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INTEGRATION FINANCIERE ET CHANGE (ENJEUX (Historique (Paradoxe de…
INTEGRATION FINANCIERE ET CHANGE
ENJEUX
Historique
Etalon-or
Etalon de change-or (Gold exchange Standard)
1971 et Nixon : abandon de la convertibilité du dollar en or
Paradoxe de Triffin et Rueff (1960-1971)
Accords de Jamaïque en 1976 - flottement entériné
Serpent monétaire en 1972 - Système monétaire européen en 1979 - crise du SME en 1992
Création de l'euro au 1er janvier 1999
Paradoxe de Feldstein-Horioka, 1980
Biais national
Contrainte intertemporelle des agents nationaux - solde balance courante
Convertibilités des monnaies et régime de change
Convertibilité = conditions d'échange de la monnaie
Transactions courantes
Compte financier (liberté de circulation, ouverture financièreà
Régimes et crises de change = degré de flexibilité du taux de change
ancrage fixe dur
euroïsation / dollarisation
union monétaire (ex : UEMOA)
régime de changes intermédiaires
change fixe conventionnel (Danemark) - marge de fluctuation large
ancrage glissant (Botswana) : calendrier de dévaluation
flottement
administré (Cambodge)
libre (UK, seules les monnaies clés => SMI de "flottement impur")
CALVO ET REINHART, 2002 : peur du flottement des économies émergentes
Le marché des changes et la balance des paiements
Le marché des changes
Marché au comptant/à terme
Option d'achat / Option de vente
La balance des paiements
Compte de capital
Compte financier dont IDE (lorsqu'un placement entraîne une prise de participation supérieure à 10% dans une entreprise étrangère)
La balance courante (ou compte courant)
Interventions marché des changes VS Politique monétaire
BC vend des réserves => réduit l'offre de monnaie
Hausse des réserves de change => accroît offre de monnaie
Solutions : stérilisation : acheter ou revendre simultanément sur le marché des obligations en émettant des bons de stérilisation
La position extérieure nette
Passif vis à vis du reste du monde
Dépend des soldes commerciaux accumulés
Dépend de la différence de rendement entre l'actif et le passif
Cas particulier des US : PEN négative, mais moins détérioriée que prévue : GOURINCHAS et al, 2010 : dollar comme monnaie clé
Les taux de change
Taux de change bilatéral / taux de change effectif
Taux de change nominal / Taux de change réel (évolution compétitivité prix)
Taux de change effectif réel
THEORIES
Le choix conjoint du régime de change et du degré d'ouverture financière
Le triangle d'incompatibilité monétaire de Mundell
Taux de change fixe - Parfaite mobilité des capitaux => Pas de politique monétaire indépenadnte
Taux de change fixe - Politique monétaire indépendante => contrôle des capitaux
Politique monétaire indépendante - Parfaite mobilité des capitaux => flottement
Réduction à un dilemme par REY, 2013
Si mobilité parfaite des capitaux => Politique monétaire indépendante uniquement si politique macro-prudentielle active
Impact FED : baisse taux => dépréciation dollar => réévaluation des actifs dans d'autres monnaies => hausse collatéral emprunteur => crédit mondial en hausse
Avantage et inconvénients de la mobilité des capitaux
Avantages
éduit le coût de l'investissement pour les pays importateurs de capitaux et augmente le rendement de l'épargne dans les pays exportateurs
Lisser le niveau de consommation au cours du temps
Possibilité de diversification de portefeuille
Inconvénients
Risque lié à l'instabilité des flux de capitaux
GOSH et al 2016 : les flux de capitaux destabilisants risquaient de déclencher des appels au protectionnisme
Avantages et inconvénients de la stabilité du taux de change
Avantages
Inconvénients
Réduction du commerce si aversion au risque (Ethier, 1973)
Réduction de l'investissement : coûts irréversibles associés à l'incertitude (PINDYCK, DEMERS, 1991)
Impact négatif de la volatilité du taux de change sur le commerce (TAGLIONI, 2002), sur l'IDE (CAVALLARI et d'ADDONA, 2013), sur la croissance (AGHION et al, 2009)
Théorie des ZMO de Mundell (1961)
Choc symétrique / Choc asymétrique
Chocs monétaires ou chocs réels ?
Le partage des risques
Asdrubali, Sorensen, Yosha, 1996
Nikolov, 2016
La politique de change
Comment le taux de change résorbe les déséquilibres extérieurs
Taux de change réel et arbitrage intertemporel
Taux de change réel et balance commerciale
Courbe en J et condition de Marshall - Lerner
Instruments de la politique de change
Parité de pouvoir d'achat et effet Balassa-Samuelson
Biens échangeables et loi du prix unique (hors coûts de transports et autres)
Différences de prix dans les secteurs abrités, même si productivité équivalente
parité de pouvoir d'achat absolue (égalisation) / relative (écarts de prix stables)
Effet Balassa-Samuelson et rôle des écarts de productivité pour expliquer les différences de prix
Guerre des monnaies
Les crises de change