關方向
        
        σij=pijσiσj
      - 相關係數Corr(Rx,Ry)=pxy=σxy/(σx*σy),-1<pxy<1
        
        兩變數之線性關係(=-1→可完全分散)(=0非無關係)
    - - E(2X+3Y)=2E(X)+3E(Y)
      - V(2X+3Y)=2²V(X)+3²V(Y)+223*Cov(X,Y)
      - Cov(X,C)=0,Cov(2X,3Y)=23Cov(X,Y)
  - - - Wb=(1-Wa)
    - - Wb=(1-Wa)
      - σab=pabσaσb
    - - 最小風險投組=∂σp/∂Wa
        
        Wa=(σb²-pabσaσb)/(σa²+σb²-2pabσaσb)
        
        Wb=(σa²-pabσaσb)/(σb²+σa²-2pabσaσb)
      - (例外)可融資券(借貸)→可延伸軌跡線
  - - - 相同σ下，MaxE(Rp)/相同E(Rp)下，Minσ
      - 資產種類n↑→效率↑→左上移
    - - 兩項資產定理：最適組合必為Rf+市場投資組合(大盤)M
        分離定理：無論偏好如何皆會選擇Rf+M
      - E(Rp)=Rf+[E(Rm)-Rf]/σm*σp
        
        斜率=[E(Rm)-Rf]/σm→每承受一單位σm可獲得的超額報酬(市場風險溢酬)
        
        [E(Rm)-Rf]/σm*σp→p投組的風險溢酬
    - - V(Rp)=σp²=非系統風險∑Wi²σi²+系統風險∑WiWj*σij
- - - - 期初
        
        -I0=-(Capex+∆NWC)
        
        計機會成本(所用資源原可產生之CF)
        
        外部成本→計入
        
        沉沒成本→不計入
      - 期中
        
        由下而上： EBIT(1-T) (=NI)+D→扣了加回
        
        EBIT=S-VC-FC-D
        
        由上而下(稅盾法)：EBITDA(1-T)+D*T→沒扣加稅盾
        
        EBITDA=S-VC-FC(含D)
      - 期末
        
        Capex出售價金-處分利益稅(or+處分損失稅盾)+∆NWC(勿忘!)
    - - 擴充型
      - 重置型
        
        ∆新計畫
  - - - NPV=CF0+∑CFt/(1+Ka)^t
    - - 缺點：①不考慮貨幣TV和②回收後CF
      - 3.Discounted Payback法(解決①)
    - - 缺點：①CF多+-多重解②再投率設IRR太樂觀(③無法評估計畫規模→錯誤決策)
      - 0=-I0+∑CFt/(1+IRR)^t
      - 5.MIRR法>K(解決①②)
        
        再投報率設K
        
        ∑COFt/(1+K)^t=∑CIFt(1+K)^(n-t)/(1+MIRR)ⁿ
    - - 每1元投資可創造出的NPV($)
      - PI=∑CFt/(1+Ka)^t/CF0
        =(NPV+CF0)/CF0
    - - 平均NI/平均投資額
  - - - 重置法
      - 約當年金法
        
        NPV=EEA*PVIFA(n,i)
        →NPV=EEA/K
    - - ①以PI法排序
      - ②使閒置資金最小(PI>1)
      - ③比較NPV總和最大組合
- - - - 有效(實際)年利率(間斷複利)EAR=(1+名目年利率K/一年計息次數m)^m-1
      - 連續複利(m→∞)=e^(k*年期n)
    - - 注意：第一期(年底)已折現
  - - - 利率Kr即資金的價格
      - 抗通膨公債TIPS：到期本金隨消費者物價指數CPI(通膨)調整
        
        TIPS:Pb=M(1+p`)C/(1+K)^t+M(1+p`)/(1+K)ⁿ
        (費雪)=MC/(1+Kr)^t+M/(1+Kr)ⁿ
    - - 精確(1+K)=(1+Kr)*(1+通膨率p`)
      - 概似K≈Kr+p`
  - - - 每期CF都用K折現
      - 利息再投資報酬率=K=到期殖利率YTM
  - - - 長短期偏好不同→Y.C可能負斜率
    - - 債券期間↑→要求報酬率↑→Y.C正斜
    - - 預期物價上漲率遞減→Y.C負斜，反之正斜
      - (1+長期利率0Rt)^t=(1+即期利率0R1)*(1+遠期利率1f2)...
        
        幾何平均
        
        0Rt=[(1+0R1)*(1+1f2)...]^(1/t)-1
        ≈(0R1+1f2...)/t
        
        遠期利率隱含Kr+p`
- - - - 短期：n↓→EPS↑ROE↑(美化財報)→Ps↑or大股東套現
      - 長期：聯想產業成熟→g↓→P0↓=D1/(Ks-g↓)
      - 彌補虧損(高鐵)
        
        借股本貸累計虧損
      - 現金減資
        
        比現金股利有免稅優勢
        
        借股本(BV) 貸Cash
      - 庫藏股減資
        
        註銷庫藏股
  - - - 設Ks(R/E)=Ks(New)=ROE→D不影響Ps
    - - 通常資本利得稅<股利所得稅→投資人偏好d低co.可將R/E再投資→Ps↑(資本利得↑)
    - - 投資人偏好確定股利>預期資本利得→偏好d高co.→Pb↑
    - - d↑→P↑
- - - - 最適D/S*→不存在
    - - 定理Ⅰ：Vl=Vu+D*T
        
        (永續年金)公司市值V=EBIT*(1-T)/Ka
        
        All Equity→Vu=Su→Ka=Ksu
      - 定理Ⅱ：Ksl=Ksu+(Ksu-Kd)D/S(1-T)
        
        股權市值Sl=[EBIT-I(→KdD)](1-T)/Ksl
      - 最適D/S*→完全舉債
  - - - 舉債先好後懷
  - - - (內部)R/E→(外部)短債→長債→新股(Ks高)
        
        Ks高∵資訊不對稱→投資者低估公司股價，僅願用低價買入
        
        傾向減少負債
    - - 過多FCF→管理者亂投資(權益代理問題)
        
        傾向增加舉債
        
        舉債過高→負債代理問題(資產替換)
- - - - (Rm-Rf)*βi→風險溢酬
      - (E(Rm)-Rf)*βm(=1)=Rm-Rf
        →每承擔一單位β可獲得的超額報酬(市場風險溢酬)
      - MM
        
        Ⅱ
        
        Ksl=Ksu+(Ksu-Kd)D/E(1-T)
        
        (Ksu-Kd)D/E(1-T)→財務風險溢酬
    - - R預
  - - - βi>1→高風險/積極/攻擊型證券
        βi<1→低風險/消極/防禦型證券
        βi=0→→平均風險證券
    - - =E(Ri-Ri¯)(Rm-Rm¯)/E(Rm-Rm¯)²
      - pim↓→βi↓
    - - 總V(Ri)=V(α+β*Rm+ei)=系統β²V(Rm)+非系統V(ei)
      - 最小平方法(OLS)β=∑(Ri-Ri¯)(Rm-Rm¯)/∑(Rm-Rm¯)²
- - - - 淨值(公司BV)=股東權益E=資產A-負債L
      - 市值=股價*總發行股數
    - - 融資：證券市值/融資總額
      - 融券：(融券所得+保證金)/證券市值
    - - 除權後股價Ps
  - - - 股利(Div)折現模式DDM
        
        固定成長股
        
        條件：ROE¯>0,b¯>0
        
        P0=D1/(Ks-成長率g)
        
        D1=D0*(1+g)
        
        股利成長率g=(D1-D0)/D0
        
        Ks=D1/P0+股價成長率g(=(P1-P0)/P0)
        
        g=ROE*盈餘保留率b
        
        b=1-股利發放率d=1-DPS/EPS
        
        盈餘成長率g=(EPS1-EPS0)/EPS0
        
        零成長股
        
        P0=EPS1/Ks=DPS1/Ks
        
        特別股(似永續債券)Pp=D/Kps
        
        超常成長股
        
        (除息股)P0=∑Dt/(1+Ks)^t+Pn/(1+Ks)^n
        
        Ks=股票折現率=必要(要求)報酬率→透過SML求得
        =Rs=股利(殖利)率D1/P0+資本利得率(P1-P0)/P0→t=1求得
        
        成長機會現值PVGO模式
        
        條件：再投資報酬率ROE>要求報酬率Ks
        
        PVGO=NPV1/(Ks-g)=固定成長股P-零成長股P
      - 自由現金流量(FCF)折現法DCF
        
        公司價值Vf=∑FCFf/(1+Ka)^t
        
        FCFfirm=營運現金流量OCF(不考慮利息I)-投資支出
        
        OCF=EBIT*(1-T)+折舊Dep.
        
        EBIT=S銷貨-成本COGS(SC)-Dep.
        
        投資支出=Capex(硬)+淨營運資金∆NWC(軟)
        
        Ka=公司加權平均資金成本WACC
        =L/A債權人要求Kd(1-T)+E/A*股東要求Ks
        
        權益市值E=Vf-負債L=∑FCFe/(1+Ks)^t
        
        FCFequity=(EBIT-I)*(1-T)+Dep.-投資支出
    - - 本益比(價盈比)法PER=P/EPS
        
        Ps=平均基準PER*預估EPS1
      - 股價淨值比PBR=P/每股帳面BVPS
        
        Ps=平均基準PBR*預估BVPS1
  - - - 累積投票制：每股有與應選出董事人數相同之選舉權
    - - 持股控制權(表決權)=直接持股+間接持股
      - 盈餘分配權(CF請求權)=直接盈餘+間接盈餘乘積
      - 股權偏離程度↑→控制股東與小股東利益衝突↑→Vf↓
        
        股份盈餘偏離差/倍數↑
        
        盈餘股份偏離比↓
- - - - 假設：①每年折現率都相同=YTM②再投資報酬率=YTM
      - Pb=∑I/(1+Kd)^t+M/(1+Kd)^n=∑CFt/(1+Kd)^t
        
        市場利率Kd=(到期)收/殖利率YTM=必要報酬/資金成本率
        =E(Rb)=當期收益率I1/P0+資本利得率(P1-P0)/P0
        
        利息I=面值M*票面利率C
    - - 付息債=數個零息債→Pb=∑CFt/(1+0Rt)^t
    - - Pb=∑I/(1+Kd)^t=I/Kd
  - - - YTM↑→Pb↓→投資人較高價賣回(C低P貴)
    - - YTM↓→Pb↑→公司較低價贖回(C高P俗)
    - - C'=C¯+倫敦拆款利率LIBOR(正比YTM)
      - YTM↑(Pb↓)→C↑→Pb↑(減緩Pb↓)
    - - C'=C¯-LIBOR(正比YTM)
      - YTM↑(Pb↓)→C↓→Pb↓(擴大Pb↓)
    - - (市價)Pcb=Max{cV,純粹債券價值Pb}+時間價值tV
        
        轉換價值cV=轉換比率(可換股數)n*Ps
        
        cR=M/轉換價格cP(約定)
        
        轉換權利價值=Pcb-Pb
  - - - 債券價格利率敏感度D=-Pb%/r%=-(dPb/Pb)/[dr/(1+r)]
        
        r=YTM=Kd
        
        D越大利率風險越大dP/P=-D*dr/(1+r)
        
        Kd↓→D↑
      - 債券本息平均返還年限D=∑權重[CFt/(1+r)^t]*t/P0
        
        D≤t
        
        C↓=I↓=CF↓/計息頻率↓/t↑→(還本時間)D↑
      - 實際凸性(d²P/dr²>0)與估計線性(D)的誤差
        
        r↑→實際Pb↓較D小
        r↑→實際Pb↑較D大
        
        凸性大的債券較好
        
        可贖回債權(Pb↑被買回)不存在凸性
      - 馬凱爾債券定理
        
        ①Pb反比r(dP/dr<0負斜)
        
        ②t↑→D↑(dD/dt>0正斜)
        
        ③D↑增幅隨著t↑遞減(d²D/dt²<0)
        
        ④r↓→Pb↑幅度>r↑→Pb↓幅度(凸性)
        
        ⑤C↓(=I↓=CF↓)→(還本時間)D↑
    - - 方便求Pb變動幅度(率)dP/P=-Ddr/(1+r)=-Dmdr
    - - 方便求Pb變動金額dP=-DmPdr=-DD*dr
    - - 零息債券D=T(∵CF只有一次)
        
        D最大(風險最大)
      - 永續債券D=(1+r)/r
      - 浮動利率債券(FRN)D=半年
    - - Dp=t→免疫策略
    - - 持有到期：總報酬↑
        
        沒有Pb風險→沒有資本利得(損失)
        
        再投率↑
      - 期中賣出：總報酬↓
        
        Pb↓→資本損失(大)
        
        再投率↑(小)
      - 持有時間T=D：總報酬不變(無利率or價格風險)
        
        Pb↓→資本損失(互抵)
        
        再投率↑(互抵)
    - - t日內利率最大漲幅dr=2.33σrt^½
- - - - R/E
        
        CAPM：Ks=Rf+β(Rm-Rf)
        
        股利折現模式Gordon model(固定成長)：Ks=D1/P0+g
      - New issue(發行成本F)
        
        Ks=D1/P0(1-F比率)+g
        
        Ks=D1/(P0-F金額)+g
  - - - 發行新股突破點=可供投資NI/(E/A)
    - - 各類資金MCC加權平均
- - - - CA=現金Cash+存貨I+應收帳款A/R
  - - - 存貨周轉率
      - A/P付款日
        
        A/P週轉率
    - - A/R周轉率